要点：

宏观面上，美国近日公布的经济数据弱于预期，美联储将继续收紧货币政策，市场对7月份加息预期增强。据CME“美联储观察”，美联储7月维持利率不变的概率为13.8%，加息25个基点的概率为86.2%。上半年国内经济有所回暖，但国内经济复苏仍不均衡，经济增速在边际下行，政策逆周期调节的必要性提升。基本面上，供给端，二季度全球铜冶炼厂处在集中检修阶段，三季度后精铜供应整体将呈稳定增长态势。需求端，目前基础设施建设板块仍是国内政策引导和投资侧重点，随着稳增长、稳投资政策的逐步显效发力，下半年基建有望保持良好态势，这将在一定程度上拉动铜材需求。但时值传统消费淡季，对于铜市后期的消费形势不宜过于乐观。结合库存来看，目前国内铜库存处于历史相对低位水平，对铜价仍具有支撑作用。总体而言，目前国内铜市供需矛盾不明显，上行动能不足，预计沪铜7月将以区间整理格局为主，上方压力位68650元/吨，下方支撑位66600元/吨。

期权策略：采取震荡双卖策略，卖C2308C69000，卖C2308P65000。

正文：

图1-1：沪铜主力合约走势

2.1 全球矿山供应逐步恢复

全球铜矿干扰率低于市场预期，海外铜精矿干扰因素在4月后明显降低，加工费高位运行并不断攀高，铜矿产量保持增长预期。不过在新增产能投产制约下，今年海外精铜产量恢复空间有限。

在冶炼厂的原料中，国产铜精矿产量仅占到较小的比重。虽然进口铜精矿的品质较国产铜精矿略胜一筹，但在结合了运输成本和到厂时间等因素后，相比而言，国产铜精矿较进口铜精矿更具备性价比优势，因此冶炼厂对国产铜精矿的需求也是居高不下。2017年后国内铜矿产量逐年回升，近年来铜精矿产量上升的势头有所放缓。2023年1-4月我国铜精矿产量55.78万吨，累计同比下滑4.67%。其中4月我国铜精矿产量13.47万吨，同比下滑5.95%。

我国精炼铜行业庞大的产能体量带来了巨大的铜精矿需求，但因我国仅拥有全球3.14%的铜矿储量且平均品位较低，铜精矿的对外依存程度在逐年提高，进口铜精矿仍是供应来源的主要渠道。2023年1-5月铜精矿进口量为1131.56万吨，累计同比增长8.47%，其中5月铜精矿进口量分别为255.67万吨，同比增长16.82%。

2022年-2025年我国铜精矿产量预计新增21.6万吨，相比之下，冶炼端新增精炼铜产能则达到150万吨，且这些新增冶炼项目基本都以铜精矿为原料。因此进口大量铜精矿的局面在中期内料将延续。

而从电线电缆的运行情况来看，5月铜电线电缆企业开工率为89.66%，5月铜价大幅下跌一定程度刺激了终端各行业的新订单量增长，铜线缆开工率小幅超出预期。国网和地方电网的订单较好,但房地产订单仍较差或不敢接单。6月后地产端口消费增量仍较有限，国网端口需求则仅有季节性增长。预计6月电线电缆企业开工率为84.5%，环比下滑5.16%，同比增长9.51%。

受益于新能源发电的快速发展，预计今年新投产的总发电装机以及非化石能源发电装机规模将再创新高。5月国内光伏装机延续高增长，5月新增光伏12.9GW。今年1-5月光伏新增装机61.21GW，较去年同期增长158%，累计装机量达到45392万千瓦。按照国家能源局2023年工作会议设定的新能源装机目标，今年光伏新增装机目标约为99.739吉瓦。从目前的市场形势来看，光伏有可能达到120吉瓦。

与4月相比，今年5月汽车市场的表现有所好转。随着前期促销潮热度降低，消费逐渐向理性回归。在国家及地方政府出台的促销费政策及“五一”假期的各类营销活动等因素的影响下，市场消费活力得到激发。今年5月国内汽车市场产销环比、同比均实现增长，汽车市场有所升温。具体看，5月汽车产销分别完成233.3万辆和238.2万辆，环比分别增长9.4%和10.3%，同比分别增长21.1%和27.9%。2023年1-5月，汽车产销分别完成1068.7万辆和1061.7万辆，同比均增长11.1%。由于去年4-5月同期基数相对较低，累计产销增速较1-4月进一步放大。不过目前汽车市场的需求动力仍不强劲，后期有待继续提升。

