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棕榈油供强需弱 熊市看跌套利介入

2023-06-30来源：网上中期

要点：

植物油供需宽松、棕榈油产量预期增加，马棕榈油产量预期恢复、印尼棕榈油产量恢复，马来西亚油棕树龄老化引发减产预期，印度尼西亚增产预期，超强厄尔尼诺引发棕榈油产量预期下降，能源转型压制石油需求增长，食用需求平淡、生物柴油政策拉动棕榈油需求预期下降。供需宽松消费寡淡，棕榈油供强需弱。

预计2023年7月棕榈油期价运行区间为【6700，7700】， 7700一带的阻力较大，逢反弹至阻力位受阻，顺势短空介入，设好止盈止损。期权策略，熊市看跌期权套利，买入高行权价看跌，卖出低行权价看跌。买入p2309-P-7100，卖出p2309-P-6000，期权组合预期目标盈利100点以上。



正文：

一、植物油供需宽松、棕榈油产量预期增加

图1-1：全球棕榈油产量（千吨）

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资料来源：USDA，钢联数据，中期研究院
图1-2：全球植物油供需平衡表（百万公吨）
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资料来源：USDA，钢联数据，中期研究院
从图1-1全球棕榈油产量来看，近20年全球棕榈油都是处于长周期增产中，2018年至今棕榈油增产幅度相比之前年份明显缩小，但仍处于增产中。
从图1-2全球植物油供需平衡表来看，2023/24年度全球植物油产量、总供给、期末库存都呈现增长态势。
从图1-3棕榈油的月度供需来看，2022/23，2023/24年度印度尼西亚棕榈油增产幅度大，马来西亚棕榈油增产幅度小。印度尼西亚、印度、中国贡献主要棕榈油的需求，印度尼西亚还是主要消费拉动国。中国、印度需求表现平淡，不排除还有需求量下调预期。全球棕榈油期末库存乏善可陈。
图1-3：全球棕榈油供需（千吨）
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资料来源：USDA，中期研究院

二、马棕榈油产量预期恢复、印尼棕榈油产量恢复
从图2-1马来西亚初榨棕榈油月度产量来看，1-5月马来西亚初榨棕榈油月度产量处于月度较低产量，未来增产能否持续需要持续关注。
从图2-2印度尼西亚初榨棕榈油月度产量来看，印度尼西亚初榨棕榈油产量处于月度较高产量，未来增产能否持续需要持续关注。
从图2-3马来西亚、印尼初榨棕榈油产量来看，2020-2022年两国初榨棕榈油月度产量走势基本一致，2023年1月至今，印尼初榨棕榈油产量整体好于马来西亚初榨棕榈油产量。
从MPOB棕榈油5月供需报告来看，马来西亚在5月增产，5月产量环比增长幅度较大主要的原因主要是受劳工恢复所致。2020年以来产地马来西亚深受劳动力不足的影响导致即使在增产季中出现产量恢复较弱的局面。马来西亚种植的油棕树主要是改良品种TENERA，种植3年后就可收获，经济寿命25年，每公顷油棕树的棕油产量4吨左右。目前来看，马来西亚劳动力增加，棕榈油的出油率提高提升了棕榈油产量。
从最新的高频报告中也可以看出，马来西亚棕榈油在6月出口也不尽人意。主要还是由于油脂需求大国中国和印度的消费疲软所致。印尼方面，印度尼西亚政府决定从5月23日开始恢复棕榈油的出口，印尼棕榈油出口政策频变，需关注。
图2-1：马来西亚初榨棕榈油产量（吨）
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资料来源：钢联数据，中期研究院
图2-2：印尼初榨棕榈油产量（千吨）
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资料来源：钢联数据，中期研究院
图2-3：马来西亚、印尼初榨棕榈油产量（吨、千吨）
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资料来源：钢联数据，中期研究院

三、马来西亚油棕树龄老化引发减产预期，印度尼西亚增产预期
油棕树树龄通常在20-25年，产量随树龄结构而有所差异。通常，油棕树在7-18年进入旺产期；到19-20年之后产量逐渐降低；树龄超过22年之后开始老化，油棕经济寿命最长可达25年。
根据MPOB数据，马来西亚油棕未成熟面积逐年下滑，而成熟面积逐年递增，截至2022年底，成熟率已高达90.4%，未成熟面积不足10%。具体来看，油棕树龄在20年以上的面积超过了30%，4-20年的仅约60%，老龄化比较严重。
马来西亚油棕目前基本进入旺产期尾声，未来马棕榈油单产增速预期下降，相关具体数据见图3-1。
印尼油棕树龄要比马来西亚油棕年轻1-3年，故从印尼棕榈油产量来看，和前几年变化不大，也可以佐证。
图3-1：马来西亚棕榈油单量（吨/公顷）
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资料来源：钢联数据，中期研究院

