要点：

基本面上，国际糖市方面，目前巴西食糖生产情况是影响国际糖价的主要因素。近期巴西食糖步入了榨季高峰，供应逐步回升，同比产量实现大幅增长，而出口量也处于高企状态，令国际糖价承压明显。随着巴西食糖出口进度加快，预计国内在9月将出现大量食糖供应，冲击在所难免。同时厄尔尼诺现象作为市场持续关注的焦点，将加大北半球白糖复产的难度，后期需继续跟踪天气变化对北半球生产的影响；国内方面，近期配额外进口原糖的加工利润有所修复，但仍面临倒挂状态，抑制了食糖进口量的增长。在夏季食糖消费旺季的背景下，食糖去库存化进度得到提升，工业库存处于历史相对低位，这对糖价构成了一定支撑。此外，近期国内天气情况不理想，广西等主产区受台风侵袭出现暴雨，对甘蔗生长较为不利，2023/24榨季食糖产量可能会受到干扰，丰产预期能否兑现尚存疑。总体而言，在利多犹存的背景下，预计郑糖下跌空间有限，8月有望迎来触底反弹行情，但上行空间有限。主力合约支撑位6600元/吨，压力位6880元/吨。

正文：

一、郑糖冲高回落

图1-1：郑糖主力合约走势 

资料来源：文华财经，中期研究

郑糖在7月走出冲高回落行情，在国内食糖供应偏紧的支撑下，国内食糖现货价格保持坚挺，郑糖期价于7月中旬最高上冲至7000关口附近。但高价对食糖需求有一定抑制作用，在外盘ICE原糖表现疲弱的拖累下，郑糖的上行动能逐渐减弱，期价在7月下旬后震荡回落。

二、2022/23榨季全球食糖供应面临过剩

图2-1：巴西食糖供需平衡情况 （万吨、%）

资料来源：WIND，中期研究院

2023/24榨季巴西食糖产量前景看好。咨询机构Datagro称，巴西中南部地区2023/24榨季的甘蔗产量将较2022/23榨季增加5000万吨，总计达到5.98亿吨。乙醇产量将增长6%，至307亿公升。受理想的天气及良好的作物护理推动，预计糖产量为3830万吨，较上一榨季增长13.6%。美国农业部估计2023/24年度巴西糖消费量将达到954万吨，略高于2022/23年度的950万吨。在供应增加的背景下，预计2023/24榨季的出口量将达到创记录的3240万吨，较2022/23年度的2820万吨增加420万吨。

从2023/24榨季巴西的生产进度来看，7月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗4837.3万吨，同比增加4.21%；产糖324.1万吨，同比增加8.86%；乙醇产量同比增加1.36%。至22.61亿升。糖厂使用50.01%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为47.07%。2023/24榨季截至7月16日，中南部地区累计260家糖厂开榨，同比增加两家；累计压榨甘蔗2.58亿吨，同比增加10.1%，累计产糖1547万吨，同比增加21.88%；累计产乙醇119.47亿升，同比增加5.96%；糖厂使用48.14%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为43.54%。

此外，就出口进度而言，2023/24榨季4-7月巴西累计出口糖949.98万吨，同比增加16.66%。其中巴西7月出口糖297.52万吨，较上年同期增加3.15%。近期巴西港口拥堵的情况较前期有所好转，巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至8月2日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为69艘，此前一周为82艘。港口等待装运的食糖数量为299.59万吨，此前一周为346.26万吨。目前桑托斯港等待出口的食糖数量为227.19万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为70.7万吨。

图2-2：印度食糖供需平衡情况 （万吨、%）

资料来源：WIND，中期研究院

印度2022/23榨季预计减产，关注燃料乙醇计划。受天气干扰，印度2022/2023榨季开局不利。去年四季度末，三重拉尼娜现象带来过量的非季节性降雨延误了印度甘蔗的收割进度，且降雨也令甘蔗受损。在此背景下，印度本榨季糖产量自去年四季度以来不断被调低。2022/23榨季截至6月15日，印度食糖产量已达到3296万吨，同比减246万吨。其中北方邦的产量最高，为1054万吨，马邦的食糖产量为1053万吨，均低于上榨季。出口方面，因担心印度糖产量下降使得印度国内糖价上涨，印度政府表示将进一步收紧白糖出口政策，印度今年只允许出口610万吨糖，而上榨季印度糖的累计出口糖量是1120万吨，这意味着本年度出口量减少520万吨。得益于全球高糖价以及需求刺激，目前印度糖厂已将允许出口的610万吨糖全部运出。

