要点：

3月份。首先，3月初黄金企稳的概率较大。其次，如果3月份美国经济数据依旧偏强，或者没有明显反映出经济热度、通胀出现下降的迹象，黄金可能需要再次确认支撑位；如果3月份美国经济数据转弱，或者证实2月份的强劲只是暂时性的或季节性导致，那么黄金的趋势应有可能再次逆转。最后，虽然不能排除加息50个基点的情况，但美联储3月份政策会议出现意外的概率较小，焦点应当仍在于其透露出的关于未来加息路径的信息。综合来看，3月份黄金有可能先反弹后震荡，能否逆转趋势需先视美国数据后视美联储政策会议结果而定，二者几乎同等重要。

操作：预计沪金主力合约的运行区间可能是【390-430】，建议激进投资者可逢低轻仓多单介入。

主要风险：美国经济数据、美联储政策会议、地缘政治热点等。

（一）沪金走势：高位回落后企稳

2023年2月，沪金期货主力合约呈高位回落后企稳的走势。月初，很快于3日触及全月最高点425.98元/克；之后快速回落，并于10日触及本月最低点409.74元/克后企稳；至本月最后一个交易日（28日），当日收盘价为412.64元/克（见图1-1），较上月最后一个交易日（1月31日）收盘价419.48元/克，下跌约1.63%。

图1：沪金走势

黄金开年的亮眼表现未能在第二个月持续，主要是因为2月发布的多项美国经济数据偏强劲，沉重打击了市场对美联储加息路径的预期，从先前过于乐观的预期回调，从而美元走强、削弱黄金。

2月份的第一个数据打击来自于对美联储加息路径有重要影响的非农就业报告。

2月3日公布的美国非农数据出乎意料地强劲，数据显示美国1月份的非农就业岗位增长大幅增加了51.7万，几乎是12月份的两倍；同时失业率创下超过53年半的低点3.4%，表明美国劳动力市场持续紧张。这一超预期的就业数据令市场对美联储鹰派的预期重燃。

此前，似乎较多市场观点认为美联储加息已临近结束，虽然市场定价显示3月份美联储应当还有一次25个基点的加息，但是已经出现了不少有关美联储在3月份政策会议上将停止加息的声音，剩余的观点中大部分也都偏向3月份将是美联储本轮最后一次加息；甚至，许多人乐观地估计，美联储在2023年晚些时间将会降息，甚至大幅降息。但是1月非农就业报告基本粉碎了这些市场观点和预期，市场终于开始认识到自己似乎走在美联储前头走的有些太远了，对美联储加息路径的判断仍应保持谨慎。由此，黄金失去前一个月的动能，加上前期获利盘乘势回吐，金价迅速下滑。

非农数据公布之后，2月8日前后美联储主席鲍威尔的讲话一度令市场恢复了平静，因为虽然鲍威尔在讲话中，表示非常强劲的非农就数据表明了为什么通胀阻击战将“需要持续相当长的时间”；但对于大幅超过预期的非农就业数据，是否必然会迫使美联储将指标利率目标区间升至当时预期的5%-5.25%以上，他多次拒绝就此明确表态。有国外机构认为，鲍威尔的这一发言与其在2月份美联储会议后设定的基调“非常相似”，“这里的主要焦点是就业报告后的情绪转变。人们之前对（美联储主席）鲍威尔将利用这个机会将市场压低一点的期望值很高，但他并没有”，因此鲍威尔的讲话并未明显改变利率前景。同时，多位美联储决策者支持以更小幅度加息，似乎并未受到强劲非农的更多影响，也令市场感到安慰。

然而2月的第二个数据打击转瞬即至。

2月15日前后公布的1月CPI录得6.4%，低于前值的6.5%但高于预期的6.2%；核心PCI录得5.6%，同样低于前值的5.7%但高于预期的5.5%。这一CPI数据凸显了美国通胀下降路径坎坷。同时，隔夜多位美联储决策者表示，美联储将需要继续逐步加息遏制通胀，并暗示火爆的就业市场导致价格压力更具粘性，借贷成本可能会升至高于他们之前预期的水平。这基本上摧毁了市场对美联储加息前景的乐观预期，但数据打击还远未结束。仅仅一日之后公布的美国1月零售销售创近两年来最大增幅录得3%，大幅好于前值的-1.1%和预期的1.8%，制造业产出也强劲反弹。这使得美联储可能进一步加息的担忧升温，市场开始预期利率峰值将超过5.2%，3月份美联储加息50个基点的可能性上升，交易员们愈发不确定2023年是否会降息。再过一日公布的美国1月PPI月率录得0.7%，大幅高于前值的-0.5%和预期的0.4%，且为2022年6月以来最大增幅。同时公布的最新周初请失业金人数录得19.4万人，低于前值的19.6万人和预期的20万人。PPI和就业数据的强劲显示美国通胀的顽固性，加上美联储官员的偏鹰讲话，市场对美联储加息的预期似乎进一步调高，3月加息50个基点的概率再度提升。2月24日公布的美国周初请失业金人数意外下降，录得19.2万人，前值19.4万人，预期20万人。续请失业金人数录得165.4万人，也低于前值的169.6万人。这表明美国劳动力市场并未明显恶化。在经历了一系列强劲美国经济数据打击后，市场已经撤回了美联储今年降息的预期，并转而预期美国利率将在7月达到5.35%的峰值，并在年底之前保持在5%以上。

3月份。

首先，经过2月份令市场目不暇接的接连数据打击后，市场的预期转变和情绪释放基本到位，金价也已经下滑到一定低位，2月底出现了低位买盘介入的情况，这意味着3月初黄金企稳的概率较大。

其次，目前市场对三月份美联储加息25个基点已经充分定价，对加息50个基点也产生了一部分相应的反映，并且对未来政策路径包括终端利率的预期都较2月之前发生了巨大变化，基于此，美国3月经济数据可能会产生至关重要的影响，包括就业数据和CPI。

如果3月份美国经济数据依旧偏强，或者没有明显反映出经济热度、通胀出现下降的迹象，黄金可能需要再次确认支撑位；如果3月份美国经济数据转弱，或者证实2月份的强劲只是暂时性的或季节性导致，那么黄金的趋势应有可能再次逆转。

最后，虽然不能排除加息50个基点的情况，但美联储3月份政策会议出现意外的概率较小，焦点应当仍在于其透露出的关于未来加息路径的信息。预计该次会议和会后鲍威尔的讲话能够更加清晰地指明美联储加息路径的未来走势，届时金价也会随着发生相应变动。综合来看，3月份黄金有可能先反弹后震荡，能否逆转趋势需先视美国数据后视美联储政策会议结果而定，二者几乎同等重要。预计沪金主力合约的运行区间可能是【390-430】，建议激进投资者可逢低轻仓多单介入。主要风险：美国经济数据、美联储政策会议、地缘政治热点等。

作者：中期研究院 汤林闽 投资咨询号 Z0014852

        2022年11月1日