新能源汽车市场表现而言，5月也呈现明显的回暖态势。今年1-4月在新能源汽车补贴退坡、特斯拉大规模降价等多因素的影响下，市场观望氛围浓厚，新能源汽车企业面临着需求不足的冲击。在经历了前期的低迷态势后，新能源汽车在5月恢复增长态势，市场占有率进一步提升。5月新能源汽车产销分别达到71.3万辆和71.7万辆，环比分别增长11.4%和12.6%，同比分别增长53%和60.2%，市场占有率达到30.1%。1-5月，新能源汽车产销累计完成300.5万辆和294万辆，同比分别增长45.1%和46.8%，市场占有率达到27.7%。近期国家发展改革委、国家能源局印发了《关于加快推进充电基础设施建设更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》，国务院常务会议提出要巩固和扩大新能源汽车发展优势，延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策。

目前宏观经济恢复性好转，国际局势错综复杂，汽车工业稳增长的任务仍艰巨。中汽协预计今年汽车总销量为2760万辆，同比增长3%，较2022年回落，三季度将面临较大增长压力。同时预计今年新能源汽车产销900万辆，比去年增加200万至300万辆，这间接地会给燃油车市场带来一定竞争压力，其市场份额会逐渐被新能源汽车所代替。

5月空调内销延续高增，外销同比增速转正。根据产业在线数据，2023年5月家用空调生产1907.2万台，同比增长19.4%；销售1927.0万台，同比增长20.1%。内销方面，今年5月以来，全国范围高温天气叠加大促催化，空调内销需求呈持续高增长的局面。5月空调内销出货1263.6万台，同比增长29.1%；出口方面，5月空调出口663.4万台，同比增长6.1%。空调出口订单在广交会后集中性增长，但总体需求仍不稳定。近期汇率和海运成本回落对出口有一定推动作用，但短期市场需求在全球通胀、欧美通缩政策引起需求下跌的大背景下难有明显好转，预计空调出口形势在经历了5、6月的改善后难以持续，7月出口将重回跌势。

就6月空调产销来看，6月空调总排产1736万台，同比去年同期生产实绩增长33.6%。6月空调生产处在旺季时段，上下游企业基本满产。后期华东、华中、新疆等地区仍将面临阶段性高温，局地可能有极端高温。受年中大促和高温天气的刺激，7月空调的实际产量将较之前的生产计划提高，预计将增加100万台左右，当月排产同比将达到6.3%。

奥维云网预计，2023年空调市场全年零售额同比预计增长4.5%。2023年空调出口市场仍有较大压力，2023年家用空调出口量规模预计下滑7.6%，但价格提升和结构改善仍将为行业高质量发展提供重要支撑。

宏观面上，美国近日公布的经济数据弱于预期，美联储将继续收紧货币政策，市场对7月份加息预期增强。据CME“美联储观察”，美联储7月维持利率不变的概率为13.8%，加息25个基点的概率为86.2%。目前国内经济复苏仍不均衡，经济增速在边际下行，政策逆周期调节的必要性提升。基本面上，供给端，二季度全球铜冶炼厂处在集中检修阶段，三季度后精铜供应整体将呈稳定增长态势。需求端，目前基础设施建设板块仍是国内政策引导和投资侧重点，随着稳增长、稳投资政策的逐步显效发力，下半年基建有望保持良好态势，这将在一定程度上拉动铜材需求。但时值传统消费淡季，对于铜市后期的消费形势不宜过于乐观。结合库存来看，目前国内铜库存处于历史相对低位水平，对铜价仍具有支撑作用。总体而言，目前国内铜市供需矛盾不明显，上行动能不足，预计沪铜7月将以区间整理格局为主，上方压力位68650元/吨，下方支撑位66600元/吨。

期权策略：采取震荡双卖策略，卖C2308C69000，卖C2308P65000。

中期研究院 欧阳玉萍 投资咨询号Z0002627

2023年07月05日