要点：

全国油厂开机率回升，进口大豆供给远期增量，进口大豆成本下跌，大豆、豆粕供应预期增加，市场紧张氛围或将得到缓解，叠加生猪养殖持续亏损局面，下游养殖端对高价豆粕的抵制，豆粕主力合约期价仍有下跌风险，豆粕基差仍有波动加剧风险。预计2023年4月末至5上旬豆粕主力期价运行区间为【3100，3300】，以弱势震荡下跌对待，单边投机者建议逢反弹受阻短空，设好止盈止损。下游产业客户择机逢低现货点价、基差交易。

正文：

01

4月中旬豆粕基差快速上涨

从图1-1可以看到，豆粕09合约5月交货基差（广东油厂）从3月就持续上涨，豆粕09合约5月交货基差（广东油厂）4月19日至今急速上涨。

4月10日至今广东地区豆粕期现价差加速上涨，一度逼近2022年9月高点一带，4月18日开始有所回调。

图1-1：近2年，豆粕05、豆粕09合约5月交货基差（广东、华北、江苏油厂） （元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图1-2：豆粕期现价差 （元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图1-3：豆粕地区价差 （元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

02

谷物、豆粕基本面分析

图2-1：主要油厂豆粕成交价 （元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-2：主要豆粕成交量 （吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

4月下旬市场炒作 CIQ 证书审批致大豆到港延误，国内油厂开机偏低，现货连续大涨，豆粕基差强势上涨。国内各地区陆续有工厂出现压车排队情况。油厂突如其来的大面积停机，引发4月10日至4月18日广东市场豆粕现货快速上涨。

4月下旬豆粕价格波动剧烈，中下游心态或有恐慌，以及担心油厂停机不好提货的影响，下游企业整体的补库积极性提高。五一小长假临近，下游也纷纷开始节前备货，市场紧张情绪蔓延，饲料厂开始新一轮采购。

图2-3：主要油厂大豆库存 （万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-4：中国大豆港口库存 （万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

2023年第11周至今，主要油厂大豆库存，中国大豆港口库存持续下降。

图2-5：国内进口大豆走势 （万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-6：青岛港大豆港口分销价 （元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

4月14日至21日，巴西贴水继续下调叠加大豆期价下行，使得大豆进口成本有所下降。国内受检疫证书问题到港延迟，开机压榨低迷，国内豆粕现货强于国际价格。

关注5月、6月大豆到港的情况。据Mysteel 农产品团队对 2023 年 5 月及 6 月的进口大豆数量初步统计，其中5 月进口大豆到港量预计1100万吨，6 月进口大豆到港量预计 890 万吨。

03

观点总结及操作策略

全国油厂开机率回升，进口大豆供给远期增量，进口大豆成本下跌，大豆、豆粕供应预期增加，市场紧张氛围或将得到缓解，叠加生猪养殖持续亏损局面，下游养殖端对高价豆粕的抵制，豆粕主力合约期价仍有下跌风险，豆粕基差仍有波动加剧风险。预计2023年4月末至5上旬豆粕主力期价运行区间为【3100，3300】，以弱势震荡下跌对待，单边投机者建议逢反弹受阻短空，设好止盈止损。下游产业客户择机逢低现货点价、基差交易。

吴媛瑾 投资咨询号 Z0010184

2023年4月21日