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玉米期价上涨关注重要阻力位突破

2023-08-10来源：网上中期

要点：

当前玉米正处于青黄不接的局面，余粮偏少。受天气影响，东北粮源入关速度放缓，华北玉米供应偏紧。下游消费平淡，深加工企业库存低。饲料谷物替代品未来预期供应充足，定向饲用稻谷拍卖底价抬升、溢价高。终端加工和养殖利润较差，制约玉米下游消费。华北部分地区春玉米已经开始上市，8月中旬之后春玉米上市量预期增大。玉米期货主力合约切换至c2311。

期货策略上以区间震荡对待，关注重要阻力位2900元/吨的突破情况。种植合作社、贸易商等可以择机逢高卖出保值或者买入看跌期权（高价卖粮），下游消费企业可以等待玉米期价充分震荡下跌逢低点价或补库，也可以期权组合策略介入。玉米期货主力合约期价运行区间【2650,2950】元/吨。

风险点，玉米下游消费井喷式增长，进口替代品大幅下降，国内替代品价格大幅上涨，下游养殖业利润大幅上涨或持续下跌至新低点，国内政策超预期变化等。

正文：

一、6月初至今玉米2309期价震荡上涨

图1-1：DCE玉米期货历史走势

资料来源：iFind金融终端，中期研究院

截止8月9日下午15点玉米期货主连期价最高上涨至2819元/吨，玉米期货主连期价相比于6月低点2572元/吨，已累计上涨247元/吨（9.60%）。

图1-2：玉米现货（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图1-3：玉米期现价差（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

5月下旬至7月上旬，玉米现货上涨，近期山东地区的玉米现货价格已经超过年初价格。7月初至今，玉米现货价格窄幅波动，整体还是处于2023年内高位。当前玉米正处于青黄不接的局面，余粮偏少。受天气影响，东北粮源入关速度放缓，华北玉米供应偏紧。终端加工和养殖利润较差，制约玉米下游消费。

8月上旬，玉米2309临近交割月，基差回归预期，资金移仓换月，玉米期货主连期价震荡上涨，玉米2309期价靠近北方港口玉米现货价格且靠近c2303、c2307交割结算价。关注后期基差变化，对于玉米2309期价阶段性高点压制作用。

二、下游消费平淡，深加工企业库存低

截止7月初，玉米库存（主要深加工企业）、玉米港口库存都处于近3年低点区域。玉米下游消费疲软。伴随着玉米价格走高，主要深加工企业消费量小幅走低。玉米深加工企业库存低于往年同期，饲料企业库存水平较往年基本持平。

7月深加工开机率下降，7月玉米深加工企业玉米消耗量较6月相比下降18万吨。替代品丰富，下游饲料企业采购意向不高，大麦、小麦、芽麦以及进口玉米，性价比高，完全可以替代玉米，内贸玉米需求清淡。

图2-1：玉米库存（主要深加工企业）（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-2：玉米期消费量（主要深加工企业）（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-3：玉米港口库存（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-4：提货量（主要玉米淀粉企业）（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-5：饲料企业库存可用天数

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-6：饲料价格（元/千克）

资料来源：钢联数据，中期研究院

5月至今，饲料价格温和上涨，目前距2022年高点价格还有一定距离。

受玉米涨价成本支撑推动，玉米淀粉价格上涨，下游需求依旧平淡。8月上旬玉米淀粉为正的生产利润，继续转负。建议持续关注玉米淀粉利润变化及华北特定区域淀粉企业开停机计划。

8月初至今，吉林-河北玉米制乙醇利润价差明显扩大。

图2-7：玉米淀粉利润（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-8：玉米制乙醇利润（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

三、饲料谷物替代品未来预期供应充足

表3-1：玉米及替代品进口（万吨）

年度	大麦	高粱	小麦	玉米	木薯干	稻谷和大米	替代品
2023（1-6月）	509	222	800	1203	414.9	181	3329.9
2022	576	1013	996	2062	711	619	5977
2021	1249	944	977	2866.9	549.8	495	7081.7
2020	807	482	836	1129.4	330.4	296	3880.8
2019	593	82	351	479.3	273.8	255	2034.1
2018	681	365	311	352.1	474.4	306	2489.5
2017	888	506	442	300	799.5	402	3337.5

资料来源：钢联数据，中期研究院

玉米市场的主要替代品分为国产替代品和进口替代品。国产替代品涵盖小麦和稻谷，包含市场贸易粮和政策投放粮。进口替代品涵盖进口高粱、大麦、木薯干、小麦、稻谷、大米和DDGS。

6月份我国共进口玉米185万吨，进口量环比增长11.45%，同比2022年6月份下降16.29%；2023年1-6月份累计进口玉米1203万吨，与2022年同期相比下降11.48%。目前进口玉米较国产玉米价格有优势。未来关注玉米月度进口的表现。玉米替代品-小麦、大麦进口量增加等挤压进口玉米需求。

饲料谷物替代品未来预期供应充足。饲料企业小麦和芽麦库存偏高。玉米进口利润较高，未来预期巴西进口玉米将集中大量到港，据统计8月份和9月份将有150万吨左右的进口玉米到港。

图3-1：进口大麦价格（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图3-2：玉米理论进口利润（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

大麦进口方面，2023年初至今，进口大麦价格优势明显，饲料企业采购量相比2022年同期有所提升。关注未来主产国大麦的出口情况。

图3-3：进口小麦价格（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图3-4：小麦玉米价差（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

受国内外价差影响，叠加国内饲料消费刚性需求、配额使用率提高2023年初至今，中国小麦进口量增加明显。若国内玉米小麦价差扩大，小麦饲料替代优势明显，低廉的小麦大量进口流入饲料企业。

小麦供给充足。国家统计局公布的夏粮产量数据显示，小麦总产量13453万吨，较去年减少122.6万吨，下降0.9%。进口方面2023年1-6月我国累计进口粮食8340万吨，同比增长4.5%。进口方面弥补了国内小麦产量减少，还要考虑到国储、省储、地方储备等的粮源。

四、定向饲用稻谷拍卖底价抬升、溢价高

8月3日，今年定向饲用稻谷首轮拍卖启动，成交结果好于市场预期。8月第1周共投放200万吨，其中关外153万吨，关内47万吨。成交194万吨，其中关外成交147万吨，关内全部成交。成交率97%。从成交价格看，本年度稻谷拍卖底价较上一年度抬升100元/吨，黑龙江溢价70-130元/吨，其中西部溢价幅度较高；江西溢价高点300元/吨；安徽、河南溢价90-110元/吨。

理论计算如下，以黑龙江东部为例，三等稻谷出糙率80%，糙米成本2303-2354元/吨。综合玉米成本，产区饲用糙米成本价格参考2360-2403元/吨（质量配方为85%糙米+15%破碎玉米，本年度配方无调整）。以上资料来源于钢联数据。在黑龙江、山东地区，糙米价格较玉米低110-130元/吨，具有一定替代优势。

五、观点总结

吴媛瑾投资咨询号 Z0010184

2023年8月9日

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