内容摘要：

3月底至今大豆到港时间的不确定性，豆油库存处于低位，资金移仓换月，引发豆油期货2305合约走势偏强。豆油供给需求还是需要随着热点事件不断调整优化。建议关注未来大豆到港情况，未来消费变化，市场预期，宏观形势等。

预计2023年4月中、下旬豆油主力期价运行区间为【7500，8300】，以弱势震荡下跌对待，单边投机者建议逢反弹受阻短空，设好止盈止损。产业客户择机点价、基差交易。

一、豆油期价弱势下跌

3月初至今，豆油期货2309合约期价在8950-7500元/吨运行，3月6日之后，豆油期价快速下跌，3月24日一度跌破7600元/吨重要整数关口。

图1-1：豆油期货主力合约价格历史走势

资料来源：iFind金融终端，中期研究院

二、豆油基本面分析

1、豆油现货、价差、基差

图2-1：豆油现货价格 （元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-2：豆油期现价差 （元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-3：豆油现货季节性 （元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-4：豆棕价差 （元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-5：豆油地区价差 （元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-6：张家港-油粕比价

资料来源：钢联数据，中期研究院

一级豆油汇总均价，从3月24日6460元/吨反弹至4月6日9140元/吨，4月7日开启了一波下跌。豆油价格处于季节性弱势下跌周期中。

豆棕价差，4月7日至今，快速下跌。

油粕比价，整体处于上涨态势。

豆油基差，2月份较高的基差已经过去，短阶段下跌，长周期来看仍处于像常年基差回归中。

2、豆油供需分析

图2-7：豆油周度产量 （万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-8：豆油成交量 （吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

国际供需方面，根据USDA4月月度供需报告显示，2022/23年全球大豆产量、压榨和出口下降。迄今为止，阿根廷、中国、孟加拉国、巴基斯坦和埃及的大豆压供应减少，压榨速度缓慢，压榨量减少。全球大豆供需双减，对豆油价格影响偏中性。

国内豆油方面，中国取消了部分大豆订单，港口检疫时间有所变化，大豆到厂的时间有所延期，使得大豆到厂情况不如预期，近期各地豆油现货普遍偏紧。4月以来，根据数据显示，日均成交有所下降，6-9月的成交慢慢占据主导，部分贸易商进行常规补货。

3、大豆压榨开工率、进口、库存

豆油现货库存依旧下跌，虽跌幅不大，但始终低位。据Mysteel调研显示，截至2023年4月7日（第14周），全国重点地区豆油商业库存约63.68万吨，较上次统计减少0.5万吨，减幅0.78%。3月底至今，大豆到港时间的不确定性，这也是库存维持低位的原因。

图2-9：中国豆油进口量 （吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-10：中国大豆进口量 （吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-11：中国主要油厂豆油库存 （万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-12：中国大豆港口库存 （万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

全国豆油库存有所增加，但主要油厂豆油库存仍处于季节性弱势运行中。大豆到厂的延迟，和消极的市场是豆油企业现在所面临的问题，在供需两弱的背景下，库存持续低位运行。

图2-13：大豆压榨厂开机率 （%）

资料来源：钢联数据，中期研究院

据Mysteel农产品团队统计，2023年3月份国内主要市场123家油厂进口大豆到港量共计约604.5万吨。持续未来大豆到港的情况，若后期到港量超预期或将对豆油期价造成冲击。

4、替代品方面

棕榈油，棕榈油强于豆油强于菜油，因4-6月进口利润倒挂，买船意愿较为薄弱，且现有库存大多已有货权，豆粽价差走弱，以及天气的逐步升温都支撑棕榈油期价。

菜油，国产菜籽面临上市，市场供给增加，需求因价差因素，产生一部分替代，小包装食用需求，水产养殖和饲料需求平淡。菜油期价预期偏于偏差。

5、跨期价差、跨品种价差

图2-14：Y2305,Y2309价差 （元/吨）

资料来源：ifind，中期研究院

图2-15：豆菜价差 （元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-16：豆菜价差 （元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

受制于3月底至现在，大豆到港时间的不确定性，近月豆油2305期价持续坚挺，豆油期货2305合约与2309合约价差3月24日至今快速走扩，短期仍具备走高惯性。

豆粽价差逐步缩小，菜豆现货价格平水，对豆油需求有所制约。

棕榈油强于豆油强于菜油，因4-6月进口利润倒挂，买船意愿较为薄弱，且现有库存大多已有货权。

三、观点总结及操作策略

3月底至今大豆到港时间的不确定性，豆油库存处于低位，资金移仓换月，引发豆油期货2305合约走势偏强。豆油供给需求还是需要随着热点事件不断调整优化。建议关注未来大豆到港情况，未来消费变化，市场预期，宏观形势等。

预计2023年4月中、下旬豆油主力期价运行区间为【7500，8300】，以弱势震荡下跌对待，单边投机者建议逢反弹受阻短空，设好止盈止损。产业客户择机点价、基差交易。

吴媛瑾 投资咨询号 Z0010184

2023年3月29日