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镍：库存出现拐点，关注需求端变化

2023-09-14来源：网上中期

要点：

当前镍及不锈钢都进入相对平静期，上下游的博弈比较凸出，导致价格进入震荡区间。下方的价格支撑逻辑在于，镍矿价格坚挺而镍铁需求尚可，在中间利润不断走低的情况下，原料和生产成本支撑较强；上方的价格压力逻辑在于，中长期的镍铁和硫酸镍的供给充裕，存在过剩，且电积镍的产量爬坡，导致以前的纯镍低库存支撑不强。目前不锈钢和镍铁的社库刚刚开始出现累库，但整体水平不高，不足以迫使价格跌至成本之下。四季度来临，需要关注终端需求的变化，如果仍旧能保持当前水平，累库压力不大，则镍及不锈钢价格仍会保持此水平。但如果终端需求走弱，累库压力较大，则或打破成本支撑，而价格面临回落风险。此外，还需关注美元加息能否落地。美元指数回落，或带来大宗商品价格走高的风险。

策略：可操作空间不大，建议观望为主，激进投资者可尝试逢高试空。

正文：

一、基本面分析

1、上游：镍矿：坚强的镍矿价格

截止9月10日，镍矿市场CIF成交价格NI:1.8%为96美元/湿吨，同比上月上涨12.94%。镍矿费用方面，三描礼士港至宁德港（大灵便型）的运费为9美元/湿吨，同比上月上涨了22.22%。

8月中下旬，印尼就爆出RKAB事件，印尼政府因为对非法采矿等进行调查暂停发RKAB，导致印尼镍矿无法出矿，镍矿价格异常坚挺。进入9月上旬，有消息称，RKAB有望恢复审批，但由于审批流程变长，即使恢复也将导致9-10月都面临印尼镍矿无法产出的情况。矿端供给严重依赖菲律宾。而10月菲律宾主产区即将进入雨季。8-9月的镍铁对矿端采购备货力度加大，进一步导致矿端供需矛盾加大。此外，由于原油价格上涨，运费也上涨显著，也对镍矿价格产生推波助澜效果。

镍矿港口库存继续累库，9月库存周度环比继续6连涨。截止9月10日，MYSTEEL数据显示，国内港口镍矿库存1085.5万吨，比7月底增加了17.45%，9月的港口累库压力增加。

图1-1：3月镍矿运费小幅上涨

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图1-2：镍矿港口库存持续走高

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图1-3：红土镍矿CIF价格上升（美元/湿吨）

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

2、中游：镍铁、硫酸镍及电解镍：供给强劲

镍铁产量分析：

8月国内中高镍铁产量合计：29.56万实物吨；2.643万金属吨，月度环比增加0.64%，同比增加11.65%；8月印尼中高镍铁产量93.81万吨，金属量11.7万吨，月度环比下降3.73%，同比增加27.62%。开工率方面，国内8月全国镍生铁开工率62.07%，印尼则开工率在80%高位。整体来看，8-9月份国内的镍铁产量增速相对可观，但印尼方面环比有所下降。但总体中印的产量同比增加量都不低。考虑到22年8月，受疫情影响，国内生产受影响较大的因素。当前基本是常态下的产量水平。中印每月合计中高镍铁产量会达到120万实物吨左右。

镍铁进口分析：

印尼镍铁量进口量继续维持高位。7月中国镍铁自印尼的进口量73.03万吨，比上月增加27.42%，同比增110.53%，8月预计印尼镍铁进口量仍然不低，会在70万吨以上水平，占到了印尼镍铁当月产量的70%以上。镍铁整体对国内供给充裕。MYSTEEL的统计看，8月的印尼只有力勤新增1条生产线；国内则主产区无新增生产线新增产能增速下降，但镍铁的中长期供给过剩压力不低。

硫酸镍的供需：

纯镍生产占比仍然不高。MYSTEEL数据显示，2023年8月全国硫酸镍产量16.33万吨，环比增加0.60%，同比增10.77%。进口方面，为硫酸镍提供原料的中间品进口量仍在高位，其中，镍湿法冶炼中间品（MHP）7月进口量71224吨，同比增长-20.66%；镍锍12月进口量25177吨，环比增加3.78%，同比增加98.42%。根据MYSTEEL数据显示，8月硫酸镍的原料占比如下：镍豆镍粉等纯镍占比已经接近0%，湿法冶炼原料占比51.97%；高冰镍占比34.62%，再生镍占比13.41%。湿法冶炼MHP的经济性较好，原料占比有所提升。价格方面，硫酸镍价格也表现坚挺,截止9月10日，电池级硫酸镍价格30000元/吨。进出口方面，硫酸镍的进口量大增，7月进口为12005吨，同比增加155.28%，环比增加62.67%。可见，硫酸镍的进口量对其价格也产生不小冲击，印尼方面的硫酸镍产量值得关注。

