要点：8月份。从通胀来看，美国CPI已经大幅放缓、接近合理水平，核心CPI在近两个月出现了下降趋势迹象，且美联储中意的PCE指标的最新读数同样明显降低，应该说美联储本轮加息周期结束的理由更加充分、概率更大。特别是，现在市场预期即使美联储仍然是年内再加一次息占上风，9月份跳过加息的概率也非常大，这对于8月份的黄金运行将更加有利。基于此，预计8月黄金将偏强震荡，沪金主力合约运行区间可能是[435,465]。

操作：建议观望为主，激进投资者可择机轻仓短多介入，注意止盈止损。主要风险：欧美银行业危机新动向、美国经济数据、美联储官员言论、地缘政治热点等。

正文：

01

基本面回顾

（一）沪金走势：冲高后有所回落

2023年7月，沪金期货主力合约呈冲高后有所回落的走势。本月伊始，沪金先偏弱震荡数日，于7日触及本月最低点448.70元/克；随后走出一波上涨行情，至20日，触及本月最高点463.68元/克，突破前期高点；之后有所回落，但总体价格运行水平较月初明显高出一个台阶。至本月最后一个交易日（31日），当日收盘价为455.98元/克（见图1-1），较上月最后一个交易日（6月30日）收盘价449.70元/克，上涨约1.4%。图1：沪金主力合约走势   （元/克）

数据来源：文华财经，中期研究院
（二）COMEX金走势：高位震荡2023年7月，COMEX黄金主连数据显示COMEX金走势为偏强震荡的走势。本月初，COMEX金很快于6日触及本月最低点1908.5美元/盎司；之后快速上扬，至20日，触及本月次高点1989.8美元/盎司；此后略有回落。至本月最后一个交易日（31日），触及本月最高点2010.9美元/盎司，且当日收盘价为2003.7美元/盎司（见图1-2），较上月最后一个交易日（6月30日）收盘价1927.8美元/盎司，上涨约3.94%。

图2：COMEX金主力合约走势   （美元/盎司）

数据来源：文华财经，中期研究院
（三）美元指数：窄幅偏弱震荡2023年7月，美元指数呈类“V”字走势。本月初，美元指数很快于6日触及本月最高点103.560；之后快速回落，至18日触及本月最低点99.541，跌破100关口。至本月最后一个交易日（31日），当日收盘为101.870（见图1-3），较上月最后一个交易日（6月30日）收盘102.880，下跌约0.99%。图3：美元指数走势

数据来源：文华财经,中期研究院

02

分析和建议

2023年7月，影响黄金走势的主要因素仍是美联储加息，包括对美联储7月政策会议结果的预期、对美联储7月政策会议透露的未来货币政策路径的预期等。其中，市场普遍预期美联储将在该次会议上加息25个基点，但在6月美联储政策会议超预期鹰派的阴影笼罩下，市场对如果美联储7月加息25个基点的话，之后还是否会有加息，以及如果还有加息将会加息几次、在什么时候等问题均未形成统一的认识。因此，整个7月份的大部分时间里，市场都在同与这些问题有关的信息（主要是美国经济数据）斗智斗勇，并且直到美联储7月政策会议“靴子落地”，对相关问题的认知也没能达成高度的共识。不过在通胀关键性数据的指引下，市场风向的确是逐渐更多偏向了美联储7月后结束本轮加息周期。

具体而言，7月初，美国制造业PMI率先发难：6月ISM制造业PMI仅录得46，低于前值的46.9和预期的47。这一数值为2020年5月以来最低，且是连续第八个月低于50的荣枯分水岭，表明美国的制造业出现萎缩，且是大衰退以来持续时间最长的一轮连续萎缩。这对美元和美债形成了一定程度的打击，市场对美联储是否可能坚持其鹰派政策前景产生怀疑，即年内是否真的还会有两次加息。尽管随后公布的美联储7月政策会议纪要巩固了鹰派路径，且有“小非农”之称的ADP就业人数6月数据意外暴增，强化市场对美联储7月份重启加息预期，但黄金并未明显走弱。此后6月非农就业数据意外疲软，仅录得20.9万人，大幅低于前值的33.9万人和预期的22.5万人，又大幅缓解了金价压力，尽管此时市场预期美联储7月加息的概率已经突破90%。

