要点：

五一期间玉米淀粉市场走货速度一般，企业库存出现累积。未来若玉米淀粉企业开工率有所提升，玉米淀粉延续供需宽松格局。下游行业需求的复苏，整体仍存集中拿货预期，可以持续跟踪。成本支撑羸弱，需求平淡，玉米淀粉期价预期回归常态价格。原料端玉米市场较为悲观，市场看空心态较强，小麦替代量增大，南港进口谷物量大，玉米价格弱势下跌概率较大，深加工企业采购原料积极性较低。未来关注国家政策变动、供给变化、需求变动、企业累库情况等。

预计2023年5月中下旬玉米淀粉期价运行区间为【2700，3050】，玉米淀粉2307持续下跌，关注2800一带的支撑强度，关注玉米淀粉期价超跌反弹后高空机会。产业客户可以做好期现结合、基差交易等相关工作。

正文：

01

4月下旬至今，玉米淀粉期价下跌

玉米淀粉期价从4月12日3062元/吨高点一路下跌至5月5日2922元/吨阶段低点，累计下跌140元/吨。现货方面，下游需求依旧不温不火，尤其是五一备货预期落空，下游买货偏谨慎，华北个别停机企业恢复生产，供需格局宽松，玉米淀粉价格趋势以下行为主。东北市场由于停机减产较为普遍，价格相对坚挺。

图1-1：玉米淀粉期价历史走势

资料来源：iFind金融终端，钢联数据，中期研究院

图1-2：玉米淀粉现货价格、基差 （元/吨）

资料来源：iFind金融终端，钢联数据，中期研究院

02

近期玉米淀粉市场热点

图2-1：玉米、小麦价格，玉麦价差（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-2：小麦、玉米完税价格（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

玉米，小麦价格整体下跌，进口到港成本也是一路下跌。当前玉米市场情绪较为悲观，下游买货意愿不强随采随用为主，短期市场依旧承压。

小麦玉米价差在3月大幅下跌的基础上，整体还是下跌为主，并创2023年年内低点。

图2-3：主要淀粉企业产量、加工量（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-4：主要淀粉企业开工率（%）

资料来源：钢联数据，中期研究院

受到五一假期影响，玉米淀粉开工率、产量皆有所下降。关注未来玉米淀粉行业开工率、产量恢复的情况。

图2-5：主要淀粉企业物理库存（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-6：主要淀粉企业提货量（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

企业库存方面，2023年初至今，主要企业淀粉物理库存持续居于阶段较高水平。节前部分工厂恢复正常生产，产量上升；叠加五一假期走货速度不及预期，近期玉米淀粉企业库存小幅累库。

图2-7：玉米淀粉广东、福建物理库存（吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-8：玉米淀粉利润（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

广东、福建玉米淀粉玉米物理库存处于近2年阶段高点，关注未来三季度去库存的情况。

4月玉米淀粉行业开机明显下降，主副产品价格重心上涨，原材料玉米价格下跌，淀粉企业生产利润有所好转，但2023年初至今淀粉企业生产利润依旧处于较低水平运行。

图2-9：小麦淀粉-玉米淀粉价差（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-10：玉米淀粉-玉米价差（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

价差方面，小麦淀粉-玉米淀粉价差近期波动较大；玉米淀粉-玉米价差处于低价差后的修复过程中。

03

观点总结及操作策略

五一期间玉米淀粉市场走货速度一般，企业库存出现累积。未来若玉米淀粉企业开工率有所提升，玉米淀粉延续供需宽松格局。下游行业需求的复苏，整体仍存集中拿货预期，可以持续跟踪。成本支撑羸弱，需求平淡，玉米淀粉期价预期回归常态价格。原料端玉米市场较为悲观，市场看空心态较强，小麦替代量增大，南港进口谷物量大，玉米价格弱势下跌概率较大，深加工企业采购原料积极性较低。未来关注国家政策变动、供给变化、需求变动、企业累库情况等。

预计2023年5月中下旬玉米淀粉期价运行区间为【2700，3050】，玉米淀粉2307持续下跌，关注2800一带的支撑强度，关注玉米淀粉期价超跌反弹后高空机会。产业客户可以做好期现结合、基差交易等相关工作。

中期研究院 吴媛瑾 投资咨询号 Z0010184

2023年5月9日