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对二甲苯、烧碱期货+期权上市！一文get首日策略

2023-09-15来源：网上中期

烧碱期货、期权合约及首日策略

一、烧碱期货及期权合约简介

·期货合约

交易品种	烧碱
交易单位	30吨/手（干吨重量）
报价单位	元（人民币）/吨
最小变动价位	1元/吨
每日价格波动限制	上一交易日结算价±4%及《郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法》相关规定
最低交易保证金	合约价值的5％
合约交割月份	1－12月
交易时间	每周一至周五（北京时间法定节假日除外）上午9：00-11：30，下午1：30-3：00及交易所规定的其他交易时间
最后交易日	合约交割月份的第10个交易日
最后交割日	合约交割月份的第13个交易日
交割品级	见《郑州商品交易所烧碱期货业务细则》
交割地点	交易所指定交割地点
交割方式	实物交割
交易代码	SH
上市交易所	郑州商品交易所

注：关于报价单位：元/吨。液碱的换算方式如下：

32%液碱折百价换算：折百价=含水价/32%；

50%液碱折百价换算：折百价=含水价/50%

期权合约

交易品种	烧碱
交易单位	30吨/手（干吨重量）
报价单位	元（人民币）/吨
最小变动价位	1元/吨
每日价格波动限制	上一交易日结算价±4%及《郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法》相关规定
最低交易保证金	合约价值的5％
合约交割月份	1－12月
交易时间	每周一至周五（北京时间法定节假日除外）上午9：00-11：30，下午1：30-3：00及交易所规定的其他交易时间
最后交易日	合约交割月份的第10个交易日
最后交割日	合约交割月份的第13个交易日
交割品级	见《郑州商品交易所烧碱期货业务细则》
交割地点	交易所指定交割地点
交割方式	实物交割
交易代码	SH
上市交易所	郑州商品交易所

1、上市保证金、限仓等规则

本条所称限仓是指交易所规定会员或者客户按单边计算的、可以持有某一期货合约投机持仓的最大数量。

2、交割相关规则

（1）交割区域：基准交割地：山东

山东烧碱产销量均为全国第一，是处啊程度最高，是全国烧碱市场的贸易集散中心和价格变动风向标。

（2）交割区域：山东、江苏、浙江、陕西

鲁、苏、浙是烧碱的主产销地，产业链企业多，烧碱价格的传导性和一致性强。

陕西是烧碱的主产区之一，周边氧化铝需求企业和贸易商众多，在西北烧碱市场有较大影响力

（3）交割方式：仓库交割+厂库交割

仓库交割：仓库可注册实物仓单，方便多种经营主体参与期货市场，满足多元化的交割需求
厂库交割：厂库可开具信用仓单，防范交割风险、降低交割成本、扩大可供交割量，符合液碱市场中间环节少、直销比例大的特点。

（4）基准交割品：

32%液碱，需符合《中华人民共和国国家标准工业用氢氧化钠》（GB/T209-2018）规定的IL-III型液碱，且氢氧化钠含量≥32%。
基准交割品的干吨重量=湿吨重量×0.32。

（5）替代交割品：

替代交割品及升贴水：符合《中华人民共和国国家标准工业用氢氧化钠》（GB/T209-2018）规定的IL-I型液碱，升贴水以交易所公告为准。
替代交割品的干吨重量=湿吨重量×0.5。

