要 点

短期扰动不改变生猪供需宽松格局，把握生猪期价反弹后卖出保值机会。养殖端增量后，屠企压价操作再起，屠宰企业以销定宰消费。冻品入库支撑有限。养殖端持续压栏意愿松动，二次育肥情绪逐步转为谨慎，市场存在一定的逢高认价出栏操作。猪肉消费处于价格淡季，利多支撑疲弱。关注国家政策变动、供给变化、国内动物疫病变动、下游消费变化、养殖成本变化、未来市场预期等。

预计2023年3月下旬生猪期货价格运行区间为【14000，16400】，以震荡下跌对待，单边投机者建议逢反弹受阻短空，设好止盈止损。产业客户可以把握生猪期价反弹后卖出保值机会，做好期现结合、风险管理相关工作。

一、生猪行情回顾

1月30日至今，生猪2305合约期价处于15580-17840元/吨窄幅区间震荡，2月22日创高点17840元/吨，3月13日创低点15580元/吨。2月猪肉消费市场迎来传统的消费淡季，按往年行情来看，猪价呈下跌趋势。但今年的2月猪价却是震荡上涨，进入2月下旬猪价触及8元关口。3月份猪价仍然呈现盘整震荡局势，市场持续在15.6-16.0元/公斤区间调整。2月初猪价低位运行，散户入手二次育肥，叠加部分屠企分割白条入库，侧面消耗供应端猪源，带动需求。

图1：生猪主力合约

资料来源：iFind金融终端、中期研究院

二、生猪基本面分析

1、生猪现货、价差、基差

图2-1：商品猪出栏均价 （元/千克）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-2：生猪标肥价差 （元/千克）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-3：毛白价差 （元/千克）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-4：生猪基差 （元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

生猪现货，2月份国内生猪价格稳步上涨，2月下旬涨至月内高点后，3月初开始猪价开始走弱。3月中下旬猪价依旧弱势运行，无较明显涨价。

标肥价差，2月初至今一直延续窄幅运行。近期肥猪价格有所下跌。未来随着天气的炎热，肥猪需求逐渐进入淡季，标肥价差仍有缩小预期。

2月初至今，生猪基差运行区间【-2570至-305】元/吨，3月中旬虽生猪基差绝对值有所增加，但未跌破2月初-2570元/吨。

图2-5：仔猪、二元母猪价格 （元/头）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-6：淘汰母猪均价 （元/千克）

资料来源：钢联数据，中期研究院

仔猪价格，前期产能受损预期适度修复，补栏积极性略有下降，2月至今仔猪价格平稳，少数高价有所回调。整体来看，近期补栏较前期谨慎，市场情绪相对理性。

二元母猪，行情低迷，叠加防疫压力，补栏情绪偏弱，二元母猪价格仍存走弱预期。

2、生猪产能

图2-7：能繁母猪存栏 （万头）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-8：能繁母猪存栏环比 （百分比）

资料来源：钢联数据，中期研究院

通过Mysteel数据显示，二月份北方多地持续低温，猪瘟及疫病防控难度增加。多数养殖场存在被动淘汰母猪现象，2月份能繁母猪存栏量仍环比减少。规模场仍保持正常淘补节奏、且后备母猪量充足。长期来看生猪养殖产能仍处高位。

图2-9：能繁母猪淘汰量 （头）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-10：二、三元能繁占比 （百分比）

资料来源：钢联数据，中期研究院

二月份养殖端持续亏损影响，养殖场低产能、低胎龄及代仔母猪淘汰现象同步存在。局部地区的养殖企业淘汰落后产能，淘汰母猪价格下跌。

3、生猪供需分析

图2-11：能繁母猪淘汰量 （头）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-12：二、三元能繁占比 （百分比）

