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豆粕期价近强远弱关注正向套利

2023-08-23来源：网上中期

8月月底前是美豆生长关键期，美国中西部作物带仍然频繁受高温和干旱天气影响，天气依旧主导CBOT大豆盘面，USDA下调2023/24年度美豆单产，美豆短期供应偏紧。2023/24年度全球大豆出口，主要看巴西大豆。即将进入9月份，巴西大豆的播种季节，关注2023/24年度巴西大豆种植面积。

6-8月油厂豆粕成交量好于前2年同期。7月中旬至今，国内部分油厂有出现断豆停机现象，油厂豆粕库存也处于历史低位，工厂限量开单，整体8月油厂供应仍偏宽松，远期进口大豆利润较差，加上9-10月份预计大豆到港减少等因素担忧后期大豆供应偏紧。近期资金移仓换月豆粕2401合约，短期豆粕基差急速变化后存修复预期。

预计2023年8月下旬至9月中旬豆粕主力合约期价运行区间为【3800，4600】。豆粕期价近强远弱，豆粕期货月差存上涨预期，推荐正向套利即多豆粕2401空豆粕2405，正套目标价差700-900。期权策略，卖出宽跨式，卖出m2401高行权价看涨期权、卖出m2401低行权价看跌，好好盯盘，做好止损。下游产业客户择机逢低择机现货点价、基差交易，备好安全库存。

正文：

一、下调2023/24年度美豆单产，美豆短期供应偏紧

图1-1：8月美国大豆供需平衡表（百万吨）

资料来源：USDA，大商所，中期研究院

8月USDA月度供需报告中预期下调美豆单产。8月USDA月度供需报告中，美豆单产下调至50.9蒲式耳/英亩，此前市场普遍预期单产下调至51-51.3蒲/英亩；需求方面，本次报告对压榨未做调整；新作出口由18.5亿下调至18.25亿，主要还是来自巴西的出口挤压了美豆的新作份额；美豆新作结转库存由3亿蒲下调至2.45亿蒲，相对中性偏紧的库存令当下美豆供应偏紧的格局延续。巴西港口运输压力仍存，巴拿马运河船舶拥堵局面影响预期延后，使得豆粕基差预期偏强运行。从季节性角度来看，美豆2023/24年度新作供给压力较大3季度末及4季度初。美豆2023/24年度新作的供给压力相比巴西豆、阿根廷豆会小很多，可能会现货、升贴水上表现较为强势。

二、2023/24年度全球大豆出口，主要看巴西大豆

8月USDA月度供需报告中，2023/24年度，全球产量由4.0531亿吨下调至4.0279亿吨，2023/24年度新作全球结转库存由1.2098亿吨下调至1.194亿吨，USDA8月月度供需报告将美豆产量数据的下调导致了全球大豆结转库存的下降。

图2-1：8月全球大豆供需平衡表（百万吨）

资料来源：USDA，大商所，中期研究院

图2-2：8月世界大豆供需平衡表（百万吨）

资料来源：USDA，中期研究院

从图2-2，2023/24年度全球大豆出口，主要看巴西大豆。2023/24年度巴西大豆产量超过美国大豆产量48.55百万吨，2023/24年度全球大豆产量40%的份额被巴西大豆占据，2023/24年度巴西大豆出口量超过美国大豆出口量46.83百万吨，2023/24年度全球大豆出口57%的份额被巴西大豆占据。即将进入9月份，巴西大豆的播种季节，关注2023/24年度巴西大豆种植面积。

今年1-7月国内大豆进口来源国来看，巴西大豆占比超6成，美国大豆占比超3成。海关总署8月20日公布的数据显示，今年1至7月，中国从巴西进口大豆3,890万吨，同比增长12.2%，占到中国进口总量的63.5%。今年1至7月份，中国从美国进口大豆1,985万吨，同比提高13.9%，占中国大豆进口总量的31.9%。

三、豆粕基差后期上涨概率偏大

图3-1：美湾10月、11月大豆到港成本（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图3-2：美西10月、11月大豆到港成本（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

美豆主力合约期价触及7月31日以来高点，强势美豆主力期价推动豆粕现货、豆粕近月期价上涨。2023年6月初至今，美湾、美西10月、11月大豆到港成本上涨，近期逼近5000元/吨整数关口。2023年6月初至今，油厂豆粕主流成交价从3750-3850元/吨一带上涨至4800元/吨。8月中旬国内部分地区油厂出现断豆停机，油厂豆粕库存仍处于往年低位，下游需求增加，油厂挺价积极，豆粕现货价格较为坚挺。

8月14日至今，豆粕现货基差由100-230元/吨快速变动至700-1000元/吨（豆粕期货主力合约由2309合约切换至2401合约）。8月下旬至9月上旬，豆粕现货基差预期上涨概率偏大。

图3-3：压榨厂豆粕成交价（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图3-4：豆粕期现基差（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

四、6-8月油厂豆粕成交量好于前2年同期

6-8月，油厂豆粕成交量超2022年、2021年、近10年平均值同期。第31周之后，油厂豆粕未执行合同数量一度超过近10年平均值。7月下旬豆粕远月基差成交不错，油厂豆粕未执行合同增加。

图4-1：压榨厂豆粕成交量（吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图4-2：压榨厂豆粕未执行合同（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

五、9-10月份预期大豆到港减少

图5-1：压榨厂豆粕库存（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图5-2：中国大豆进口量（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

7月中旬至今，国内部分油厂有出现断豆停机现象，油厂豆粕库存也处于历史低位，工厂限量开单，整体8月油厂供应仍偏宽松，远期进口大豆利润较差，中秋十一需求旺季，叠加9-10月份预计大豆到港减少等因素多期叠加，短期大豆供应偏紧。据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，2023年8月国内港口到港总计940万吨左右，9月600万吨，10月450万吨。

六、观点总结

吴媛瑾投资咨询号 Z0010184

2023年8月22日

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