虽然近期宏观预期转好对市场价格形成了短暂的支撑，但我们仍然认为在产业链的核心矛盾(利润向下游兑现的问题)没有发生根本性的转变之前，下游焦钢企业补库的节奏仍会以偏谨慎的态度为主，市场难有反转的可能。

预期的转好有带动现货成交转向活跃的可能，但预期能否实现仍要有时间进行验证，目前来看煤焦自身由紧向松转变的格局暂未改观，在产业链中仍是最佳的空配品种。具体操作上，建议继续关注逢高做空焦煤或者在期货升水后滚动入场基差交易头寸，也可逢低买入跨期正套合约，有一定库存的企业可以考虑卖出主力合约海鸥期权的方式进行套保。

一、上月双焦市场价格走势回顾

6月份双焦市场呈现震荡整理的走势。现货方面，至6月最后一个交易日，mysteel低硫主焦煤价格指数从月初的1639.4元/吨上涨至1701.8元/吨，涨幅3.67%。mysteel焦炭综合绝对价格指数从月初的1891.5元/吨跌至1888.1元/吨，跌幅0.18%。焦炭月度价格变化不大。期货方面，JM2309合约从月初的1259点上涨至月底的1351点，涨幅6.81%，J2309合约从月初的1953.5点上涨至月底的2124.5点，涨幅8.05%。整体看，煤焦期现价格与月初相比变化不大，当下市场观望情绪依旧浓厚，现货成交一般，下游拿货仍以刚需采购为主。

图1-1：低硫主焦价格指数（元/吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图1-2：焦炭综合绝对价格指数（元/吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

二、双焦市场基本面情况

2.1双焦供给情况

国家统计局最新公布的数据显示，5月份，生产原煤3.9亿吨，同比增长4.2%，增速比4月份放缓0.3个百分点，日均产量1243万吨。进口煤炭3958万吨，同比增长92.6%，增速比4月份加快19.9个百分点。1—5月份，生产原煤19.1亿吨，同比增长4.8%。进口煤炭1.8亿吨，同比增长89.6%。1-5月份，全国焦炭产量2.0亿吨，同比增2.6%。5月份焦炭产量为4150万吨，同比降0.7%，环比增0.5%，据此测算，5月份焦炭日均产量为133.9万吨，环比降2.7%。双焦供应端增速有所放缓。

图2-1：原煤月度产量（万吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-2：原煤产量同比（%）

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图2-3：焦炭月度产量（万吨）

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图2-4：全样本焦化企业日均产量（万吨）

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2.2双焦进出口情况

5月份煤炭进口环比有所回落，但仍处于高位。据海关总署最新数据显示，今年1-5月，我国累计进口焦煤3787万吨，同比增长80%。其中5月焦煤进口数据为673万吨，环比下降20%，同比增长47%。从主要进口来源国来看，蒙古焦煤进口1844万吨，占比48.7%；俄罗斯焦煤进口1164万吨，占比30.7%；加拿大焦煤进口288万吨，占比7.6%；美国焦煤进口224万吨，占比5.9%；印尼焦煤进口154万吨，占比4.1%；澳大利亚焦煤进口81万吨，占比2.1%。蒙古和俄罗斯仍是焦煤进口的主要来源国。

出口方面，1-5月份中国焦炭出口量为339.6万吨，较去年同期增长19.8万吨，增幅为6.2%。其中5月份焦炭出口量为71.2万吨，环比减少1%，基本持平，比去年同期减少25.2%。

图2-5：焦煤进口量（吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-6：焦炭出口量（吨）

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2.3双焦库存情况

最新一期钢联联数据显示，焦煤库存总体变化不大，但焦炭库存小幅增加。其中焦炭方面，230家独立焦化厂企业库存71.66万吨，环比下降1.34万吨，247家钢铁企业焦炭库存604.17万吨，环比增加3.33万吨，港口总库存219.4万吨，环比增加4.8万吨，全样本焦炭总库存918.21万吨，环比增加7.09万吨。焦煤方面，110家样本洗煤厂库存143.02万吨，环比减少14.55万吨，247家钢厂焦化厂炼焦煤库存728.48万吨，环比增加2.56万吨，全样本独立焦化厂炼焦煤库存832.67万吨，环比增加30.26万吨，主要港口炼焦煤库存215.5万吨，环比减少4.26万吨。

