要点：

宏观面上，美国就业增长势头强劲，美联储加息预期升温。美联储主席鲍威尔表态及最新点阵图释放鹰派信号，美联储11月加息概率升至50%，市场对美国经济硬着陆存在担忧。国内稳增长政策密集出台，推动经济稳中向好，多项宏观数据回暖，其中9月中国制造业PMI自4月以来重返荣枯线上方。基本面上，供给端，全球铜矿产能仍处于扩张周期，2023年全球铜矿新扩建项目量较多，目前新投产矿山项目进展顺利，铜矿供应存在宽松预期。国内冶炼端产能在利润驱动下也具备增长空间，四季度国内各炼厂检修计划较少，单月可能超100万吨；需求端，消费端虽然分化，整体消费仍有一定韧性。空调产销步入淡季，但基建发挥托底效应将确保电网投资增速平稳，以光伏及新能源汽车为代表的新兴领域需求将保持强劲。总体而言，在经历前期大跌行情后，利空因素得到一定程度的消化，预计沪铜10月以区间整理行情为主，主力合约上方压力位68300元/吨，支撑位66000元/吨。

正文：

一、沪铜高位回落

图1-1：沪铜主力合约走势

资料来源：文华财经，中期研究院

沪铜在9月上半月走出V形反转行情，步入下半月，在多重利空施压下，沪铜展开大幅下挫行情，沪铜期价最低下探至66980元/吨后。首先，海外再度定义加息风险及美国政府面临史上最大规模“关门”危机；其次，股市表现不佳，市场情绪低迷。再次，在海外铜库存累积的同时，国内铜消费情况不及预期。

二、铜供给端分析

2.1 全球矿山供应宽松

全球铜矿干扰率低于市场预期，海外铜精矿干扰因素在4月后明显降低，加工费高位运行并不断攀高，铜矿产量保持增长预期。不过在新增产能投产制约下，今年海外精铜产量恢复空间有限。

图2-1：智利铜精矿产量（万吨、%）

资料来源：SMM，中期研究院

作为全球主要的铜矿生产国和出口国，智利生产情况对全球铜供需格局有重要影响。7月智利铜产量为434089吨，环比减少5.2%；与去年7月产量430028吨相比，今年7月同比增加0.94%。智利8月铜产量同比增长2.7%。其中智利埃斯康迪达（Escondida）铜矿8月铜产量下降1.6%，至91200吨。智利科亚瓦西（Collahuasi）铜矿8月铜产量同比增长20.6%，至55000吨。智利国家铜业公司(Codelco)8月份铜产量同比增长11.8%，至113,800吨。由于项目延误和矿山事故，近几年Codelco铜产量加速下降。7月下旬Codelco的最大矿山发生了岩石爆炸事故，影响了该地区的部分项目开发和矿山北部的生产区，这将阻碍今年剩余时间的生产。7月末Codelco将2023年的产量目标从此前预测的135-145万吨下调至131-135万吨之间，降至25年来的最低水平。同时今年上半年的Codelco平均销售价格下跌3%，销量下降11.3%，而直接生产成本则从前一年的1.506美元上涨了41.3%，达到每磅约2.12美元。鉴于Codelco产量下降、成本上升、财务压力不断加大，评级机构穆迪(Moody's)考虑下调智利国家铜业公司（Codelco）评级。目前智利国家铜业公司与智利矿业化工公司相关的谈判进展快于预期，有望比预期的2023年底更早就达成协议。预计智利国家铜业公司的铜产量将从2024年开始上升，在2030年之前，产量可能不会恢复到过去170万吨的水平。

从智利铜出口情况来看，8月智利铜出口情况较前期有所改善，8月出口额达到37.1亿美元，同比增长8.3%。2022年智利铜矿产量为532.3万金属吨，同比下滑5.34%。从各家公司生产计划来看，预计2023年智利铜矿产量为535-540万金属吨，存量铜矿项目产出水平要恢复至疫情前可能需要较长时间。在检修相对减少以及高盈利刺激下，今年下半年智利铜矿产量恢复或将加速。

图2-2：秘鲁铜精矿产量（万吨、%）

资料来源：SMM，中期研究院

秘鲁作为第二大铜生产国，占据了全球约10%的铜供应。今年1-7月秘鲁铜产量为153.9万吨，同比增长19.1%，其中7月铜产量同比增长17.7%，攀升至229728吨。今年早些时候，因全国范围内的抗议活动，铜产量受到冲击，但矿业集团墨西哥集团一直对产量前景持乐观态度，并预计紧张局势缓解。秘鲁政府预计2023年铜总产量将达到280万吨。

