要点：

USDA5月供需报告偏空，美豆期价波动区间下移，远期进口大豆成本预期下降，粕成交好转，主要油厂豆粕库存处于低位，预期油厂开机逐步回升，豆粕主力合约期价仍有下跌风险，豆粕基差预期偏弱。豆粕2309，关注3620一带的有效突破。预计2023年5月下旬豆粕主力期价运行区间为【3100，3400】，以弱势震荡下跌对待，单边投机者建议逢反弹受阻短空，设好止盈止损。下游产业客户择机逢低现货点价、基差交易。

正文：

一、USDA5月供需报告偏空

USDA5月供需报告，2023/24年美国大豆的预期是，与2022/23年相比，供应量、压榨量和期末库存增加，出口减少。具体来看，美国2023/2024年度大豆产量预期为45.1亿蒲式耳，市场预期为44.94亿蒲式耳。美国2023/2024年度大豆期末库存预期为3.35亿蒲式耳，市场预期为2.93亿蒲式耳。美国2023/2024年度大豆单产预期为52蒲式耳/英亩，市场预期为51.8蒲式耳/英亩。USDA5月供需报告大豆似乎都为利空体现，也符合市场预期。

预计2023/24年全球大豆期末库存将增加2150万吨，达到1.225亿吨，其中巴西、阿根廷、美国和中国的库存增幅最大。期末库存数据包括巴西和阿根廷的季中库存（2024年9月30日），反映了2024年美国出口季前供应的增长。

图1-1：美国大豆供需平衡表

资料来源：钢联数据，中期研究院

图1-2：全球大豆供需平衡表

资料来源：USDA，中期研究院

二、美豆期价波动区间下移

图2-1：美豆期价历史走势

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-2：美小麦期价历史走势

资料来源：iFind金融终端，中期研究院

图2-3：美玉米期价历史走势

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-4：美豆粕期价历史走势

资料来源：iFind金融终端，中期研究院

2022年开始俄乌冲突所造成的农业国乌克兰的主要农产品出口受到了极大的影响，对于全球农产品供需格局产生了深远的影响。前期这个因素使得主要农产品价格出现了短期较大幅度的增长，但随着全球范围内衰退预期的阴霾挥之不去，农产品价格也步入了下跌轨道。

从图2-1,图2-2,图2-3,图2-4可以看出，美麦、美玉米期价波动区间下移，2023年初至今美小麦，美玉米期价跌幅较大。

三、远期进口大豆成本预期下降

图2-5：美湾大豆到港成本（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-6：美西大豆到港成本（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-7：巴西大豆到港成本（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-8：主要油厂大豆库存（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

从图2-5,图2-6,图2-7可以看出，远期进口大豆成本预期下降，且波动区间下移，后期持续跟踪CBOT大豆盘面的变化以及进口大豆到港成本变化。

四、豆粕成交好转，主要油厂豆粕库存处于低位

豆粕成交好转，5月上旬，因海关检疫政策收紧延误进口大豆到港节奏叠加部分地区油厂检修等，国内油厂开机压榨率偏低，油厂库存累库速度放缓，同时因中下游饲料企业前期库存水平偏低有刚需补库要求，供需双向挤压造成豆粕现货短阶段紧张，后期关注供给预期增量。

图2-9：主要油厂豆粕成交量（吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-10：主要油厂豆粕库存（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

5月上旬，进口大豆通关速度有所加快，大豆库存5月前两周都小幅增加，但是由于上周开机率也提高至63%；大豆库存在连续增加两周后再次出现下降，累库进程中断，后续还是重点关注海关检验检疫政策变化。

主要油厂豆粕库存处于低位，一方面是由于大豆放行油厂陆续开机，豆粕产出提高；另一方面五一过后，提货相对减少，故豆粕库存开始止降回升。后期需关注海关政策变化和油厂开机情况。

五、进口大豆来源多元化

5月11日，在国务院新闻办举行的“权威部门话开局”系列主题新闻发布会上，国家粮食和物资储备局副局长卢景波表示，为增强大豆消费供应链的稳定性和韧性，国家有关部门采取了一系列措施。一共有四方面措施，再此着重展开第四方面。第四方面，稳定进口，加强国际合作，在稳定传统豆源市场的同时开拓新兴豆源市场，推动进口来源多元化。

分国别大豆月度进口量见图2-11，主要大豆主产国出口呈现一定季节性，非主要大豆主产国也有一定波动，稳定进口大豆可以合理利用国际市场丰富国内大豆供给。

图2-11：大豆月度进口量（吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

六、观点总结及操作策略

USDA5月供需报告偏空，美豆期价波动区间下移，远期进口大豆成本预期下降，粕成交好转，主要油厂豆粕库存处于低位，预期油厂开机逐步回升，豆粕主力合约期价仍有下跌风险，豆粕基差预期偏弱。豆粕2309，关注3620一带的有效突破。预计2023年5月下旬豆粕主力期价运行区间为【3100，3400】，以弱势震荡下跌对待，单边投机者建议逢反弹受阻短空，设好止盈止损。下游产业客户择机逢低现货点价、基差交易。

吴媛瑾 投资咨询号 Z0010184

2023年5月15日