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镍及不锈钢：欲语还休，欲涨又跌

2023-06-14来源：网上中期

从产业基本面供需看，不锈钢仍旧强于镍铁。这也是不锈钢价格相较镍价坚挺的原因。预计未来不锈钢的降库仍将继续，这给不锈钢价格予以支撑。但镍价的平庸走势，又会拉低不锈钢上涨空间。未来要继续关注不锈钢降库的速度，当前库存较低，如果未来降库速度增加，低库存下会让不锈钢价格携镍价上冲。操作上，可以率先关注不锈钢的上涨机会。

不锈钢：供给强劲且持续降库

不锈钢5月份可谓强供给、快降库、弱信心。尽管很多现货贸易商都表示现货行情和订单一般，但从实际数据来看，边际需求改善确实对降库形成实质性利好，这也印证了此前我们对不锈钢基本面的预期——降库是确定性的，但道路或有曲折。这种曲折主要表现在以下两个方面：1、供给的收缩不会过大。5月份不锈钢增产及价格走低同时带来生产利润被压缩，因此6月陆续有减产。这当然会给6月不锈钢降库再次铺平道路，但由于当前不锈钢利润尚在，本轮减产幅度或也有限。2、终端的需求改善的速度在下滑。从9日刚公布的PPI数据看，-4.64%，同比创下7年最低，说明制造业产成品的价格整体在走低。这一方面和能源、大宗商品价格走低有关，另一方面，也说明终端需求在萎缩，特别是制造业相关的终端需求。从制造业分业的PPI数据来看，除仪器仪表制造业以外，其余行业PPI均下跌。市场普遍预期未来政策对基建、地产的支持力度会加大。我们也将密切关注相关产业的变化，从而找到不锈钢短期的价格路径变化可能性。

产业数据如下：

产量方面。5月国内41家不锈钢厂粗钢产量311.34万吨，月环比增加11.3%，同比增加2.9%。其中：200系99.07万吨，月环比增加9.9%，同比减少1.6%；300系160.38万吨，月环比增加13.5%，同比增加12.4%；400系51.89万吨，月环比增加7.4%，同比减少12.2%。根据51不锈钢和我的钢联的不完全统计，6月不锈钢的减产预期已经落地，影响约12.5万吨产量。但MYSTEEL的数据显示，不锈钢-粗钢6月排产308.5万吨，月环比减少0.9%，同比增加11.8%。其中：200系95.97万吨，月环比减少3.1%，同比增加5.6%；300系162.57万吨，月环比增加1.4%，同比增加21.2%；400系49.99万吨，月环比减少3.7%，同比减少1.7%。尽管两家的数据略有出入，但可以看出6月的环比产量下降是既定事实。

利润方面，MYSTEEL统计的不锈钢当前的生产毛利润有所回升，以6月8日不锈钢价格计算现金成本，目前废不锈钢工艺冶炼304冷轧利润率3.7%；外购高镍铁工艺冶炼304冷轧利润率3.2%；低镍铁+纯镍工艺冶炼304冷轧利润率-23.2%；自产高镍铁工艺冶炼304冷轧利润率2.9%。注：1、不锈钢生产成本为现金成本。2、不锈钢生产利润为毛利润。相较于5月底的304的生产毛利回升明显，这意味着6月的减产幅度不会太大，时间也不会太久。

库存方面，截止8日，MYSTEEL公布不锈钢全国主流市场库存，300系冷轧287716吨，比上期下降8.2%，300系总社库54.07万吨，较上期下降6.13%。200系总社库出现周度回升，但地区性市场则200系有20.29%大大幅下降。200系不锈钢主要为建筑用材，可见局部地区的地产等有所恢复带动当地200系消费，但全国整体需求仍比较弱。不锈钢总体仍在降库中，特别300系整体降库趋势比较明显，当前总库存也位于中低位。

图1：304冷轧价格延续回落

资料来源：MYSTEEL,中期研究院

图2：不锈钢中国及印尼月度产量单位：万吨

资料来源：MYSTEEL,中期研究院

图3：不锈钢社会库存继续走低

资料来源：MYSTEEL,中期研究院

图4：不锈钢利润有所回升

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图5：5月PPI位-4.64%，同比创下7年最低

资料来源：同花顺，中期研究院

图6：4月部分制造业PPI表现

资料来源：同花顺，中期研究院

图7：6月不锈钢减产计划

资料来源：51不锈钢网，中期研究院

镍铁：当前是最艰难时刻

镍铁的长期供给过剩格局是毋庸置疑的，但是3、4月的镍铁高速增产或告一段落。据MYSTEEL，印尼的morowali园区新建镍铁项目中已投产出铁产线合计47条，5月园区无新增；weda bay园区新建镍铁项目中已投产出铁产线合计49条，5月园区无新增。

根据MYSTEEL的统计数据，5月印尼方面镍铁产量出现收缩，印尼中高镍铁产量12.02万金属吨，实物量86.59万吨，环比减少3.48%，同比增加17.2%；国内方面，5月中高镍铁产量则有所上升，金属产量3.24万吨，29.72万吨，环比增加了16.74%，同比下降了23.99%，尽管环比增加，但同比减少的幅度依然不低，已经连续3个月同比降幅超过20%。不过中印合计，5月镍生铁产量总计15.26万金属吨，而4月为15.29万金属吨。生产利润方面，镍铁国内多以亏损为主。如果6月不锈钢有减产，会给镍铁价格继续带来承压，因此6月中印的镍铁也面临较大的减产力度。总体看，镍铁是镍产品中过剩压力最大的分支产业，但从新增供给看，空间已经不大，当前或是最艰难时刻。挺过6月，或能迎来黎明。

图8：高镍铁价格回落

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图9：中国高镍铁月度产量

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图10：印尼产量环比依旧扩大

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图12：镍铁生产利润元/镍日

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

镍及不锈钢短期走势

不锈钢和镍当前的产业格局非常尴尬，市场对未来的预期不佳，企业的生产利润不好，但偏偏供给不少，去库不少，说明大家第一还有生意，第二卖的很便宜。这种中观和微观层面的数据和感受，恰好反映了宏观上CPI和PPI都很弱，但经济总量数据及对二季度GDP的预期值都不低。当前国内的宏观经济支撑点不足，内需启动后，一季度报复性消费后，二季度可能面临增速的回落，与此同时制造业等增速不佳，企业利润被压缩，投资信心不足，这反过来会抑制工业品价格上涨。

从产业基本面供需看，不锈钢仍旧强于镍铁。这也是不锈钢价格相较镍价坚挺的原因。预计未来不锈钢的降库仍将继续，这给不锈钢价格予以支撑。但镍价的平庸走势，又会拉低不锈钢上涨空间。未来要继续关注不锈钢降库的速度，当前库存较低，如果未来降库速度增加，低库存下会让不锈钢价格携镍价上冲。

操作上，可以率先关注不锈钢的上涨机会。

其他风险

关注俄乌局势、欧美经衰退、美国通胀压力等外部因素对美联储加息的影响，以及对大宗商品价格影响。

中期研究院有色金属研究团队

2023年6月9日

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