一.铁水产量维持在高位

钢联公布的最新一期数据显示，247家钢铁企业日均铁水产量为242.56万吨，环比增加1.74万吨，增幅0.72%。近期随着炉料价格的持续下行，钢厂利润有所回升，在经济效应驱动下，钢厂主动减产的意愿并不强烈，铁水在经历了短暂的减量后又再度回到高位。

图1-1：247家钢铁企业日均铁水产量（万吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图1-2：铁水日均产量（环比/百分比）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

二.下游需求仍未见明显好转

国家统计局最新一期数据显示，1—5月份，全国房地产开发投资45701亿元，同比下降7.2%，其中，住宅投资34809亿元，下降6.4%。1—5月份，房地产开发企业房屋施工面积779506万平方米，同比下降6.2%。其中，住宅施工面积548475万平方米，下降6.5%。房屋新开工面积39723万平方米，下降22.6%。其中，住宅新开工面积29010万平方米，下降22.7%。房屋竣工面积27826万平方米，增长19.6%。其中，住宅竣工面积20194万平方米，增长19.0%。此外，5月末商品房待售面积64120万平方米，同比增长15.7%。其中，住宅待售面积增长15.9%。目前来看，地产新开工和施工仍未见好转，短期内钢材需求端压力依旧较大。

图2-1：地产开发投资累计同比（%）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-2：地产新开工施工竣工累计同比（%）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

三.宏观利多政策预期升温

近期市场小作文不断，各种利好传言持续升温，但是大部分均未证实。不过央行本月15日开展2370亿MLF操作和20亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.65%、1.90%，MLF利率下调10个基点。市场普遍认为，随着MLF基点的下调，20日公布的LPR有望接续下调，5年以上LPR不排除调整幅度更大。央行的降息体现了决策层对于当下经济形势的关切，市场也普遍预计后续会有更多政策的跟进。而海外方面，美联储加息本月按下暂停键，短暂缓解了市场加息担忧，进一步提升了市场风险偏好。国内外宏观政策的调整导致市场对利多政策的预期也再度升温。

图3-1：7天逆回购利率(%)

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图3-2：1年中期借贷便利利率（%）

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四.基差头寸带动市场成交回暖

从钢联最新一期的基差估算来看，当前螺纹主力合约基差为21元/吨，热卷主力合约基差为31元/吨，焦煤主力合约基差-0.5元/吨，焦炭主力合约基差为-250元/吨。主力合约的基差持续收敛，由过去一段时间的极度悲观转向普遍乐观，而部分品种由于期货升水出现，部分期现头寸再度入场，投机需求带动现货成交回暖，市场甚至有预期再度正反馈的可能。

图4-1：螺纹钢主力合约基差（元/吨）

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图4-2：焦炭主力合于基差（元/吨）

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图4-3：热卷主力合约基差（元/吨）

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图4-4：焦煤主力合约基差（元/吨）

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五.期货合约价差陆续走扩

随着市场乐观情绪的提升，带动期货合约近月价格上涨，近月强则正套扩。最新一期数据来看，螺纹10-01合约价差为92，热卷10-01合约价差为86，焦煤9-1合约价差为36.5，焦炭9-1合约价差为66，在基差陆续修正后，期货合约的月差也均有不同程度的走扩，品种的BACK结构也更加趋于合理。

图5-1：螺纹期货合约10-01

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图5-2：热卷期货合约10-01

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图5-3：焦炭期货合约9-1

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图5-4：焦煤期货合约9-1

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六、观点总结

正如我们前述所提，市场在经历2个月左右的下跌行情后，恐慌情绪逐步消退，对政策的利多预期与炒作也持续升温，现货投机需求也时有抬头，强预期弱现实的仍是当下市场的主要矛盾。不过正如去年四季度末一样，市场对于疫情放开后地产托底政策的出台抱有较高的期望，强预期下期货价格连续拉涨，带动现货市场持续走高，但是随着现实数据的逐步证伪，市场引发的负反馈效应导致价格再度下跌，此时此刻恰如彼时彼刻，预期能否证实仍要有时间进行验证。具体操作上，我们认为预期与现实的碰撞短期预计仍将持续，在市场没有形成共振前，仍然建议以结构性交易为主，可以在期货升水后基差交易滚动入场操作，或者逢低买入跨期正套合约，有下游订单的企业也可以考虑买入主力合约海鸥期权的方式做好套保。