四、超强厄尔尼诺引发棕榈油产量预期下降
图4-1：海洋尼诺指数（OceanicNinoIndex，ONI）
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资料来源：NOAA，中期研究院
近期棕榈油市场关注的焦点主要围绕在气候问题是否对产地棕榈油产量有所影响。厄尔尼诺对油棕产量的影响通常会延后数月才会显现。目前，从图4-1来看，只是出现了厄尔尼诺现象，是否是超强厄尔尼诺且持续较久，至少还需要6-12月或更长时间周期，需要持续观察。
通过历史数据来看，全球棕榈油产量同比增速与海洋尼诺指数未呈现明显的相关关系。油棕的生长与棕榈果的成熟均喜好多雨环境，厄尔尼诺会导致东南亚干旱少雨，但油棕属木本植物，具备一定的抗旱性，故只有持续一定时间的干旱才会导致油棕减产。通常在超强厄尔尼诺年份，全球棕榈油产量预期下降，普通强度厄尔尼诺对棕榈油产量影响不显著。
厄尔尼诺是一种周期性的自然现象，持续时间5-19个月不等。根据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）统计，自1950年起，出现过3次超强级别事件，分别为1982-1983年、1997-1998年和2014-2016年。
超强厄尔尼诺可能导致全球棕榈油减产，促进棕榈油价格上涨，但普通强度厄尔尼诺对全球棕榈油产量影响有限。棕榈油主产区集中于东南亚（印尼、马来西亚棕榈油产量占全球的80%以上），厄尔尼诺易导致东南亚地区干旱少雨，长时间干旱会导致油棕树减产，影响全球棕榈油产量。

五、能源转型压制石油需求增长
近日，国际能源署石油2023中期市场报告称，随着能源危机促使多国向清洁能源经济的转变加速，以及电动汽车、能源效率和其他清洁能源相关技术的进步，未来5年世界石油需求增长将放缓至近乎停滞，全球石油需求将在2030年前达到峰值。
世界各国加速清洁能源技术部署，使全球石油年均需求增长幅度将在未来几年放缓。全球石油需求增长从2023年的日均240万桶骤减至2028年的日均40万桶。
图5-1：电动汽车和高能效抑制了交通运输的石油使用
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资料来源：IEA，中期研究院
图5-2：2010年至今电动汽车年销量
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资料来源：IEA，中期研究院
长期以来，运输行业的燃料使用是石油需求的支柱之一。报告预计，随着电动汽车发展、生物燃料使用率和经济性提高，2025年开始，运输行业的燃料需求增长达到日均453万桶的峰值（仅略高于2019年的水平）然后开始逐年下降。电动汽车将替代80%的石油需求增长。
根据国际能源署《2023年全球电动汽车展望》报告，电动汽车的销量从2018年的200万辆上升到2022年的1080万辆，全球每售出七辆汽车中就有一辆是电动汽车。电动汽车的增长趋势将会持续到2028年。IEA该报告预计，仅在中国，2022年之后销售的电动汽车就能避免2028年日均100万桶燃油需求增长。
全球棕榈油供需研究分析的重要一个环节就是主要消费国生物柴油政策的研究分析，通过上述IEA报告中指出的原油消费增长缓慢，能源转型压制原油需求增长。生物柴油需求的政策一定程度需要看原油需求而定，故生物柴油对于棕榈油消费拉动作用，最后还是看原油需求及原油价格。若平淡的原油需求，中低位原油价格，棕榈油产量较高，食用需求寡淡，棕榈油供过于求，对于中远期棕榈油价格预期偏空。

六、观点总结及操作策略
植物油供需宽松、棕榈油产量预期增加，马棕榈油产量预期恢复、印尼棕榈油产量恢复，马来西亚油棕树龄老化引发减产预期，印度尼西亚增产预期，超强厄尔尼诺引发棕榈油产量预期下降，能源转型压制石油需求增长，食用需求平淡、生物柴油政策拉动棕榈油需求预期下降。供需宽松消费寡淡，棕榈油供强需弱。
预计2023年7月棕榈油期价运行区间为【6700，7700】，7700一带的阻力较大，逢反弹至阻力位受阻，顺势短空介入，设好止盈止损。期权策略，熊市看跌期权套利，买入高行权价看跌，卖出低行权价看跌。买入p2309-P-7100，卖出p2309-P-6000，期权组合预期目标盈利100点以上。
吴媛瑾 投资咨询号 Z0010184
2023年6月29日

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