今明两年，秘鲁矿业投资大约为70亿美元，包括安塔米纳（Antamina）铜矿扩产项目，泰克资源公司的扎弗拉纳尔（Zafranal）项目，以及纽蒙特公司的亚纳科查硫化物（YanacochaSulfuros）项目。随着安第斯地区矿业巨擘的产出增长放缓，刚果(金)可能在未来几年超越全球第二大铜生产国秘鲁，并拉近与头号产铜国智利的距离。

图2-3：全球矿山产能（万吨）

资料来源：SMM，中期研究院

图2-4：全球矿山产量（万吨）

资料来源：SMM，中期研究院

从今年主要矿山项目增产贡献来看，紫金旗下的卡莫阿铜矿二期项目一季度矿产铜9.4万吨，产能爬坡顺利，三期项目将于明年第四季度投产，三期扩张完成后，年产将增至62万吨，成为全球第四大铜矿，今年将增产10万吨，；泰克资源的QB2期项目已产出铜矿，预计今年贡献增量16.5万吨；英美资源旗下的奎拉维克项目一季度矿产铜5.95万吨，预计今年新增产量23万吨；洛阳钼业旗下位于非洲刚果的TFM和KFM混合湿法项目已于4月底正式投料试车，但其二季度铜精矿出口受到一定限制，预计合计贡献产量13.6万吨。俄罗斯的乌多坎湿法铜项目预计今年增产7万吨。

图2-5：全球精炼铜产量（万吨）

资料来源：SMM，中期研究院

图2-6：全球精炼铜消费量（万吨）

资料来源：SMM，中期研究院

世界金属统计局（WBMS）公布的最新数据报告显示，今年7月全球铜矿产量为181.64万吨，1-7月全球铜矿产量为1238.52万吨。2023年7月全球精炼铜产量为220.48万吨，消费量为215.95，供应过剩4.53万吨。1-7月全球精炼铜产量为1573万吨，消费量为1557.32万吨，供应过剩15.68万吨。今年上半年部分新投铜矿产能落地，下半年全球铜矿仍有增量，全球铜精矿供应格局趋于宽松。目前非洲刚果和南美秘鲁等多个项目已进入投料生产以及产能爬坡的关键阶段，根据各矿企的新建、扩产计划，不考虑突发事件扰动的情况下，预计2023年全球铜矿增量新投及扩建增量达84.15万吨，全球铜矿产量预计达到2266万吨，年度增速3%，增速稍有放缓。同时国际铜研究组织(ICSC)近期表示，全球铜市场将从2023年的供需平衡过渡到明年的供应过剩。预计2024年产量将超过使用量46.7万吨，与ICSC4月份上次会议时预计的29.7万吨盈余相比，有明显上调。

2.2 8月国内铜精矿进口量创下新高

图2-7：中国铜精矿产量（吨）

资料来源：SMM，中期研究院

图2-8：中国铜精矿进口量（吨）

资料来源：SMM，中期研究院

在冶炼厂的原料中，国产铜精矿产量仅占到较小的比重。虽然进口铜精矿的品质较国产铜精矿略胜一筹，但在结合了运输成本和到厂时间等因素后，相比而言，国产铜精矿较进口铜精矿更具备性价比优势，因此冶炼厂对国产铜精矿的需求也是居高不下。2017年后国内铜矿产量逐年回升，近年来铜精矿产量上升的势头有所放缓。今年7月铜精矿产量为14.35万吨，同比下滑10.33%。1-7月铜精矿产量为97.01万吨，同比下滑6.1%。预计2023年铜精矿产量将达208万吨，同比增6.1%。此前受到生产事故影响的甲玛铜矿预计于11月恢复生产，今年甲玛铜矿可能失去一半的产量，SMM预计2023年甲玛铜精矿产量为4万金属吨。

从冶炼厂的生产计划来看，东北地区某冶炼厂原定于今年年底前启动的粗炼技改升级工程将延迟至明年3-4月份，并计划工期约45天。华南地区某冶炼厂二期工程或有较大概率将延迟至明年年初投产，一期项目检修计划也相应延期。

我国精炼铜行业庞大的产能体量带来了巨大的铜精矿需求，但因我国仅拥有全球3.14%的铜矿储量且平均品位较低，铜精矿的对外依存程度在逐年提高，进口铜精矿仍是供应来源的主要渠道。今年1-8月中国铜精矿进口量1811万吨，累计同比增加8.72%。其中8月铜精矿进口量为270万吨，同比增长18.82%，环比增长36.57%，创下月度进口量最高的记录。据SMM统计，9月22日七港铜精矿库存为97.25万吨，较上一期减少1.75万吨。