就2023/24榨季而言，印度中央政府将2023/24榨季的甘蔗公平和报偿性价格（FRP）提高100卢比/吨，达到3150卢比/吨，基准出糖率为10.25%，出糖率每增加/减少0.1%，价格相应增减30.7卢比/吨的溢价。因此甘蔗种植回报对农民仍有较强吸引力，印度2023/24榨季甘蔗的种植面积不太可能下滑。印度糖厂协会(ISMA)2023-24榨季初步产量预估，该国甘蔗种植面积预计约598.1万公顷，与2022-23榨季基本持平。截至7月24日，印度甘蔗播种面积为560万公顷，同比去年的533.4万公顷提高26.6万公顷，亦高于历史同期平均种植面积488.5万公顷。2023-24榨季的糖产量预计约3620万吨，而2022-23榨季的糖产量估计为3690万吨。据估计2023-24将有大约450万吨糖被用于生产乙醇，而2022-23榨季预计将有约410万吨糖被用于生产乙醇。因此，在考虑到约450万吨糖产量分流至乙醇后，ISMA预计2023-24榨季的糖产量约3170万吨，消费量为2750万吨，产销过剩量约为420万吨。

此外，作为其碳减排承诺的一部分，印度履行了在巴黎气候协议中做出的承诺，启动了乙醇混合汽油计划，目前正朝着20%乙醇混合燃料的方向发展。2023/2024榨季预计印度将增加100万吨蔗糖制造乙醇，使蔗糖总转移量达到550万吨。

泰国2022/23榨季增产不及预期。泰国2022/2023榨季于2022年12月1日开始，推进较为缓慢。今年1—4月的降雨量低于正常水平，在不利天气影响下，甘蔗产量情况并不理想。2022/2023榨季截至4月上半月，累计甘蔗入榨量为938.44万吨，含糖分为13.32％，产糖率为11.74％；累计产糖量为1102.52万吨，同比增加不到100万吨，与前期预估数据有明显差距。出口方面，2023年4月泰国出口食糖60.53万吨，同比增加6.39万吨，增幅达11.80%。其中出口原糖35.16万吨、白糖5.14万吨、精制糖20.23万吨。2022/23榨季截至4月，累计出口食糖439.48万吨，同比增加33.64万吨，增幅8.29%。

图2-3：泰国食糖供需平衡情况（万吨、%）

资料来源：WIND，中期研究院

目前市场对泰国2022/2023榨季的产量前景抱有悲观预期。一方面，泰国地区面临干旱，降雨量同比明显偏低，降雨水平与2014―2016年强厄尔尼诺现象发生时的水平接近。印度气象部门预测5—10月的降雨量低于正常水平。若按此趋势发展，今年泰国中部地区的降雨量可能不足900毫米。今年泰国的甘蔗单产可能会低于60吨/公顷。甘蔗较上榨季可能减产1000万——2000万吨；另一方面，甘蔗种植利润虽较高，但部分甘蔗种植面积被木薯替代，因此2022/23榨季甘蔗种植面积小幅下降3％—5％。目前市场对泰国2022/2023榨季糖产量预估不一，不过均未达到2021/2022榨季的水平。较悲观的预估值约750万吨，稍乐观的预估值为950万吨。

图2-4：全球食糖供需平衡情况（千吨、%）

资料来源：WIND，中期研究院

欧盟2023/24年度糖库存仍维持紧张局面：欧盟委员会预估27个成员国的糖产量增加，主要由于波兰糖用甜菜种植面积的大幅增加更多弥补了两个最大生产国法国和德国的下滑。欧盟委员会预估2023/24年度糖产量预期将较上一年增长逾6%至1550万吨。但受进口下降及出口增加的影响，年末库存仍然紧张。欧盟委员会预估2023/24年度欧盟糖进口量料下滑至265万吨，低于2022/23年度的315万吨。而预期欧盟2023/24年度糖出口量则将反弹。在此背景下，预计下一年度结束时，欧盟糖库存将与今年一样紧张，达到135万吨，而今年仅为131万吨。欧盟作物监测服务机构MARS近日下调今年欧盟甜菜单产预估至每公顷75.9吨，上月预估为每公顷76.7吨，称因降雨过剩导致播种推迟，但单产仍远高于五年平均水准每公顷72.8吨。

