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玉米消费偏差关注低点支撑探明

2023-07-19来源：网上中期

要点：

全球玉米平衡表转为宽松，国内玉米供强需弱，1980年至今超强厄尔尼诺并未改变全球玉米产量上升态势，关注玉米及替代品进口数量，饲用、深加工消费偏差。替代品扩大使用规模，打压玉米需求。新季玉米产量增加预期。差的生猪、蛋鸡等养殖利润持续拖累玉米等饲料原料需求，利空玉米等饲料原料价格。需求端疲软拖累玉米期价，在供给充裕下，玉米期价预期回归常年价格。

期货策略上以区间震荡对待，期权策略方面，推荐买入看跌期权，玉米期货主力合约期价运行区间【2500,2800】元/吨。

正文：

一、全球玉米平衡表转为宽松

图1-1：7月世界玉米供需平衡表（百万吨）

资料来源：USDA，大商所，中期研究院

美国农业部公布的7月供需报告显示，美国2023/24年度玉米产量预估为153.2亿蒲式耳，高于6月预估的152.65亿蒲式耳，且高于分析师平均预估的152.34亿蒲式耳。美国2023/24年度玉米单产预估为177.5蒲式耳/英亩，低于6月预估的181.5蒲式耳/英亩，受6月干旱天气的影响，但单产下滑被种植面积增加的影响抵消。美国2023/24年度玉米期末库存预估上调至22.62亿蒲式耳，6月预估为22.57亿蒲式耳，接近分析师平均预估的22.60亿蒲式耳。

2023/24年美玉米新旧作平衡表转变，供需格局转为宽松，全球玉米平衡表亦将转宽松。基本面关注北美地区天气情况。

二、国内玉米供强需弱

图2-1：中国玉米供需平衡表（万吨）

资料来源：农业农村部市场预警专家委员会，中期研究院

中国新作方面大部分主产区光温正常，土壤墒情适宜，有利于拔节期春玉米和出苗期夏玉米的生长，特别是东北地区玉米长势普遍较好，华北东部、黄淮北部播种期出现高温少雨天气，部分地区出苗偏弱。

2023/24年度中国玉米产量相比前2个年度有小幅上涨。2023/24年度，中国玉米种植面积43470千公顷（6.52亿亩），较上年增加400千公顷（600万亩），增幅0.9%，原因是去年玉米种植收益较高，农户种植积极性偏高，新疆扩种面积较多。总产量2.82 亿吨，较上年度增 1.9%。需求方面，预计2023/24 年度玉米消费量 2.93 亿吨，较上年度增0.9%。进出口方面，国内玉米产需缺口缩小。

进口利润持续走高，下半年巴西玉米规模进口量预期扩大。下半年若小麦、糙米的持续替代，打压玉米需求。抓好粮食和重要农产品供应保障是治国理政的头等大事。玉米作为三大主粮之一，重要性不言而喻。消费方面，养殖利润、深加工利润持续亏损，短期会有所反复，但想回归高毛利、高利润难度极大。需求端疲软拖累玉米期价，在供给充裕下，玉米期价预期回归常年价格。

三、1980年至今超强厄尔尼诺并未改变全球玉米产量上升态势

图3-1：海洋尼诺指数（Oceanic Nino Index，ONI）

资料来源：NOAA，中期研究院

图3-2：海洋尼诺指数与全球、美国、中国、巴西玉米产量（千吨）

资料来源：USDA，NOAA，中期研究院

注：黄色年份是厄尔尼诺年份，红色年份是超强厄尔尼诺年份

通过对比1980年至今全球、巴西、中国、美国玉米产量与海洋尼诺指数，我们发现只有1997/98年度、2015/16年度全球玉米产量分别下降3.16%、3.99%，且1997/98年度、2015/16年度是超强厄尔尼诺年。1997/98年度是巴西、中国玉米产量小幅下降。2015/16年度是巴西、美国玉米产量小幅下降。虽然，同是超强厄尔尼诺年，1982/83年度、2019/20年度全球玉米产量分别下降0.43%、0.48%，2002/03年度全球玉米产量上升0.41%。1980年至今全球发生的超强厄尔尼诺并未改变全球玉米产量上升态势。普通强度厄尔尼诺对全球玉米产量影响不显著。

2023/24产季全球玉米增产预期下，需要提防天气对全球玉米产量的扰动作用。

目前，从图3-1来看，全球目前只是出现了厄尔尼诺现象，是否是超强厄尔尼诺至少还需要6-12月或更长时间周期来持续观察。

四、关注玉米及替代品进口数量

图4-1：玉米及替代品进口（万吨）

年度	大麦	高粱	小麦	玉米	木薯干	稻谷和大米	替代品
2023 （1-5月）	397	164	718	1018	360.8	164	2821.8
2022	576	1013	996	2062	711	619	5977
2021	1249	944	977	2866.9	549.8	495	7081.7
2020	807	482	836	1129.4	330.4	296	3880.8
2019	593	82	351	479.3	273.8	255	2034.1
2018	681	365	311	352.1	474.4	306	2489.5
2017	888	506	442	300	799.5	402	3337.5

资料来源：钢联数据，中期研究院

玉米市场的主要替代品分为国产替代品和进口替代品。国产替代品涵盖小麦和稻谷，包含市场贸易粮和政策投放粮。进口替代品涵盖进口高粱、大麦、木薯干、小麦、稻谷、大米和DDGS。

