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双焦：旺季暖风至市场补库忙

2023-09-22来源：网上中期

内容摘要：

正如我们前述所提，近期上游煤矿事故频发以及各地陆续出台的煤矿整治措施导致市场对后续供应悲观预期有所增加，而随着消费旺季的来临以及近期频频出台的宏观利好政策均提升了当下市场的风险偏好，也为上游涨价提供了主要的动力，不过我们应当看到在下游需求尚未有效改观前，上游涨价并未有效传递到终端，更多的时挤压了钢厂自身的利润，如果旺季市场需求并不如预期所好，市场可能再度形成又一轮的负反馈。

具体操作上，我们认为当下市场交易旺季的预期仍在持续，但是双焦主力合约的估值已经偏高，方向性交易头寸可适当关注远月合约补涨的机会，结构性交易方面前期的跨期正套头寸也可适当逢高了结，此外大幅升水的局面对于有一定库存的企业而言仍可继续关注基差交易的入场机会。

正文：

1.铁水产量维持在高位

随着金九银十旺季的来临，市场对今年的成材需求转好仍抱有一定的预期，钢厂生产积极性依旧较高。钢联公布的最新一期数据显示，247家钢铁企业高炉开工率为84.07%，同比增加2.01个百分点，日均铁水产量为247.84万吨，同比增加9.82万吨，增幅4.13%,铁水产量依旧处于历史同期的高位。

图1-1：247家钢铁企业日均铁水产量（万吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图1-2：247家钢铁企业高炉产能利用率（%）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

2.上游供应持续收紧

近期上游矿难事故频发，各地陆续召开安全检查的相关会议，陆续出台各项安检整治措施，上游煤矿生产受到一定的影响。钢联最新一期样本洗煤厂数据显示，110家样本洗煤厂开工率为75.74%，日均精煤产量为62.18万吨，与月初相比均有小幅回落。

图2-1：样本洗煤厂开工率（%）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-2：样本洗煤厂日均产量

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

3.低库存成为市场交易的重点

随着上游产量的持续收紧和下游铁水产量的高位，双焦库存持续去化，当前双焦整体库存已经处于历史同期低位，在旺季来临时，焦化厂和钢厂均有一定的补库需求，这种刚性的采购需求对炉料价格形成了一定的支撑。最新一期钢联统计的数据显示，矿山企业炼焦煤库存为216.97万吨，较月初下降6.93万吨，247家钢厂焦化厂炼焦煤库存为721.83万吨，较月初下降30.71万吨，而焦炭方面，247家钢厂焦炭库存为591万吨，较月初增加5.51万吨，库存略有提升，全样本独立焦化企业库存为66.6万吨，较月初下降5.65万吨，综合来看，双焦主要环节库存均处于同期低位并且仍有进一步走低的态势。

图3-1：矿山企业炼焦煤库存（万吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图3-2：样本焦化企业焦炭库存

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图3-3：247家钢厂炼焦煤库存（万吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图3-4：247家钢厂炼焦煤库存（万吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

4.宏观利好政策持续升温

自今年的中央经济工作会议后，各部门密集出台各项利好政策，陆续发布放松购房限制、下调贷款利率、印花税减半征收、降低融资保证金比例等一系列利好政策，政策的不断加码也支撑着市场对于旺季的预期。从最新的主要经济数据来看，8月社融数据时隔3个月后的首次增长，较上月有小幅回升，制造业PMI也录得49.70%，较前值上行0.40个百分点，其中新订单数据回归至50以上，经济筑底回升的局面正在形成，市场交易的风险偏好得到进一步的提升。

图4-1：社会融资规模存量同比（%）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图4-2：制造业PMI

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

5.基差走好带动现货成交回暖

从钢联最新一期的基差估算来看，当前焦煤主力合约对山西炼焦煤基差为60元/吨，期货略有贴水，但是主力合约如果对蒙煤可交割仓单的话已经有明显升水。焦炭主力合约基差为-264.5元/吨，虽然升水较高，但市场普遍预计至少有两轮焦炭的提涨预期，不过由此计算盘面仍有小幅的升水。双焦盘面对现货的升水格局带动了现货价格的持续升温，部分期现头寸再度入场，投机需求带动现货成交回暖，市场有预期转向正反馈的可能。

图5-1：焦煤主力合约基差（元/吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图5-2：焦炭主力合于基差（元/吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

6.钢厂利润被严重挤压

随着炉料价格的持续上涨，钢厂利润持续走弱，高炉开工有所下降。钢联调研的247家钢厂的数据显示，近期高炉开工率84.07%，环比降0.32%，盈利率仅有42.86%，环比降2.16%，月同比大幅降16.01%，年同比也大幅降9.95%，钢厂利润被严重挤压。后续如果炉料价格进一步上涨，在钢材价格在没有进一步大幅上涨前，钢厂成本压力恐将进一步扩大，对炉料的涨价抵触心理将更加明显。

图6-1：螺纹钢：高炉利润

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图6-2：247家钢铁企业盈利率

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

7、观点总结

具体操作上，我们认为当下市场交易旺季的预期仍在持续，但是双焦主力合约的估值已经偏高，方向性交易头寸可适当关注远月合约补涨的机会，结构性交易方面前期的跨期正套头寸也可适当逢高了结，此外，大幅升水的局面对于有一定库存的企业而言仍可继续关注基差交易的入场机会。

中期研究院欧阳玉萍投资咨询号 Z0002627

2023年9月20日

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