资料来源：钢联数据，中期研究院

2月份生猪出栏量环比增幅较为明显，因动物疫情造成肥猪群产能受损，养殖端被动加大出栏量情况较多。

图2-13：生猪存栏 （万头）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-14：分体重存栏结构 （百分比）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-15：出栏平均体重 （公斤）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-16：商品猪出栏 （万头）

资料来源：钢联数据，中期研究院

2月份市场仔猪成交活跃，仔猪量增加。随着天气的转暖，肥猪需求转入淡季，140KG以上的大猪出栏积极，存量减少。

2023年生猪供给量预期从3月开始逐步增加。头部规模场出栏计划普遍增量，从相应期限前的母猪存栏量推算，叠加散户基于对感染疫病的担忧有明显加大出栏量的行为，而部分规模场肥猪、母猪群中招后也有范围拔牙现象。

养殖端小体重猪出栏量明显减少，同时规模场普遍有增重现象，生猪出栏均重存增加预期。

图2-17：屠宰量 （万头）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-18：宰后均重 （公斤）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-19：屠宰企业开工率 （百分比）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-20：屠宰企业库容率 （百分比）

资料来源：钢联数据，中期研究院

开工率整体上依旧南方小幅上涨、北方略降，近期广东、湖南等地屠企开工提升较为明显，热鲜白条走货继续改善，部分屠宰企业主动分割入库。北方屠企开工略有回落，大部分屠宰企业入库意愿不强，多以销定产。

大部分屠宰企业入库意愿不强，多被动入库，同时增加冻品出库操作，冻品库容率基本稳定。国内重点屠宰企业冻品库容率存上涨预期。

图2-21：屠企鲜销率 （百分比）

资料来源：钢联数据，中期研究院

大部分屠宰企业以销定产，鲜销率持稳。

4、猪肉收储、进口

图2-22：冷冻猪肉收储 （元/吨、吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-23：猪肉进口量 （千克）

资料来源：钢联数据，中期研究院

猪肉收储短期提振市场情绪，对长期供需格局影响相对有限。发改委会同有关方面开展年内第一批中央冻猪肉储备收储工作，2月24日收储2万吨冻猪肉，并指导各地同步开展地方政府猪肉储备收储。

猪肉进口数据，更新到2022年12月份数据，后续持续跟踪最近数据。

图2-24：养殖利润 （元/头）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-25：猪粮比、猪粮比环比 （百分比）

资料来源：钢联数据，中期研究院

生猪价格弱势下跌，屠宰成本下降，白条走货欠佳，白条肉价格下跌，猪副产品价格下跌，养殖利润亏损有所加剧。

5、生猪跨期套利

图2-14：LH2305, LH2308价差 （元/吨）

资料来源：ifind，中期研究院

图2-15：LH2309, LH2401价差 （元/吨）

资料来源：ifind，中期研究院

生猪05-07合约价差接近统计极值上限，短期仍旧惯性波动，生猪05-07合约价差仍存收窄预期，可以考虑介入05-07合约价差收窄套利策略。生猪07-09合约价差短期仍存惯性扩大动能，需要耐心等待套利机会出现。

三、观点总结及操作策略

短期扰动不改变生猪供需宽松格局，把握生猪期价反弹后卖出保值机会。养殖端增量后，屠企压价操作再起，屠宰企业以销定宰消费。冻品入库支撑有限。养殖端持续压栏意愿松动，二次育肥情绪逐步转为谨慎，市场存在一定的逢高认价出栏操作。猪肉消费处于价格淡季，利多支撑疲弱。关注国家政策变动、供给变化、国内动物疫病变动、下游消费变化、养殖成本变化、未来市场预期等。

预计2023年3月中、下旬生猪期货价格运行区间为【14000，16400】，以弱势震荡下跌对待，单边投机者建议逢反弹受阻短空，设好止盈止损。产业客户可以把握生猪期价反弹后卖出保值机会，做好期现结合、风险管理相关工作。

中期研究院 农产品研究团队

2023年3月21日