图2-7：独立焦化企业焦煤库存（吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-8：全样本焦化企业焦炭库存（吨）

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图2-9：247家钢铁企业焦煤库存

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图2-10：247家钢铁企业焦炭库存

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2.4双焦需求情况

从最新的统计局数据看，1-5月份，全国粗钢产量4.4亿吨，同比增1.6%。5月份产量为9012万吨，同比降7.3%，环比降2.7%；5月日均产量为290.7万吨，环比降5.9%。钢铁产量仍处于历史同期高位。此外，6月份由于钢价持续反弹，钢厂利润有所好转，钢厂复产数量持续增加。从高频数据来看，铁水近期持续小幅回升，最新一期247家样本钢厂高炉铁水产量为246.88万吨，环比月初回升2.46%。钢厂的连续复产对炉料的需求再度起到了支撑作用。

图2-11：统计局粗钢产量（万吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-12：247家钢铁企业日均铁水产量（万吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

2.5上下游利润情况

焦化利润：6月份以来国内双焦价格小幅反弹，焦化利润也呈小幅回落的走势，最新一期钢联调研数据显示，独立焦化企业吨焦利润至-30元/吨，焦化利润与月初相比小幅下降，主要是焦煤价格反弹后焦炭涨价下游并未接受所导致。钢厂利润：进入6月份以后，随着炉料价格的持续反弹，钢厂亏损也逐步扩大，钢联调研钢厂综合统计数据看，至6月底，螺纹钢高炉生产利润为-85.49元/吨，电炉利润为-390.43元/吨，螺纹钢生产高炉电炉本月亏损均出现不同的扩大，主要是炉料价格反弹及废钢价格跟随钢价上涨所导致。

图2-13：螺纹钢-高炉利润

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-14：独立焦化企业吨焦利润（元/吨）

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三、主要价差跟踪

3.1双焦期现价差

价差方面，截至6月最后一个交易日，焦煤主力合约基差在149元/吨，基差与月初相比变化不大。焦炭主力合约基差为-164.5，与月初基本持平。不过由于近期市场强预期交易为主，双焦合约尤其石焦煤合约在月中有升水出现，为基差交易带来较好的入场机会。

图3-1：焦煤主力合约基差（元/吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图3-2：焦炭主力合约基差（元/吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

3.2双焦合约价差

跨期价差方面，焦煤9-1价差6月最后一个交易日为27.5，与月初相比变化不大。焦炭9-1价差最后一个交易日为49，与月初相比小幅走高。跨品种价差方面，6月合约最后一个交易日焦炭和焦煤的价差为773.5，价差小幅上涨，主是焦炭价格连续调价所致。远月合约最后一个交易日焦炭和螺纹钢的价差为1550.5，价差变化不大，主要是近期焦炭和螺纹均处于弱势整理所致。

图3-3：焦煤9-1合约价差

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图3-4：焦炭9-1合约价差

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图3-5：9月合约焦煤焦炭价差

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图3-6：9月合约焦炭螺纹钢价差

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

四、观点总结及操作建议

综合来看，虽然近期宏观预期转好对市场价格形成了短暂的支撑，但我们仍然认为在产业链的核心矛盾(利润向下游兑现的问题)没有发生根本性的转变之前，下游焦钢企业补库的节奏仍会以偏谨慎的态度为主，市场难有反转的可能。预期的转好有带动现货成交转向活跃的可能，但预期能否实现仍要有时间进行验证，目前来看煤焦自身由紧向松转变的格局暂未改观，在产业链中仍是最佳的空配品种。具体操作上，建议继续关注逢高做空焦煤或者在期货升水后滚动入场基差交易头寸，也可逢低买入跨期正套合约，有一定库存的企业可以考虑卖出主力合约海鸥期权的方式进行套保。