要点：

供需逐步宽松，豆油基差预期走弱。前期豆油短期阶段性紧张，未来豆油供应逐步宽松，豆油基差预期走弱。2月份豆油高基差已经过去，短阶段下跌，长周期来看仍处于像常年基差回归中。豆油处于季节淡季，下游需求一般，无超预期表现。替代品油脂库存高企，施压豆油期价。关注国家抛储的力度，国际大豆供需。若供给阶段增加下，市场预期等。

预计2023年3月中、下旬豆油期货价格运行区间为【8200，8600】，以弱势震荡下跌对待，单边投机者建议逢反弹受阻短空，设好止盈止损。产业客户可以关注豆油基差预期变动，做好期现结合、风险管理相关工作。

正文：

01

豆油行情回顾

1月30日至今，豆油2305合约期价处于8490-9060元/吨窄幅区间震荡，3月6日创高点9052元/吨，2月3日创低点8502元/吨。春节后豆油市场高开低走，基差先强势上涨，在需求证伪下又回归至平淡。春节期间原料的进口却因洋流以及装卸缓慢等影响，2月前期虽停机以及缺豆及停机计划导致市场现货紧张。学校以及下游复工复产后，油脂消费处于季节淡季，下游需求制约了豆油基差的上涨。

图1-1：豆油期货价格历史走势

资料来源：iFind金融终端，中期研究院

02

豆油基本面分析

1、豆油现货、价差、基差

图2-1：豆油现货价格 （元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-2：豆油期现价差 （元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-3：豆油现货季节性 （元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-4：豆棕价差 （元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-5：豆油地区价差 （元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-6：张家港-油粕比价

资料来源：钢联数据，中期研究院

豆油现货，2月前半月，美豆的高位震荡，原料端的紧缺，油厂现货的偏紧，油厂远月持续放量，以及面临油厂的检修计划等，使得市场对于2月豆油价格信心足，2月上旬豆油现货走势坚挺，豆油基差坚挺运行。2月下旬伴随前期利多因素逐步消化，市场回归平淡，豆油期现货有所走弱。3月上旬，USDA 报告中阿根廷减产令美豆小幅上涨，对美豆油有所支撑。国内开机率不高，豆油产量减少，库存相对减少，短期支撑豆油价格走强。

豆棕价差，1月30日至今，短阶段下跌，存修复预期。

油粕比价，1月30日至今，短阶段上涨，长周期来看仍处于油粕比价上涨中。

豆油基差，2月份较高的基差已经过去，短阶段下跌，长周期来看仍处于像常年基差回归中。

2、豆油供需分析

图2-7：豆油周度产量 （万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-8：豆油成交量 （吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

国际供需方面，根据USDA2月月度供需报告显示，国际方面，巴西大豆今年的丰产预期，阿根廷今年受拉尼娜等影响，种植时间的推迟以及干旱的影响，大豆产量有减产预期，除此之外，其他国家产量都是逐年增加的，大豆供给增加预期存在，从而对应豆油产品平稳略增预期。

国内豆油方面，2月末3月初，巴西的采收进度受降雨的影响放缓，前期受洋流等影响，大豆到港时间有所拉长。2023年1-2月，国内大豆供应相对减少，油厂也因缺豆以及检修计划等一系列因素，油厂总体开机不高，豆油基差依然坚挺，豆油短期阶段性紧张，长期供应预期宽松。前期国内的榨利较差，大豆买船意愿低，进口量有所减少。豆油22/23年度的产量回归至正常年份，下游需求逐步修复，购买端逐步正常，豆油供需回归至平常年份。

开机率不高，产量减少，库存也相对减少，本该对基差有所支撑，但大部分地区提货的逐步宽松，以及下游需求亦有限等不利因素的影响，现有局势较难打破，预计基差还有下跌空间。

3、大豆压榨开工率、进口、库存

根据 Mysteel 农产品对全国主要油厂的调查情况显示，2月25日至3月3日当周111 家油厂大豆实际压榨量为 140.65 万吨，开机率为47.27%；较预估低17.17万吨。2月末3月初，多数市场油厂开机率仍处于偏低水平，主要因部分工厂出现断豆停机，以及前期停机的工厂开机时间较预期延迟。

图2-9：中国豆油进口量 （吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-10：中国大豆进口量 （吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-11：中国主要油厂豆油库存 （万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-12：中国大豆港口库存 （万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

据 Mysteel 调研显示，截至 2023 年 3 月 3 日，全国重点地区豆油商业库存约 74.01 万吨。主要油厂豆油库存仍处于季节性弱势运行中。

图2-13：大豆压榨量及开机率 （万吨、%）

资料来源：钢联数据，中期研究院

据 Mysteel 农产品团队对 2023 年3月及4月的进口大豆数量初步统计，其中 3 月进口大豆到港量预计 650 万吨，4 月进口大豆到港量预计960万吨。2023 年 2 月份国内主要地区 123 家油厂大豆到港预估108 船，共计约702万吨（本月船重按 6.5 万吨计）。

4、豆油基差及成交

2月豆油基差，华东涨幅基差较大，船运汽运都比较方面，出货情况较其他产区便利，因此整体价格较高。2月末，华东豆油现货基差为05+（820-890）元/吨。2月豆油成交情况较上月有所减少，下游需求一般，油厂成交减少，开机降低，产量库存有所减少。

3月初至今，国内大部分地区豆油提货的逐步宽松，以及下游需求亦有限等不利因素的影响，豆油基差有进一步走弱趋势。截至发稿，国内沿海地区一级豆油主要市场基差 y2305+640 至820 元/吨。豆油期现货价格下跌，下游单边刚需拿货，成交略有好转。

5、替代品方面

棕榈油，部分贸易商补空单，华南、华东成交活跃，基差稳中上行。库存继续累库，国内供应依旧宽松。棕榈油库存上升至100万吨以上，供应宽松格局。

菜油，基差近月近期弱势，远月处于低位。菜油需求偏弱，库存处于低位，随供应逐步增量，库存或逐步起量。

6、跨期套利

图2-14：Y2305,Y2309价差 （元/吨）

资料来源：ifind，中期研究院

图2-15：Y2309,Y2401价差 （元/吨）

资料来源：ifind，中期研究院

豆油 05-09合约价差接近统计极值上限，短期仍旧惯性波动，豆油05-09合约价差仍存收窄预期。豆油 01-05目前暂无出现急速变动或超预期价差，需要耐心等待套利机会出现。

03

观点总结及操作策略

供需逐步宽松，豆油基差预期走弱。前期豆油短期阶段性紧张，未来豆油供应逐步宽松，豆油基差预期走弱。2月份豆油高基差已经过去，短阶段下跌，长周期来看仍处于像常年基差回归中。豆油处于季节淡季，下游需求一般，无超预期表现。替代品油脂库存高企，施压豆油期价。关注国家抛储的力度，国际大豆供需。若供给阶段增加下，市场预期等。

预计2023年3月中、下旬豆油期货价格运行区间为【8200，8600】，以弱势震荡下跌对待，单边投机者建议逢反弹受阻短空，设好止盈止损。产业客户可以关注豆油基差预期变动，做好期现结合、风险管理相关工作。

吴媛瑾 投资咨询号 Z0010184

2023年3月9日