2022年-2025年我国铜精矿产量预计新增21.6万吨，相比之下，冶炼端新增精炼铜产能则达到150万吨，且这些新增冶炼项目基本都以铜精矿为原料。因此进口大量铜精矿的局面在中期内料将延续。

从TC来看，3月中旬前，由于铜精矿运输受阻，铜矿供应在一定程度上被抑制，TC整体呈现下滑趋势。3月17日之后，TC缓慢回升，扭转了前期持续2个半月的下跌趋势。一方面，二季度中国大冶有色、新疆五鑫、江铜本部、铜陵金冠、青海铜业等冶炼厂进入集中检修期，对原料现货需求持续转弱；另一方面，前期全球矿山扰动告一段落，海外铜矿产量受损程度比预期更小，矿山供应逐步恢复，且南美港口运力逐渐修复。在此背景下，TC一路上行。7月下旬后，TC基本处于高位徘徊阶段。截至9月28日，进口铜精矿指数达到93.23美元/吨，较9月初增长0.66美元/吨，较去年同期增加8.6美元/吨，高位的加工费水平凸显了矿端宽松格局。在今年Benchmark谈判之前，中国冶炼厂会因补充原料库存、改善原料结构等原因开始“冬储”举措，以便在长单谈判中取得优势，铜精矿现货加工费中期仍将下行。但巴西Paranapanema冶炼厂传出资金问题导致铜精矿转售问题或给予进口铜精矿现货加工费更多的支撑。

图2-9：中国进口铜精矿指数（美元/吨）

资料来源：SMM，中期研究院

CSPT小组于9月22日在昆明召开2023年第三季度总经理办公会议,并敲定2023年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为95美元/吨及9.5美分/磅,较2023年三季度现货铜精矿采购指导加工费95美元/吨及9.5美分/磅保持不变。

2.3 四季度电解铜产量将高位运行

图2-10：中国电解铜产量（吨）

资料来源:SMM、中期研究院

图2-11：中国电解铜进口量（吨）

资料来源：SMM，中期研究院

据SMM数据，今年1-9月中国电解铜累计产量为848.61万吨，同比增加87.48万吨，增幅11.49%。其中9月SMM中国电解铜产量为101.2万吨，环比增加2.3万吨，增幅2.3%，同比增长11.3%，且较预期的98.61万吨增加2.59万吨。9月电解铜行业的整体开工率为94.21%，环比增加2.19%。虽然9月有4家冶炼厂检修，但对总量的影响有限。9月产量超出市场预期，主要受到几方面因素影响：首先，有几家冶炼厂因10月国庆放假负荷降低，9月存有赶量情况；其次，山东和西北地区的几家冶炼厂产能不断释放，增量较明显。再次，华东的新冶炼厂投产贡献了部分产量。

据SMM统计，10月有3家冶炼厂有检修计划，且不少冶炼厂因假期因素，负荷较9月稍有降低，预计10月电解铜产量将低于100万吨。根据各家排产情况，预计10月国内电解铜产量为99.6万吨，环比下降1.6万吨，降幅为1.58%，同比增长10.5%。1-10月产量预计为948.21万吨，同比增加11.39%，增加96.96万吨。10月有3家冶炼厂开始投产，但实际有增量的仅1家，另两家要到11月才会有增量，因此预计11月国内电解铜产量将高于100万吨。

进口方面，今年1-8月中国未锻轧铜及铜材进口3,512,654.1吨，同比减少10%。其中8月未锻轧铜及铜材进口473,330.4吨，环比上升4.9%，同比下滑5%，因需求持续疲软且国内产量强劲。今年1-8月中国精铜累计进口量215.85万吨，同比下跌8.77%。其中8月精铜进口量为32.55万吨，同比增长3.18%，环比增长13.3%。8月精铜的进口国及地区主要来自刚果(金)、智利、俄罗斯、澳大利亚。8月份国内冶炼厂检修较少，且前期检修的冶炼厂陆续复产叠加新厂投产后产量的释放，冶炼厂产能逐步恢复，国内精铜有一定增量，而需求则相对平淡，对进口铜的需求较为有限，同时人民币汇率贬值不利于进口。8月铜市沪伦比值基本在8.02-8.3区间波动，运行区间较7月扩大，8月沪伦比值先涨后跌，进口窗口由打开转为关闭，亏损在千元之内。8月电解铜进口量未达预期，部分货源到港后直接流向下游，对国内显性库存的贡献度较低。在俄铜长单持续流入的同时，三季度为非洲农产品发运季节，物流紧张使得非洲积压铜前期发货进程缓慢。预计四季度精铜进口量将有所恢复。