就全球食糖的供需格局而言，在经历了连续两个榨季的产不足需的格局后，较理想的天气条件及高糖价的刺激有利于2022/23榨季食糖产量的增长。国际糖业组织（ISO）预计2022/23 榨季全球食糖过剩量预估大幅下修至85万吨，在之前2月分布的季度报告中预估为过剩415万吨。虽然巴西产量庞大，但世界其他地区的产量低于预期，ISO的最新预估中对欧洲、中国、泰国和印度等关键产区情况进行了下调。目前预计全球糖产量为1.7736亿吨，低于之前预估的1.8043亿吨，消费量预估被上修23.3万吨，至1.7651亿吨。

就2023/24榨季而言，根据美国农业部的最新预估，2023/24年度全球糖产量预估为1.879亿吨，比上一年度增加1060万吨，巴西和印度的产量增长一定程度上弥补了俄罗斯减产的影响。在印度和巴基斯坦等市场需求增长的推动下，全球食糖消费量预计实现创纪录的1.804亿吨。出口方面，虽然巴基斯坦出口量减少，但巴西、印度、泰国出口量增加抵消了其带来的影响。

三、国内食糖工业库存处于低位

图3-1：各榨季7月食糖销量（万吨）

资料来源:沐甜科技、中期研究院

图3-2：各榨季截至7月底全国食糖工业库存 （万吨）  

资料来源:沐甜科技、中期研究院

截至2023年7月底，本制糖期全国共生产食糖897万吨，比上个制糖期减少59万吨。全国累计销售食糖738万吨，同比增加62万吨；累计销糖率82.3%，同比加快11.5%。全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格6129元/吨，同比回升347元/吨。2023年7月成品白糖平均销售价格6842元/吨。

食糖销量方面，从近5个榨季7月份的食糖销量来看，最高值为17/18榨季的110.32万吨，最低值为22/23榨季的50万吨，近5个榨季的平均值为88.94万吨。2022/23榨季5月份食糖销量低于历史均值水平。

工业库存方面，截至7月底，2022/23榨季国内糖厂新增工业库存为159万吨，同比下滑121.49万吨。从近5个榨季截至5月底的工业库存来看，最高值为20/21榨季的280.49万吨，最低值为22/23榨季的159万吨，近5个榨季的平均值为234.96万吨。2022/23榨季截至5月底的工业库存低于历史均值水平。

具体就其他各省的产糖情况来看，广西7月销糖26.44万吨，同比减少11.97万吨，时值夏季消费旺季，销量值低于市场预期；工业库存88.96万吨，同比减少103.68万吨，创下了2010/11榨季以来的最低水平。受本榨季广西糖产量大幅下滑的影响，第三方仓库在库库存同步减少。今年7月广西糖第三方仓库库存与6月相比减少26万吨。目前市场传闻广西已有集团开始预售，新榨季产量评估及新糖预售将逐渐成为市场关注的焦点；

云南7月销糖15.34万吨，同比减少3.75万吨。广西糖库存降至历史低位，且7月以来广西食糖价格持续高于7000元/吨，而云南集团现货报价为6850-6880元/吨，因此客户更倾向选择云南糖，云南地区第三方仓库出库量较去年同期增加近一倍；同时云南部分集团清库虽快于同期，但需求一般，且糖浆或糖粉等替代品进口数据远超市场预期，也一定程度挤压了食糖的销售空间；

内蒙古7月销糖3.36万吨，同比增加2.06万吨；9月中下旬新疆即将有糖厂开机，拉开23/24制糖期的生产序幕，目前新疆糖厂仓报价6600-6750元/吨，后期关注新糖如何定价。

