要点：

豆油基差窄幅运行，现货远月成交转好，国外原料大豆、菜籽偏强，支撑豆油价格，关注消费对豆油期价的指引作用。8月下旬豆油主力运行区间【7700,8500】元/吨，基差运行区间【100,500】元/吨，考验重要阻力位8400突破，关注特定事件冲击、预期变化等变化。可以择机贸易商、压榨厂逢高卖出保值或者买入看跌期权（锁定高点压榨利润），也可以期权组合策略介入。

风险点，豆油消费大幅上涨，进口大豆大幅下降，替代品（棕榈油、菜油）供给量大幅下降，进口大豆成本快速大幅变化，国内政策超预期变化等。

一、豆油现货窄幅运行

图1-1：豆油成交价 （元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图1-2：豆油现货成交量 （吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

截止8月4日豆油成交价从低点5月31日7180元/吨已上涨超过5月初高点8317元/吨，上涨1137元/吨（15.83%）。

豆油日度成交量高点依次为8月1日（91700吨），5月23日（85200吨），7月26日（74000吨），6月20日（71700吨），8月2日（71000吨）。5月份豆油低点成交量放大不难理解，贸易商低点刚需补库。7月末、8月初，豆油成交量相比5-6月有放大。

7月豆油远月现货成交转好，既有季节旺季刚需提前补库，又有对未来一季度供给担忧，还有为了季节旺季提前准备好安全库存。

中粮益海市场上大量采购10-1月合同，基差各地区均有上调。部分贸易商补空单，且略建底仓。

图1-3：豆油期现价差（元/吨）

资料来源：iFind金融终端，钢联数据，中期研究院

7月初至今，豆油期现价差低位运行，也给了远月较好的点价机会。目前豆油的期现价差水平处于2021年7-8月低点基差水平。

二、8-10月大豆进口量预期下降

2023年6月份中国大豆进口量1027万吨，同比去年增加202万吨，同比增24.5%；环比5月进口量减少175万吨，环比减幅14.6%。此外，2023年1-6月份进口大豆累计5258万吨，同比增加629万吨，增幅13.6%。

8月和9月最新数据统计，大豆到港量有所减少。据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，2023年8月国内港口到港总计940万吨左右，9月600万吨，10月450万吨，8到10月份大豆到港量预计呈现逐月递减的态势。

图2-1：中国大豆进口量 （万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-2：中国豆油进口量（吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

2023年初至今，豆油进口量维持较低水平，未来关注进口大豆量以及油厂开工率情况。

三、豆油产量高位运行

图3-1：美湾大豆毛粮进口价格 （元/吨） 

资料来源：钢联数据，中期研究院

图3-2：中国豆油产量（主要油厂）（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图3-3：压榨厂开机率（%）

资料来源：钢联数据，中期研究院

7月初至今进口大豆价格持续上涨至阶段高位，天津港美湾大豆毛粮销售价格在5250元/吨。目前天津港及山东进口分销豆本就货源偏少价格高位，8-9月随着进口大豆到港量预期减少进口大豆港口分销价格预期偏高。

豆油产量高位运行。据Mysteel农产品团队对国内主要地区111家油厂跟踪统计，2023年7月，全国油厂大豆压榨为837.97万吨，较上月增加了26.42万吨，增幅3.26%；较去年同期增加了83.45万吨。2023年自然年度（始于2023年1月1日）全国大豆压榨量为4962.23 万吨，较去年同期增幅 4.62%。

华北和华南地区目前面临大豆抽检问题，影响油厂开机率，关注未来油厂开机率变化及其对豆油供给的影响。

四、 观点总结及操作策略

豆油基差窄幅运行，现货远月成交转好，国外原料大豆、菜籽偏强，支撑豆油价格，关注消费对豆油期价的指引作用。8月下旬豆油主力运行区间【7700,8500】元/吨，基差运行区间【100,500】元/吨，考验重要阻力位8400突破，关注特定事件冲击、预期变化等变化。可以择机贸易商、压榨厂逢高卖出保值或者买入看跌期权（锁定高点压榨利润），也可以期权组合策略介入。

风险点，豆油消费大幅上涨，进口大豆大幅下降，替代品（棕榈油、菜油）供给量大幅下降，进口大豆成本快速大幅变化，国内政策超预期变化等。

吴媛瑾 投资咨询号 Z0010184