2022年DDGS年度进口量8.7万吨，创DDGS近5年最低值，且2017-2021年DDGS年度进口量未超过31万吨，DDGS进口量相比4-1表中玉米替代品较少，故在此不纳入分析。未来DDGS进口量维持低位运行概率大。（政策方面，2023年1月11日，商务部发布2023年第1号和第2号公告，商务部裁定，如果终止反倾销措施，原产于美国的进口干玉米酒糟对中国的倾销可能继续或再度发生，对中国干玉米酒糟产业造成的损害可能继续或再度发生，并自2023年1月12日起，对原产于美国的进口干玉米酒糟继续征收反补贴和反倾销税，实施期限为5年。）

高粱进口方面，2023年初至今，下游中大型酒厂产量小幅下降，高粱用量有所减少。下游酿酒作坊及小型酒厂缩量明显，用量偏少。受芽麦低价影响，饲料用量也有减少。进口高粱价格持续居于高位，也导致高粱进口量减少。中国高粱的进口国家主要是美国和澳大利亚。美国、澳大利亚高粱的成熟季节也在下半年，关注下半年新产季高粱的出口情况。

图4-2：大麦月度进口量（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图4-3：广东港大麦库存（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图4-4：进口大麦价格（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图4-5：进口高粱价格（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

大麦进口方面，2023年初至今，进口大麦价格优势明显，饲料企业采购量相比2022年同期有所提升。从季节性角度来看，9-11月是大麦进口月度量较大的月份。从进口窗口期来看，欧洲大麦在6月底才开始收获，最早7月中旬能够装船发运至中国；澳洲大麦每年11月收获，装船发运最早12月份。关注下半年主产国大麦的出口情况。

图4-6：进口小麦价格（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图4-7：玉米理论进口利润（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

小麦进口方面，2023年初至今，中国小麦进口量增加明显。全球小麦市场供应较为宽松，整体维持供大于求的格局。国际小麦价格跌幅较大，进口价格优势明显，在国内外粮食价差的驱动下，小麦进口量出现了持续激增。目前国内玉米小麦价差较大，小麦饲料替代优势明显，澳大利亚小麦大量进口流入饲料企业。受国内外价差影响，叠加国内饲料消费刚性需求、配额使用率提高，预计2023年下半年小麦月度进口量依旧处于较高水平。

玉米进口方面， 2023年年初至今，中国谷物供应充足，玉米进口量创近三年最低。目前进口玉米较国产玉米价格有优势，但市场整体看空远期进口，谨慎签单。2023年下半年，巴西二茬玉米上市，后期到港量将增多，南非玉米进口通道也已打开，关注巴西玉米月度进口的表现。玉米替代品-小麦进口量增加等挤压进口玉米需求。

五、饲用、深加工消费偏差

饲料消费方面，饲料消费玉米使用量保持稳定，替代品众多且价格低廉，冲击玉米饲用消费。2021年后饲料年度总产量都已经超过20000万吨以上，2021年更是创近十年产量高点27997.2万吨。2023年初至今，小麦、进口玉米等相关谷物价格优势凸显，有一定替代优势。在饲料行业中替代优势明显增加，从而打压饲用玉米使用量，从而利空玉米期价。2023年初至今，小麦、进口玉米等相关谷物价格优势凸显，有一定替代优势，二季度饲料玉米用量有所下降。若下半年进口玉米利润持续高位运行，叠加窗下半年进口玉米到货预期增加，对饲料成本下降有一定助推作用。

图5-1：饲料产量（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图5-2：主要深加工企业玉米消费量（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图5-3：饲料企业库存天数（天）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图5-4：饲料价格（元/千克）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图5-5：鸡蛋养殖预期盈利（元/只）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图5-6：生猪养殖利润（元/头）

资料来源：钢联数据，中期研究院

生猪、蛋鸡等养殖利润差，拖累饲料消费，影响下游企业玉米采购备货积极性。蛋鸡养殖呈现微利状态，其他养殖行业利润多数也处于亏损状态。若生猪、蛋鸡等养殖端未出现明显产能收缩，差的养殖利润持续存在。差的生猪、蛋鸡等养殖利润持续拖累玉米等饲料原料需求，利空玉米等饲料原料价格。养殖利润对饲料企业库存可用天数处于近3年低位，也不难看出饲料企业对原料购买热度低和后市看淡。

部分饲料企业使用小麦替代，替代比例在20%左右。饲料企业多为月底阶段性补库，无意大量增加库存。近期部分中小型企业适量增加10-15天玉米库存。个别企业有意将陈麦库存与玉米置换。饲料企业多关注进口替代品，玉米粉、大麦等，多无意代储小麦，根据生产需求随用随采，少量锁单。

玉米深加工消费方面，2023年上半年玉米深加工消费小幅下降。由于玉米成本高企，玉米淀粉企业经营压力明显，深加工运行状况不佳，部分企业亏损严重。受新能源替代影响，国内乙醇消费偏差运行。玉米下游消费低迷，深加工企业普遍亏损严重，玉米淀粉生产利润、玉米制乙醇利润持续偏差运行，深加工利润亏损持续时间较长，深加工开工率走低，整体使得玉米深加工需求量小幅下降。

图5-7：玉米淀粉利润（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图5-8：玉米制乙醇利润（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图5-9：玉米进口利润（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图5-10：饲料企业库存天数（天）

资料来源：钢联数据，中期研究院

六、观点总结

期货策略上以区间震荡对待，期权策略方面，推荐买入看跌期权，玉米期货主力合约期价运行区间【2500,2800】元/吨。

吴媛瑾投资咨询号 Z0010184

2023年7月18日

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