真正的转机还是来自于美国通胀数据。7月13日前后公布的美国6月CPI录得3%，低于前值的4%和预期的3.1%，同比涨幅为两年多来最小;6月核心CPI录得4.8%，低于前值的5.3%和预期的5%。超预期走低的CPI令市场松了一口气，对美联储年内还有第二次加息的担忧明显缓解了，从而黄金开启了本月的上行行情。隔天公布的美国6月PPI、核心PPI均低于前值和预期，且PPI同比增幅为近三年来最小，进一步表明美国可能已经进入去通胀阶段，继续巩固金价。而7月19日前后公布的低于预期的美国6月零售销售数据，进一步提振了美联储在今年底前不再那么鹰派的看法，将沪金推至超越前高的位置。

此时，市场对加息即将结束和通胀已经放缓非常有信心，但劳动力市场韧性却对此浇上冷水。7月21日前后公布的美国最新初请失业金人数录得22.8万人，低于前值的23.7万人和预期的24.2万人，触及两个月来的最低水平，且为连续第二周下降。这一数据显示劳动力市场仍在持续吃紧，美联储放缓需求的努力在该领域成效甚微，从而提振了有关美联储将进一步加息的预期，又打压了金价。

美联储7月政策会议并未形成前次会议的效果。因为此次会议除了如市场预期再度开启加息，将联邦基金利率推高至5.25%-5.5%的水平外，就几乎别无新意：在政策声明中虽然继续为未来加息留下了空间，但措辞与6月发布的声明相比变化不大；会后鲍威尔的发言也模棱两可，既称9月可能加息，又称可能按兵不动。整体而言，美联储此次会议未对未来政策路径给出明确指引。于是等待了整整一个月的市场只得再度转向数据来寻求蛛丝马迹：很快公布的美国第二季度GDP增速录得2.4%，好于前值的2%，更好于预期的1.8%；同时，美国最新周初请失业金人数录得22.1万人，较前值22.8万人进一步下降，更是好于预期的23.5万人。显然，美国劳动力市场的韧性支撑了经济增长，因其对消费支出的支撑，这对黄金造成了较大打击。但月末公布的美国6月核心PCE年率录得4.1%，低于前值的4.6%和预期的4.2%，为2021年9月以来最小增幅；美国6月核心PCE月率录得0.2%，低于前值的0.3%且符合预期，为2022年11月以来最小增幅；美国第二季度核心PEC录得3.8%，低于前值的4.9%和预期的4%。核心PCE这一美联储真正关心的通胀指标出现明显放缓，如果持续下去可能会促使美联储更接近结束加息周期，从而黄金获益跳涨。

8月份。由于美联储7月政策会议没有给出明确信号，且到下次会议期间还有将近1个半月的时间，因此这段时间内可能仍需主要从美国经济数据特别是通胀数据中获取更多依据。从通胀来看，美国CPI已经大幅放缓、接近合理水平，核心CPI在近两个月出现了下降趋势迹象，且美联储中意的PCE指标的最新读数同样明显降低，应该说美联储本轮加息周期结束的理由更加充分、概率更大。特别是，现在市场预期即使美联储仍然是年内再加一次息占上风，9月份跳过加息的概率也非常大，这对于8月份的黄金运行将更加有利。基于此，预计8月黄金将偏强震荡，沪金主力合约运行区间可能是[435,465]。操作上，建议观望为主，激进投资者可择机轻仓短多介入，注意止盈止损。主要风险：欧美银行业危机新动向、美国经济数据、美联储官员言论、地缘政治热点等。

作者：中期研究院 汤林闽 投资咨询号 Z00148522023年8月1日