2.4 国内外铜库存表现分化

图2-12：全球三大交易所铜库存（吨、短吨）

资料来源：SMM，中期研究院

目前国内外库存处于分化状态，LME铜库存在近三个月震荡走高，上期所铜库存则处于近10个月来的低位，在金九银十的预期下，洋山铜溢价预计上涨为主基调。截至9月28日，LME、COMEX、SHFE合计库存22.98万吨，较2022年9月30日增加2.33万吨。截至9月28日，LME铜库存为167825吨，较前一周增加4925吨，较去年同期增加34275吨。截至9月28日，COMEX库存为25339短吨，较前一周下滑23短吨，较去年同期下滑19748短吨。截至9月28日，上期所铜库存为38996吨，较前一周下滑6006吨，较2022年9月30日增加8537吨。目前全球总库存水平相对偏低对铜价有一定支撑。

图2-13：国内电解铜社会库存（万吨）

资料来源：SMM，中期研究院

图2-14：国内保税区铜库存（万吨）

资料来源：SMM，中期研究院

保税区库存仍延续前期的去库趋势。截至10月7日，国内保税区铜库存为4.38万吨，较9月28日持平，较去年同期下滑0.79万吨。9月下旬沪铜现货进口窗口打开，盈利至250-300元/吨附近，部分已成交保税仓单需赶在节前交货，带动保税区库存进一步回落。预计节后部分报关需求驱动保税仓库中货源继续流入关内，但库存降幅有限，主因节日期间保税出入库作业暂停。

国内电解铜社会库存在9月末随下游备货呈现去库。10月初国庆放假，节前市场备货充足，部分炼厂提前出售节内现货，节假日接货不多，以长单为主。假期下游工厂停工，电解铜社会库存再度回升。截至10月7日，国内电解铜社会库存为9.36万吨，较9月28日增长2.05万吨，较去年同期增长1.09万吨。近期随着进口铜集中到港及入关带来供应压力，国内库存仍存在超季节性累库风险。

三、终端需求分析

3.1 电网投资需求仍有韧性

图3-1：国内电网基本建设投资完成情况（亿元、%）

资料来源：Wind，中期研究院

我国的电网建设已高歌猛进了十多年，目前已经组网完毕，这意味着电网投资已从高速增长转入高质量发展阶段。2023年电网建设预计将加速，国家电网表示2023年投资额将超过5200亿元，再创历史新高。在国网发布的《2023年度总部集中采购批次安排》中，与2022年相比，2023年招采项目多了31项，投资重点集中在特高压、智能化电网。今年1-8月我国电网基本建设投资完成额为2705亿元，同比增长1.4%。完成了全年目标总量的52.02%，总体增速保持稳健。今年特高压订单增长较快，中低压线缆需求较为稳定。

图3-2：国内电源工程投资完成额（亿元、%）

资料来源：Wind，中期研究院

今年国家提升了在电源端口的投资力度，将推动光伏、风电等其他非化石能源装机量增长，从而加快构建以新能源为主体的新型电力系统。1-8月份全国主要发电企业电源工程完成投资4703亿元，同比增长46.6%。其中，太阳能发电1873亿元，同比增长82.7%；核电522亿元，同比增长56.9%；风电1149亿元，同比增长38.7%。

按往年数据，为应对用电高峰，每年的4-6月及11-12月为电力工程投资较为集中的时间，期间电网、电源工程相关项目施工较为集中，上游电力设备制造行业的订单也基本集中在这一时间段。今年夏季国内普遍高温的天气令今年5-6月的电力投资较往年有较大提升，上游电力设备制造企业、铜杆铜板带生产企业乃至精铜企业的订单量也有明显的提升。鉴于中央政治局会议奠定了下半年经济发展稳中求进的基调，尤其7-8月频繁出台政策鼓励新能源行业发展，预计电源电网投资在年底之前仍有增加预期。

图3-3：中国发电装机容量累计(万千瓦、%)