本年度国内食糖产量下降、进口量减少，市场供应形势偏紧。受前期干旱影响，我国广西和云南蔗区整体苗情不及上年，预计广西三季度平均气温偏高，后期需关注天气和病虫害的影响。2023/24年度中国糖料种植面积1340千公顷，比上年度减少22千公顷；预计2023/24年度食糖产量1000万吨，比上年度增产104万吨。预计2023/24年度食糖消费量1570万吨，比上年度增产10万吨。预计2023/24年度国内糖价达到6150-6700元/吨。

预计2023/24年度国际食糖的均价较上一年度有所提高，将达到每磅19.5-24美分；国际需关注巴西压榨进度以及异常天气对印度、泰国等主产国所带来的影响。 

表1：中国食糖供需平衡表

资料来源：农业农村部市场预警专家委员会，中期研究院

四、2023年进口糖量将同比下滑

进口糖浆方面，2023年1-6月累计进口糖浆及预拌粉84.91万吨，同比增加26.73万吨，增幅45.94%。其中6月我国进口糖浆及预拌粉21.41万吨，同比增加9.6万吨，增幅81.29%。环比增加6.87万吨，增幅47.25%。

进口糖方面，2022/23榨季配额外进口窗口一直未打开，在配额外原糖进口价格严重倒挂的背景下，继5月份我国食糖进口量创下4万吨的低值后，6月份进口量保持不变，仍位于近十年来同期最低水平。今年上半年中国累计进口食糖110万吨，同比减少66万吨，其中原糖77.06万吨，白糖31.92万吨，绵白糖0.7万吨。2022/23榨季截至6月底，中国累计进口食糖287万吨，同比减少73万吨。

6月份我国食糖进口均价为4836元/吨（到岸价），同比大幅增加1434元/吨。6月份进口的4万吨均为白糖，因此进口均价同比增幅明显；1-6月份我国食糖进口均价为3292元/吨（到岸价），同比增加139元/吨，仍处于历年同期第二高位。

从进口利润来看，截至2023年8月3日，广西白糖现货报价为7060元/吨，泰国糖配额内的加工成本已达到6134元/吨，巴西配额内的加工成本达6051元/吨。配额内内外糖之间的价差分别为926元/吨、1009元/吨。泰国糖配额外的加工成本已达到7880元/吨，巴西配额外的加工成本达7771元/吨。配额外内外糖之间的价差分别为-820元/吨、-711元/吨。预计2022/23榨季食糖进口量500万吨，同比减少34万吨。后期需继续关注进口利润的变动情况，这将对进口糖节奏产生影响。

去年6月在进口价格倒挂的阶段，食糖进口量仅为14万吨，8月份食糖进口量才开始增长。今年6月原糖仍未给出合适的配额外进口窗口，食糖进口量可能继续低位徘徊。7月关税配额外原糖实际到港8.33万吨，8月预报到港10.21万吨。与去年相比，今年进口倒挂的程度更明显，加工厂原料供应形势严峻。

图4-1:中国糖浆进口情况 （万吨）

资料来源:WIND、中期研究院

五、郑糖有望筑底反弹

基本面上，国际糖市方面，目前巴西食糖生产情况是影响国际糖价的主要因素。近期巴西食糖步入了榨季高峰，供应逐步回升，同比产量实现大幅增长，而出口量也处于高企状态，令国际糖价承压明显。随着巴西食糖出口进度加快，预计国内在9月将出现大量食糖供应，冲击在所难免。同时厄尔尼诺现象作为市场持续关注的焦点，将加大北半球白糖复产的难度，后期需继续跟踪天气变化对北半球生产的影响，短期国际糖价在22美分/磅获得的支撑力度较强；国内方面，近期配额外进口原糖的加工利润有所修复，但仍面临倒挂状态，抑制了食糖进口量的增长。在夏季食糖消费旺季的背景下，食糖去库存化进度得到提升，工业库存处于历史相对低位，这对糖价构成了一定支撑。此外，近期国内天气情况不理想，广西等主产区受台风侵袭出现暴雨，对甘蔗生长较为不利，2023/24榨季食糖产量可能会受到干扰，丰产预期能否兑现尚存疑。总体而言，在利多犹存的背景下，预计郑糖下跌空间有限，8月有望迎来触底反弹行情，但上行空间有限。主力合约支撑位6600元/吨，压力位6880元/吨。

中期研究院 欧阳玉萍 投资咨询号Z0002627

2023年08月08日