要点：

受全球宏观以及竞品油脂价差的影响，近期豆油期价下跌。美原油、马棕榈油期价波动区间下移，5月USDA月度供需偏空，豆油消费超预期下滑，豆菜价差、油粕比价持续下跌，豆油需求未见明显起色。豆油供强需弱，豆油基差预期走弱。若棕榈油国内进口利润打开，买船量预期增加，国内库存拐点很难确定。菜油高库存，下游需求仍在修复中。

预计2023年5月下旬豆油期价运行区间为【6500，7100】，关注豆油期价超跌反弹后高空机会。产业客户可以做好期现结合、基差交易等相关工作。

正文：

一、美原油、马棕榈油期价波动区间下移

图1-1：美原油期价历史走势

资料来源：iFind金融终端，中期研究院图1-2：马棕油期价历史走势

资料来源：iFind金融终端，中期研究院近期由于市场对于美国经济的软着陆以及硬着陆之间存在分歧，对于需求预期的摆动持续存在，进而体现在原油价格的波动上。在目前需求整体偏弱的状态还在持续，一旦原油跌至brent68美元附近(接近OPEC财政盈亏平衡线)，OPEC的减产能够起到给油价较强的兜底作用。宏观预期持续摇摆的情况下，原油期价依旧承压偏弱(预期价格区间为Brent70-85美元)。从图1-1,图1-2可以看出，美原油、马棕榈油期价波动区间下移。
二、5月USDA月度供需偏空5月USDA月度供需报告，2023/24年美国大豆的预期是，与2022/23年相比，供应量、压榨量和期末库存增加，出口减少。具体来看，美国2023/2024年度大豆产量预期为45.1亿蒲式耳，市场预期为44.94亿蒲式耳。美国2023/2024年度大豆期末库存预期为3.35亿蒲式耳，市场预期为2.93亿蒲式耳。美国2023/2024年度大豆单产预期为52蒲式耳/英亩，市场预期为51.8蒲式耳/英亩。5月USDA月度供需偏空，符合市场预期。全球大豆价格持续下跌，并且供应充足，使得市场预期未来豆油供需宽松。图2-1：全球大豆供需平衡表

资料来源：USDA，钢联数据，中期研究院图2-2：全球植物油供需平衡表（百万公吨）

资料来源：USDA，钢联数据，中期研究院2023/24年度全球油籽前景显示，与上一销售年度相比，产量、压榨量和期末库存均有所增加。全球产量增加4380万吨，达到6.712亿吨。2023/24年度全球油籽压榨量将增长2,070万吨，达到5.425亿吨，其中阿根廷、中国、巴西和美国的大豆压榨量增长最多。全球油籽贸易的增长速度比前十年要慢，2023/24年度增长不到1%，因为大豆出口的增长主要被油菜籽和葵花籽出货量的下降所抵消。2023/24年度全球大豆期末库存量预计将增加2150万吨，达到1.225亿吨，其中巴西、阿根廷、美国和中国的库存量增加最多。2023/24年度全球油籽与上一销售年度相比，产量、压榨量均有所增加，这将全球植物油供给增加，若消费无较大变化下，也使全球植物油价格承压。
三、豆油消费超预期下滑下游需求方面整体较为一般，自五一后至今，全国总成交约为14.8万吨左右，同比2019年约20.18万吨，减少5.38万吨，减幅26.66%。图3-1：豆油日度成交量（吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院图3-2：豆油日度成交量季节性（吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院近几年收入变动的情况，使得消费者略显谨慎，豆油整体的消费还在缓慢的恢复当中，目前豆油消费水平还未达到正常年份的水平。季节性方面，夏季属于豆油消费淡季，五一前有一小波备货后，市场又归于平静，豆油价格的反复弱势运行，使得贸易商及市场不得不再度进行观望。
四、豆菜价差、油粕比价持续下跌图4-1：豆棕价差、豆菜价差（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院图4-2：油粕比价

资料来源：钢联数据，中期研究院豆棕价差近期窄幅运行，警惕未来棕榈油价格向豆油回归预期。豆菜价差冲高回落，短期仍存持续下跌动能。油粕比价创近3年阶段低点，弱豆油预期偏弱，油粕比价仍有下跌预期。
五、观点总结及操作策略受全球宏观以及竞品油脂价差的影响，近期豆油期价下跌。美原油、马棕榈油期价波动区间下移，5月USDA月度供需偏空，豆油消费超预期下滑，豆菜价差、油粕比价持续下跌，豆油需求未见明显起色。豆油供强需弱，豆油基差预期走弱。若棕榈油国内进口利润打开，买船量预期增加，国内库存拐点很难确定。菜油高库存，下游需求仍在修复中。预计2023年5月下旬豆油期价运行区间为【6500，7100】，关注豆油期价超跌反弹后高空机会。产业客户可以做好期现结合、基差交易等相关工作。

吴媛瑾 投资咨询号 Z00101842023年5月18日