（6）仓单有效期：2个月

二、烧碱当前基本面情况

1、库存情况：

液碱库存当前位于年底库存低点，且由于需求旺盛，加速去库，目前尚在降库趋势中。山西/山东铝厂烧碱采购价均大幅上调，补库积极性高。

2、烧碱现货价格：

当前西北片碱价格在3250元/吨，山东32%液碱在780元/吨。片碱的价格相对更加坚挺。

3、氧化铝产量：

氧化铝当前利润水平尚可，意味着产量回升的动力较强，补库动能充足。

4、烧碱利润：

氧化铝近期价格大涨，对其形成较强的补库需求空间，价格支撑较强。目前，山东烧碱利润目前在800元/吨。预计当前基本面水平下，年内利润水平或进一步提升。

三、首日策略

烧碱当前基本面较好，上文分析当前山东烧碱利润也有800元/吨，说明现货行业整体价格偏强。

但挂牌合约为4月，属于较远合约，中长期看，烧碱明年供给强劲的情况下，需求也存在较多不确定性。此外，9月14日山东32碱折百价格2740元/吨左右。从挂牌价格看，SH2405合约价格为2950元/吨，较现货升水，说明挂牌价格已经反映了市场对其较强现货基本面的预期。因此，当前挂牌价估值略高，市场资金或对其开盘后走势存在较大的分歧。尤其开盘前半小时，或有较大波动。操作上，我们建议前期观望，等待期货价格回归合理估值。产业客户则可根据情况进行逢高卖出套保。

价差方面，建议关注SH2406-SH2407，SH2408-SH2409低于正值后，可参与正套。

保证金及每手参与资金计算：

按照期货公司保证金标准 15%来测算，交易一手烧碱期货合约所占用的保证金约为13275元。

对二甲苯期货合约及首日策略

一、对二甲苯期货及期权合约

·期货合约

交易品种	对二甲苯
交易单位	5吨/手
报价单位	元（人民币）/吨
最小变动价位	2元/吨
每日价格波动限制	上一交易日结算价±4%及《郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法》相关规定
最低交易保证金	合约价值的5％
合约交割月份	1－12月
交易时间	每周一至周五（北京时间法定节假日除外）上午9：00-11：30，下午1：30-3：00及交易所规定的其他交易时间
最后交易日	合约交割月份的第10个交易日
最后交割日	合约交割月份的第13个交易日
交割品级	见《郑州商品交易所对二甲苯期货业务细则》
交割地点	交易所指定交割地点
交割方式	实物交割
交易代码	PX
上市交易所	郑州商品交易所

·期权合约

合约标的物	对二甲苯期货合约
合约类型	看涨期权、看跌期权
交易单位	1手对二甲苯期货合约
报价单位	元（人民币）/吨
最小变动价位	0.5元/吨
涨跌停板幅度	与对二甲苯期货合约涨跌停板幅度相同
合约月份	标的期货合约中的连续两个近月，其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到10000手（单边）之后的第二个交易日挂牌
交易时间	每周一至周五上午9:00－11:30，下午13:30－15:00，以及交易所规定的其他交易时间
最后交易日	标的期货合约交割月份前两个月最后一个日历日之前（含该日）的倒数第3个交易日，以及交易所规定的其他日期
到期日	同最后交易日
行权价格	行权价格覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停幅度对应的价格范围。行权价格≤5000元/吨，行权价格间距为50元/吨；5000元/吨＜行权价格≤10000元/吨，行权价格间距为100元/吨；行权价格＞10000元/吨，行权价格间距为200元/吨
行权方式	美式。买方可在到期日前任一交易日的交易时间提交行权申请；买方可在到期日15:30之前提交行权申请、放弃申请
交易代码	看涨期权：PX－合约月份－C－行权价格看跌期权：PX－合约月份－P－行权价格
上市交易所	郑州商品交易所

二、对二甲苯的研究与分析

(一)宏观经济形势

对二甲苯作为大宗化工品，价格波动与宏观经济密切相关。如2008 年金融危机爆发后，对二甲苯价格从7月初1655 美元/吨跌至11 月初570美元/吨，下跌幅度达65.6%。同时，由于我国是对二甲苯净进口国，人民币汇率、相关国家贸易政策的变化等也会对对二甲苯价格造成影响。

(二)生产成本/原料价格

原材料成本占对二甲苯总生产成本的80-90%，因此原油、石脑油、混二甲苯等上游产品价格对对二甲苯价格走势具有重要影响。例如，2022年俄乌冲突导致原油价格自94美元/桶上涨至130美元/桶，涨幅38.3%，同期的对二甲苯价格自1021美元/吨上涨至1377美元/吨，涨幅34.9%。

