一、豆粕观点

豆粕供需双弱，季节需求淡季，虽有去库存预期，豆粕价格下跌中对市场提振有限。4月和5月进口大豆到港量将明显增加，进口成本下降。豆粕主力合约期价3月前半月或延续2月下旬下跌走势。关注供给阶段增加下，下游需求变化，市场预期，政策调控预期等。

预计2023年3月第2周豆粕期货价格运行区间为【3570，3820】，以弱势震荡下跌对待，逢反弹受阻短空，设好止盈止损。下游企业，择机低点补库，控制节奏，点位把握。油厂，顺价卖货，基差、点价。

二、豆粕行情回顾

1月30日至3月3日，豆粕2305合约期价2月6日创近期高点3947元/吨，3月2日创近期低点3722元/吨。2月末豆粕2305合约期价，在2月20日前处于窄幅区间震荡，随后处于下跌通道中。豆粕现货价格不断走低，国内需求表现不佳，豆粕现货价格跌幅大于豆粕期货价格的跌幅，市场预期偏弱悲观豆粕现货价格也是不断下跌。

图1-1：豆粕期货价格历史走势

资料来源：iFind金融终端，中期研究院

三、豆粕基本面分析

1、豆粕现货、价差、基差

图2-1：主要油厂豆粕成交价 单位：元/吨

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-2：豆粕地区价差 单位：元/吨

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-3：豆粕期现价差 单位：元/吨

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-4：豆粕05基差行情 单位：元/吨

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-5：豆粕现货季节性 单位：元/吨

图2-6：美湾大豆进口价格 单位：元/吨

资料来源：钢联数据，中期研究院

资料来源：钢联数据，中期研究院

2023年2月下半月国内豆粕现货价格大幅下跌，油厂主流价格在4200-4660元/吨，较2月上旬价格下跌350元/吨。2月下旬沿海区域现货基差价格整体下调，2月下旬豆粕现货基差价格一路下跌，豆粕现货价格较大商所豆粕期货主力合约价格跌幅大，期现差距不断缩小。豆粕南北方现货基差价格差距扩大，目前北方高于南方，回归正常水平。

远月升贴水报价下调，国内压榨利润表现不佳，豆粕供需双弱，豆粕期价内盘弱于外盘，远月船期对盘面压榨利润恶化。

2、国内豆粕供需情况

图2-7：农产品国内豆粕供需平衡表 单位：万吨

资料来源：钢联数据，中期研究院

国内豆粕供需平衡表2月豆粕产量增加，期末库存增加，库销比增加。由于1月前终端备库相较充足叠加2-3月份属于饲料需求的淡季，所以豆粕库存有所累加。展望3月上旬，饲料需求也难有明显转好的迹象，3月虽然开机率、产量会有阶段下降，但需求不振依旧施压豆粕价格及基差表现。

3、大豆进口、开工率、产量情况

图2-8：国内进口大豆分月走势 单位：万吨

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-9：主要油厂豆粕周度产量 单位：万吨

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-10：大豆港口库存、油厂库存 单位：万吨

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-11：主要油厂豆粕未执行合同 单位：万吨

资料来源：钢联数据，中期研究院

据 Mysteel农产品团队对2023年4月及5月的进口大豆数量初步统计，其中4 月进口大豆到港量预计 960 万吨，5 月进口大豆到港量预计850万吨。2023 年 3 月份国内主要地区 123 家油厂大豆到港预估102 船，共计约663万吨（本月船重按 6.5 万吨计）。

2月上旬，大多集团性油厂抛售远月基差，下游企业逢低建立底仓，整体成交火爆。2 月后两周，因下游需求表现疲软，部分工厂累库，油厂开机下调，又因中下游买货积极性不足，饲料销售进度差，豆粕现货价格承压大幅下跌，整体成交惨淡。提货方面，2月份整体提货量较上个月明显回升，因春节后下游企业库存消化后，建立合理的豆粕物理库存天数。

4、豆粕现货成交情况

成交方面，2023年2月中豆粕出现成交放量，日度成交量破100万吨，现货基差均有大量成交，由于当时油厂榨利转好，油厂催促下游企业买货，使得成交放量。但由于下游企业需求提前被释放，2月整体豆粕成交较为冷清，国内油厂开机率处于较低水平，现货价格疲软走货不畅，下游需求采购积极性较差，现货价格一跌再跌。

5、油厂、饲企豆粕库存情况

图2-12：油厂、饲企豆粕库存 单位：万吨

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-13：豆粕表观消费量 单位：万吨

资料来源：钢联数据，中期研究院

主要油厂豆粕库存，2月下旬继续上升。压榨量偏低，由于养殖利润较差，饲料需求不佳，提货量也大幅减少，使得豆粕库存继续增加。2月油厂豆粕成交不错，主要以远月6-9月基差成交为主。

2月后两周，因下游需求表现疲软，部分工厂累库，油厂开机下调，又因中下游买货积极性不足，饲料销售进度差，豆粕现货成交惨淡。2月份整体提货量较上个月明显回升，因春节后下游企业库存消化后，建立合理的豆粕物理库存天数。2月下旬饲料企业库存天数有所下滑。下游饲料消费疲弱，节后补库的力度较弱，大部分饲料企业维持刚需为主。市场心态较为悲观，下游采购动作谨慎。

6、跨期套利、杂粕情况

图2-14：M2305,M2309价差 单位：元/吨

资料来源：ifind，中期研究院

图2-15：菜粕、GGDS、花生粕 单位：元/吨

资料来源：ifind，中期研究院

豆粕05-09合约价差突破跨区差价上沿，短期仍旧上冲动能，等待极值点出现，可以择机进行跨期套利，做豆粕05-09合约价差收窄。

2月下半月，豆菜粕价差走势呈大幅缩小态势。目前沿海地区菜籽开机稳定偏低，菜粕供应宽松，下游饲料企业菜粕替代豆粕积极性较好，豆菜粕价差仍有收窄趋势。

四、观点总结及操作策略

豆粕供需双弱，季节需求淡季，虽有去库存预期，豆粕价格下跌中对市场提振有限。4月和5月进口大豆到港量将明显增加，进口成本下降。豆粕主力合约期价3月前半月或延续2月下旬下跌走势。关注供给阶段增加下，下游需求变化，市场预期，政策调控预期等。

预计2023年3月第2周豆粕期货价格运行区间为【3570，3820】，以弱势震荡下跌对待，逢反弹受阻短空，设好止盈止损。下游企业，择机低点补库，控制节奏，点位把握。油厂，顺价卖货，基差、点价。

中期研究院 吴媛瑾 投资咨询号：Z0010184

2023年03月03日