资料来源：SMM，中期研究院

截至8月底，全国累计发电装机容量约27.6亿千瓦，同比增长11.9%。其中，太阳能发电装机容量约5.1亿千瓦，同比增长44.4%；风电装机容量约4.0亿千瓦，同比增长14.8%。今年1-8月光伏发电新增装机容量达到1.13亿千瓦，同比增长约1.5倍，占全部电力新增装机的约57%，这也是中国光伏年新增装机首次超过1亿千瓦。其中8月全国新增光伏装机量达16GW，同比增长137%，8月光伏新增装机增速稍有放缓，环比下降15%。受益于新能源发电的快速发展，预计今年新投产的总发电装机以及非化石能源发电装机规模将再创新高。一般而言，三四季度是风电装机的主力时期，且光伏在上游成本下降的刺激下，下半年装机需求较大，风电、光伏年底前有望达到较高增速，对后期铜消费有一定的支撑作用。近期光伏行业协会将2023年中国光伏新增装机预测由前期预估的95-120GW上调至120-140GW。同时据测算，2022年全球风光新领域耗铜占比接近10%，2023年约为12%。预估2023年全球新兴领域耗铜达到300万吨，同比增量为57万吨。其中，中国占比51%，同比增量27万吨。

图3-4：国内电线电缆开工率情况（%）

资料来源：Wind，中期研究院

从电线电缆行业表现来看，8月铜电线电缆企业开工率为86.1%，环比增长1.26%。从样本开工率开看,8月线缆企业开工率增长有限,一方面8月铜价多数处于高位区间,对下游采购有一定的抑制作用,另一方面,需求端尤其是地产类订单依然保持疲软状态。虽自去年开始,多项地产利好政策出台,但政策利好仅带动部分地产前端需求，传导至电线电缆生产端口的需求量较为有限。

9月电线电缆企业开工率为88.05%，环比增长1.95%。新增订单主要依靠电网及新能源类订单支撑。8月国网和南网均有集中下单情況且多于9月进行交货,为企业生产提供支撑;同时9月气候适宜施工建设,下游工程项目多于当前季节“赶工期”,这直接带动了铜线缆需求増长,提振了行业开工率。近期部分电线电缆企业的订单小幅增长，主要受到了铜价下跌及下游企业节前备货的提振，但多数中小型企业订单变化不大。分行业来看，电网类订单表现稳定，多家企业十一假期未放假；同时目前处在光伏设备建设旺季时段，光伏类订单增长明显。

3.2 需求持续释放8月车市淡季不淡

图3-5：中国汽车产销情况（辆、%）

资料来源:WIND、中期研究院

8月车市表现好于预期，全国汽车产销环比、同比实现双增长。8月汽车产销量分别达到257.5万辆和258.2万辆，环比分别增长7.2%和8.2%，同比分别增长7.5%和8.4%。1-8月汽车产销分别完成1822.5万辆和1821万辆，同比分别增长7.4%和8%。8月在国家促销费政策及车企优惠促销等因素的驱动下，购车需求继续释放，汽车市场整体企稳走高，表现淡季不淡。具体来看，8月上半月车市销量增长明显，但部分省市因受极端降雨天气冲击，汽车消费需求未完全释放。8月下半月，在各地展会陆续启动、818电商促销活动展开，以及开学季、结婚季等因素综合影响下，私家车需求大量释放，销量提升明显，经销商库存压力得到一定缓解。8月汽车经销商综合库存系数为1.54，环比下降9.4%，同比上升5.5%，库存水平在警戒线以上。9月处于传统的车市旺季，伴随各项政策效果不断显现，同时受益于各地小型车展举办及新产品放量，叠加中秋、国庆长假的节日效应，汽车消费有望继续提升。

图3-6：中国新能源汽车销量情况（万辆）

资料来源:WIND、中期研究院

8月新能源汽车延续良好发展态势，仍是汽车行业的亮点，市场占有率继续提升。8月新能源汽车产销分别达到84.3万辆和84.6万辆，环比分别增长4.7%和8.5%，同比分别增长22%和27%，市场占有率达到32.8%。今年1至8月，新能源汽车产销累计完成543.4万辆和537.4万辆，同比分别增长36.9%和39.2%，市场占有率达到29.5%。

目前我国汽车出口量增速明显，已成为汽车销量的重要增量。8月汽车出口40.8万辆，环比增长3.9%，同比增长35.1%；1—8月汽车出口294.1万辆，同比增长61.9%。推动汽车出口量增长的主要动力来自于新能源汽车与中国品牌乘用车的高速发展。4月25日《国务院办公厅关于推动外贸稳规模优结构的意见》发布，重点强调培育汽车出口优势，这为中国汽车走出去打上了一针强心剂。目前中国汽车出口目标市场趋于多元化：已从东南亚、中东、南美等市场走向欧美市场。预计今年下半年我国汽车出口有望延续良好发展态势。