图1对二甲苯与石脑油价格走势

资料来源：同花顺iFinD，中期研究院

图2对二甲苯与WTI原油价格走势

资料来源：同花顺iFinD，中期研究院

(三)对二甲苯行业开工率

对二甲苯装置整体开工率，决定了现货市场中对二甲苯的供给水平，对对二甲苯价格具有重要影响。影响对二甲苯开工率的因素较多，包括计划内检修、装置故障、市场份额、经营效益等。随着一体化程度提高，对二甲苯的检修周期与炼厂逐渐同步，一般每年一小检，每三到四年一大检，二季度较为集中。大检耗时50天左右，如需更换吸附剂(一般8-10年更换一次)，则检修一次需耗时2个多月。

当较大体量的装置故障停车或计划外检修出现时，意味着未来一段时间内，现货供给将在当前水平上缩减，通常会对现货价格形成支撑。

(四)下游需求

我国对二甲苯几乎全部用于生产PTA，因此 PTA行业整体需求水平，是对二甲苯现货价格的重要影响因素。当对二甲苯价格偏高，挤压PTA加工费时，PTA工厂通过降低开工负荷减少对二甲苯的消费，从而压低对二甲苯价格；反之，PTA 工厂提高开工负荷，对二甲苯需求水平抬升，将为对二甲苯价格带来支撑。

三、对二甲苯近期基本面分析

图3 PX现货价格

资料来源：钢联数据，中期研究院

受主要的利好因素影响，沙特将额外减产延期至年底，且沙特上调10月销往亚洲地区官价，反映出其对需求前景仍有信心。国际油价大幅上涨。

国际原油刷新年内高点，布油突破90美元/桶大关，但化工市场依然疲软，乙烯裂解装置严重亏损，石脑油裂解装置低负荷开工率，石脑油市场需求疲软。此外，夏季驱车高峰季节的结束，来自汽油方向的需求预期有所放缓，疲软的下游导致高价原料向下传导受阻，石脑油涨幅不及预期。

国际油价受减产氛围的利好影响连续上涨，并刷新年内高点，成本侧支撑强势，推动PX价格上涨。

图4 PX产量

资料来源：钢联数据，中期研究院

截至2023年9月7日，当周国内PX产量为68.12万吨，周均开工率81.23%。九江石化负荷降低，丽东负荷降低。

图5 PX期末库存

资料来源：钢联数据，中期研究院

根据隆众资讯数据显示，截至7月底，PX期末库存为437.2万吨。受到下游产量增速明显以及国内PX装置的意外故障，近期PX期末库存小幅下降。

图6 PX进出口

资料来源：钢联数据，中期研究院

图7 PTA生产毛利、现货加工费

资料来源：钢联数据，中期研究院

下游方面， PTA 开工 82.30%，截止9月10日周内恒力惠州、英力士、新疆中泰负荷提升。

PTA价格上涨，加工费低位收窄。9月上旬偏紧供应预期下的利多支撑偏重，国际原油价格持续上涨，且油价创年内新高支撑市场情绪。期间台风影响局部封港、聚酯刚需稳健，成本、需求支撑PTA价格。TA供应拖累供需，叠加成本有边际弱化预期。

四、首日策略

国际原油价格持续上涨，且创年内新高，成本支撑PX价格，PX 供应紧平衡，PX自身供需无明显矛盾，预期 PXN 坚挺，绝对价格底部有支撑。

2023年9月15日对二甲苯期货首批上市交易合约PX2405、PX2406、PX2407、PX2408和PX2409的挂牌基准价为9550元/吨。二甲苯期货挂盘交易合约基准价跟PX现货价基本一致，短期PX受成本支撑偏强运行。

PX2405合约期价受到宏观、产业、市场不确定性因素较多， PX期货上市初期，若PX期价上涨至阶段高点，生产企业可以择机锁定生产利润，也可以通过PX期权策略进行风险管理。跨期套利方面，若国际原油价格持续上涨，可以考虑参与正套。跨市场套利方面，若PX走势预期强于PTA走势，也可以考虑05合约多PX空PTA策略。投机方面，可以等待PX期价有效回调后短多介入，做好止盈止损。

作者：吴媛瑾投资咨询号：Z0010184；欧阳玉萍投资咨询号：Z0002627

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