要点：沪铝主力合约期价在创下阶段性高点18700元/吨以后，随着上方压力的显现，沪铝自6月下旬以来震荡走低，目前期价在18000元/吨附近徘徊。在下游需求淡季施压，供应产能逐渐修复的背景下，预计沪铝后期以底部震荡行情为主。受益于低库存对铝价的支撑，预计沪铝下跌空间有限。

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据SMM统计数据显示，今年1-5月份国内电解铝累计产量达1674.2万吨，同比增长3.36%。其中5月份国内电解铝产量347.2万吨，同比增长1.08%。5月国内电解铝日产量环比增长404吨至11.20万吨左右。5月份国内电解铝运行产能增幅趋缓，仅有贵州地区实现少量复产，其他地区处于持稳运行的状态。同时西北及西南地区有新增铝加工项目投产，西南地区铝中间制品产量攀升。在此背景下，5月国内铝厂的铝水比例再创新高，环比增长2.3%至75.5%。

步入6月后，电解铝运行产能继续修复，增产部分主要来自于云南、贵州等地区复产产能的投产。6月中旬云南电力部门放开419万千瓦负荷电力用于省内电解铝企业复产，云南省多家企业开始通电启槽，但由于丰水期时间较短，电力前景不明朗，企业对复产工作的安排较为理性，短期难有大量复产产量贡献。SMM预计6月底国内电解铝运行产能小幅增长至4115万吨，预计6月电解铝产量337万吨，同比增长0.28%。从生产工艺特点来看，预计电解铝产量增量在7月前延迟体现，供应端不会构成明显的压力。

今年国内新增投产预期主要来自内蒙古及甘肃等地未投产的项目继续投产，且广元中孚及兴仁登高等部分少量产能存在投产预期，预计今年国内新增产能合计约60万吨。中长期看，在云南丰水期乐观条件的支持下，预计国内电解铝运行产能在三季度末时将增长至4200万吨以上，在9月份有望达到年内高位。如果供应端无限产等突发情况，全年电解铝产量或达到4110万吨，同比增长2.6%。

此外，今年1-5月中国进口未锻轧铝及铝材累计进口98.92万吨，同比增长10.3%；其中，5月中国进口未锻轧铝及铝材19.17万吨，同比增长1.8%。预计今年国内铝材出口同比下滑10%-15%。

图3：中国电解铝总成本、利润情况(元/吨)

资料来源:SMM、中期研究院

电解铝生产需要持续稳定的电力供应和氧化铝供给。5月国内电解铝成本整体呈现下滑趋势，其中预焙阳极市场跌幅超过850元/吨，煤炭市场表现弱势带动部分自备电厂成本回落，SMM数据显示，5月国内电解铝总成本环比下跌568元/吨至16314.3元，电解铝行业多数产能保持盈利。截至6月21日，中国电解铝总成本为15941.05元/吨，盈利为2888.95元/吨。较5月底分别下跌373.25元/吨、上涨933.25元/吨。如果后期云南电解铝复产不及预期，则氧化铝过剩格局将拖累其价格表现，氧化铝价格将仍有30-50元左右的下跌空间，削弱对电解铝的成本支撑。同时用电高峰期到来，电力市场交易带来的电价上涨等问题可能会给电解铝企业运营带来影响。

图4：中国汽车产销情况(辆、%)

资料来源:WIND、中期研究院

与4月相比，今年5月汽车市场的表现有所好转。随着前期促销潮热度降低，消费逐渐向理性回归。在国家及地方政府出台的促销费政策及“五一”假期的各类营销活动等因素的影响下，市场消费活力得到激发。今年5月国内汽车市场产销环比、同比均实现增长，汽车市场有所升温。具体看，5月汽车产销分别完成233.3万辆和238.2万辆，环比分别增长9.4%和10.3%，同比分别增长21.1%和27.9%。2023年1-5月，汽车产销分别完成1068.7万辆和1061.7万辆，同比均增长11.1%。由于去年4-5月同期基数相对较低，累计产销增速较1-4月进一步放大。不过目前汽车市场的需求动力仍不强劲，后期有待继续提升。

新能源汽车市场表现而言，5月也呈现明显的回暖态势。今年1-4月在新能源汽车补贴退坡、特斯拉大规模降价等多因素的影响下，市场观望氛围浓厚，新能源汽车企业面临着需求不足的冲击。在经历了前期的低迷态势后，新能源汽车在5月恢复增长态势，市场占有率进一步提升。5月新能源汽车产销分别达到71.3万辆和71.7万辆，环比分别增长11.4%和12.6%，同比分别增长53%和60.2%，市场占有率达到30.1%。1-5月，新能源汽车产销累计完成300.5万辆和294万辆，同比分别增长45.1%和46.8%，市场占有率达到27.7%。近期国家发展改革委、国家能源局印发了《关于加快推进充电基础设施建设更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》，国务院常务会议提出要巩固和扩大新能源汽车发展优势，延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策。

目前宏观经济恢复性好转，国际局势错综复杂，汽车工业稳增长的任务仍艰巨。中汽协预计今年汽车总销量为2760万辆，同比增长3%，较2022年回落，三季度将面临较大增长压力。同时预计今年新能源汽车产销900万辆，比去年增加200万至300万辆，这间接地会给燃油车市场带来一定竞争压力，其市场份额会逐渐被新能源汽车所代替。

宏观面上，近日鲍威尔的发言使得市场预期美联储7月加息的概率加大，据CME观察：美联储7月维持利率不变的概率为18.2%，加息25个基点的概率为81.8%。国内经济稳中向好，在政府继续发力拉经济的同时，LPR再度下调释放出流动性。基本面上，供给端，国内电解铝运行产能向上修复，复产节奏较慢。云南地区的电解铝复产预期落地，鉴于近期云南来水量理想，市场对三季度国内电解铝供应存在过剩担忧。但丰水期时间较短，前期停产的近200万吨产能可能短期难以完成复产，全年产量超过去年同期水平的难度较大。需求端，目前铝消费边际走弱，国内铝下游加工企业开工表现弱势，铝加工企业利润降低，终端备货积极性不高。时值需求淡季，预计铝加工企业开工率情况难有明显改观。总体而言，预计后期沪铝以底部震荡行情为主，主力合约上方压力位18400元/吨，下方支撑位17800元/吨。

中期研究院 欧阳玉萍 投资咨询号Z0002627

2023年06月02日