精炼镍供给：

进入6月以后，精炼镍开工率持续走高，总体产量不断走高。8月，MYSTEEL公布的全国电解镍产量仍旧在相对高位，达到22675吨，同比增长44.28%，环比增加4.78%。库存方面，截止9月8日，MYSTEEL纯镍社会库存震荡走高，18家样本库存总11958吨，镍豆库存1428吨，电积镍等对其贡献度不低，解决了纯镍需求缺口。

图1-4：高镍铁价格持续走高

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图1-5：高镍铁月度产量（金属吨）环比增0.64%

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图1-6：印尼产量（金属吨）环比下降3.73%

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图1-7：镍生铁月度开工率中印均在相对高位

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图1-8：镍生铁各地区生产成本明显攀升

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图1-9：镍生铁各地区生产利润，利润回落

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图1-10：MYSTEEL（市场均价）：电解镍高位震荡

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图1-11：纯镍升水位于低点

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图1-12：电解镍库存小幅上升；镍豆库存小幅下降

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图1-13：SMM电池级硫酸镍平均价：硫酸镍价格震荡

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图1-14：硫酸镍不同原料生产成本

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图1-15：硫酸镍企业月度产量及开工率

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图1-16：硫酸镍中间品进口情况

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

3、下游：终端需求目前尚可，但高供给下，300系累库压力增加

不锈钢产量：

不锈钢供给量充裕，但低利润区间逐步到来。MYSTEEL调研,8月份全国不锈钢产量292.07万吨，其中300系产量145.92万吨，同比-1.39%。中国和印尼产量合计331.57万吨，环比增加3.49%。从截止9月12日，MYSTEEL统计的304冷轧利润不断被挤压，废不锈钢冶炼304冷轧利润率1.58%；自产高镍铁一体化工业冶炼304利润率可达到1.27%，外购高镍铁利润率-0.05%。不过由于金九银十的高需求预期，9月的不锈钢排产并没有明显下降。MYSTEEL统计的9月粗钢排产328.17万吨，环比增0.8%，但300系178.30万吨，环比增1.9%，同比增26.6%。

不锈钢库存情况：

不锈钢产销两旺，但累库压力渐增，8月开始不锈钢结束了降库，而出现社库拐点，8月中下旬开始的社库（无锡+佛山）周环比持续上升。尽管8-9月的不锈钢产量同比大增，但由于终端去库速度快，并没有带来很大压力。但进入9月以后，终端需求增速放缓，库存拐点出现，或进入新累库阶段。MYSTEEL数据显示，截止9月8日，300系不锈钢社会库存（佛山+无锡）35.69万吨，相较于今年一季度的51.91万吨，及7月26万吨，当前处于库存中等水平。8-9月的不锈钢产量较大。

图1-16：304切边（无锡）价格持续下跌

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图1-17：不锈钢中国及印尼月度产量单位：万吨

资料来源：MYSTEEL,中期研究院

图1-18：不锈钢社会库存

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

4、库存低位回升

库存方面，LME库存继续下跌趋势，截止9月11日库存38280吨。上期所库存2530吨，两大交易所库存虽然仍很低，但已经开启了见底小幅攀升的态势，上期所表现更明显。这主要得益于电积镍产量增加，极大缓解了工业用纯镍的需求。相应的精炼镍升贴水也快速回落。沪伦比则由于汇率原因，位于高位。

图1-20：伦镍库存高位回落

资料来源：WIND，中期研究院

图1-21：上期所镍库存

资料来源：WIND，中期研究院

图1-22：沪伦比高位，汇率变动影响大

资料来源：WIND，中期研究院

其他风险

关注美联储议息会议决议，以及俄乌局势变化，及全球通胀情况对国内外政策的影响。

二、市场交易策略

当前镍及不锈钢都进入相对平静期，上下游的博弈比较凸出，导致价格进入震荡区间。下方的价格支撑逻辑在于，镍矿价格坚挺而镍铁需求尚可，在中间利润不断走低的情况下，原料和生产成本支撑较强；上方的价格压力逻辑在于，中长期的镍铁和硫酸镍的供给充裕，存在过剩，且电积镍的产量爬坡，导致以前的纯镍低库存支撑不强。目前不锈钢和镍铁的社库刚刚开始出现累库，但整体水平不高，不足以迫使价格跌至成本之下。四季度来临，需要关注终端需求的变化，如果仍旧能保持当前水平，累库压力不大，则镍及不锈钢价格仍会保持此水平。但如果终端需求走弱，累库压力较大，则或打破成本支撑，而价格回落。此外，还需关注美元加息能否落地。美元指数回落，或带来大宗商品价格走高的风险。

策略：可操作空间不大，建议观望为主，激进投资者可尝试逢高试空。

中期研究院有色金属研究团队

欧阳玉萍投资咨询号Z0002627

2023年09月13日

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