在积极拓展海外市场的同时，国家也通过各种政策措施提振大宗消费。上半年的政策主要集中在新能源汽车，尤其是新能源购置税两免两减政策有利于企业提振信心、加大研发投入。下半年的政策仍是车市重要的助推器。7月下旬，中共中央政治局召开会议，在部署下半年经济工作时明确提出要提振汽车等大宗消费。同时国家发改委等13部门印发了《关于促进汽车消费的若干措施》，提出10条稳定和扩大汽车消费的具体举措。工信部等七部门联合发布《汽车行业稳增长工作方案（2023—2024年）》，突出抓好“三个统筹”，巩固拓展汽车行业稳中向好发展态势。伴随着新一轮汽车促消费政策的实施落地，汽车消费潜力有望继续得到释放。同时宏观经济向好有助于汽车行业平稳平行，四季度汽车消费景气度将继续提升。中汽协预测，今年我国汽车总销量约2760万辆，同比增长约3%。其中新能源汽车销量约900万辆，同比增长30%；汽车出口有望突破400万辆，其中新能源汽车出口将超过100万辆。

3.3 8月空调内销走弱外销强势

图3-7：中国家用空调产量（万台）

资料来源:SMM、中期研究院

图3-8：中国家用空调销量(万台)

资料来源:SMM、中期研究院

就2023冷年而言，国内空调行业实现恢复性增长，在国内市场量价齐升的同时，空调出口增速在下半年也得到改善。今年1-8月家用空调累计产量为1.25亿台，同比+15%，家用空调累计销量为1.27亿台，同比+13%。其中8月家用空调产量1139万台，同比-0.49%，家用空调销量1217万台，同比+0.36%。

空调内销与出口表现有所分化。内销方面，在去年高基数的背景下，空调内销走弱。8月空调内销798万台，同比-9.75%。外销方面，出口逆势反增，表现超出预期。8月空调出口420万台，同比+27.49%。在去年同期出口基数较低的基础上，上半年海外空调库存逐渐消耗后，海运价格下滑及汇率优势有利于补库需求增长，8月空调外销表现抢眼。不过主力市场需求仍存在不确定性。

根据产业在线数据，10月空调内外销排产分别为493/400万台，同比去年实绩分别下滑7.2%、增长19.0%，内销排产同比下滑，外销排产延续回暖趋势。根据产业在线预测，11/12月空调内销排产预计分别为510/616万台，较2022年同期实绩分别增长0.9%、增长7.7%，外销排产预计分别为450/628万台，较2022年同期实绩分别下滑3.3%、增长7.2%。

随着空调行业旺季告一段落，上游企业排产及终端零售将趋于放缓，行业需求可能短期回落。前期国家三部门联合推动落实“认房不认贷”政策，需关注后期房地产政策的调控效果，若房地产行业企稳修复，则空调出货在新增需求的带动下有望实现稳健增长。奥维云网预计，2023年空调市场全年零售额同比增长4.5%。而随着欧美经济软着陆，预计下半年或明年的空调出口将继续改善。

四、沪铜下跌空间有限

宏观面上，美国就业增长势头强劲，美联储加息预期升温。美联储主席鲍威尔表态及最新点阵图释放鹰派信号，美联储11月加息概率升至50%，市场对美国经济硬着陆存在担忧。国内稳增长政策密集出台，推动经济稳中向好，多项宏观数据回暖，其中9月中国制造业PMI自4月以来重返荣枯线上方。基本面上，供给端，全球铜矿产能仍处于扩张周期，2023年全球铜矿新扩建项目量较多，目前新投产矿山项目进展顺利，铜矿供应存在宽松预期。国内冶炼端产能在利润驱动下也具备增长空间，四季度国内各炼厂检修计划较少，单月可能超100万吨；需求端，消费端虽然分化，整体消费仍有一定韧性。空调产销步入淡季，但基建发挥托底效应将确保电网投资增速平稳，以光伏及新能源汽车为代表的新兴领域需求将保持强劲。总体而言，在经历前期大跌行情后，利空因素得到一定程度的消化，预计沪铜10月以区间整理行情为主，主力合约上方压力位68300元/吨，支撑位66000元/吨。

中期研究院 欧阳玉萍 投资咨询号Z0002627

2023年10月10日