内容摘要：

国家统计局4月18日公布数据显示。1—3月份，生产原煤11.5亿吨，同比增长5.5%。进口煤炭1.0亿吨，同比增长96.1%。目前国内煤炭供给持续增量，原煤产量、炼焦煤供给量均已处于近几年同期的高位。

近期钢联调研情况来看，随着钢厂效益下滑，部分企业出现主动停产检修的现象。预计5月份以后铁水产量同环比均有下降的概率较高，或将直接利空焦炭及焦煤的需求。

在产业链的核心矛盾(利润向下游兑现的问题)没有发生根本性的转变之前，下游焦钢企业补库的节奏仍会维持偏谨慎的态度为主，在成本失去支撑以及下游钢厂负反馈造成需求释放有限的背景下，双焦价格将维持弱势运行的走势。

正文：

一、双焦市场价格走势回顾

4月份双焦市场呈现弱势下跌的走势。现货方面，至4月最后一个交易日，mysteel低硫主焦煤价格指数从月初的2296.8元/吨跌至1812.2元/吨，跌幅21.1%。mysteel焦炭综合绝对价格指数从月初的2608.2元/吨跌至2287.4元/吨，跌幅12.3%。期货方面，JM2305合约从月初的1779.5点跌至月底的1262点，跌幅29%，J2305合约从月初的2549.5点跌至月底的2149点跌幅达15.7%。整体来看，煤焦期现价格均有不同程度的下跌，炉料端的焦煤跌幅相对较大，主要还是焦煤供应量持续处于高位所致。

图1-1：低硫主焦价格指数（元/吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图1-2：焦炭综合绝对价格指数（元/吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

二、双焦市场基本面情况

2.1双焦供给情况

国家统计局4月18日公布数据显示，原煤生产稳定增长，进口大幅增加。3月份，生产原煤4.2亿吨，同比增长4.3%，增速比1—2月份放缓1.5个百分点，日均产量1346万吨。1—3月份，生产原煤11.5亿吨，同比增长5.5%。进口煤炭1.0亿吨，同比增长96.1%。1-3月份，全国焦炭产量1.2亿吨，同比增3.8%。3月份焦炭产量为4178万吨，同比增3.1%，据此测算，3月份焦炭日均产量为134.8万吨。另外，据中国煤炭资源网数据显示，我国3月当月炼焦煤供给量4538.8万吨，当月同比增长1.86%，环比增长16.6%，1-3月累积供给量12366.4万吨，累积同比增长1.23%。目前国内煤炭供给持续增量，原煤产量、炼焦煤供给量均已处于近几年同期的高位。

图2-1：原煤月度产量（万吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-2：原煤产量同比（%）

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图2-3：110家样本洗煤厂日均产量（万吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-4：110家样本洗煤厂开工率（%）

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图2-5：焦炭月度产量（万吨）

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图2-6：全样本焦化企业日均产量（万吨）

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2.2双焦进出口情况

今年煤炭进口量持续处于增长态势，远超市场预期。统计局最新一期数据显示，3月份我国进口炼焦煤964.70万吨，占煤炭总进口量的40.19%，环比增加39.53%，同比增加156.42%。蒙古国和俄罗斯份依旧是我国炼焦煤主要来源，分别占进口量的49.33%和28.60%。2023年1-3月份中国累计进口炼焦煤2275.72万吨，同比增长85.62%。其中蒙古国2023年一季度炼焦煤进口量延续领跑地位，同比增加433.79%，增长较为明显。另外，澳洲煤3月单月进口28万吨，1-3月进口36万吨，澳洲炼焦煤预计随着政策的逐步放开，或将继续提升到港进口量。

出口方面，1-3月份中国焦炭出口量为196.5万吨，较去年同期增加22.15%。其中3月份焦炭出口量为71.1万吨，环比增加28.5%，比去年同期增长5.7%。

图2-7：焦煤进口量（吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-8：焦炭出口量（吨）

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2.3双焦库存情况

最新一期钢联数据显示，双焦上游均有不同程度累库，而下游仍旧持续去库中。其中焦炭方面，230家独立焦化厂企业库存90万吨，环比增加8.2万吨，247家钢铁企业焦炭库存615.85万吨，环比减少11.09万吨，港口总库存184.1万吨，环比增加5.5万吨，全样本焦炭总库存915.83万吨，环比减少0.89万吨。焦煤方面，110家样本洗煤厂库存161.96万吨，环比减少3.43万吨，247家钢厂焦化厂炼焦煤库存796.7万吨，环比减少3.4万吨，全样本独立焦化厂炼焦煤库存:821.35万吨，环比减少32.34万吨，，炼焦煤总库存2278.85万吨，环比减少23.66万吨。

图2-9：独立焦化企业焦煤库存（吨）

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图2-10：全样本焦炭库存（吨）

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图2-11：247家钢铁企业焦煤库存

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图2-12：247家钢铁企业焦炭库存

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2.4双焦需求情况

从最新的统计局数据看，2023年1季度国内生铁产量同比增长7.6%，粗钢产量同比增长6.1%，钢铁产量处于同期历史高位，对炉料形成了一定的支撑，但是从近期钢联调研情况来看，随着钢厂效益下滑，部分企业出现主动停产检修的现象。高频数据显示，4月底，247家样本钢厂高炉铁水产量为243.54万吨，环比下降0.95%。此外，市场也多次传出今年国家要继续推进粗钢产量管控政策的消息，虽然目前尚未有明细的政策出台，但是随着钢厂亏损的比例增加，预计5月份以后铁水产量同环比均有下降的概率较高，或将直接利空焦炭及焦煤的需求。

图2-13：统计局粗钢产量（万吨）

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图2-14：247家钢铁企业日均铁水产量（万吨）

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2.5上下游利润情况

焦化利润：4月份以来国内焦煤价格连续下行，焦化厂入炉煤成本显著下移，焦化利润小幅提升，最新一期钢联调研数据显示，独立焦化企业吨焦利润已经回升至63元/吨，焦化利润较前期有明显的改善。钢厂利润：进入4月份以后，随着钢价的持续下跌，钢厂亏损也逐步扩大，从mysteel调研钢厂综合统计数据看，至4月底，螺纹钢高炉生产利润为-109.82元/吨，电炉利润为-162.12元/吨，螺纹钢生产长短流程均出现不同程度亏损，钢厂生产持续行面临较大的压力。

图2-15：螺纹钢-高炉利润

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-16：独立焦化企业吨焦利润（元/吨）

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三、主要价差跟踪

3.1双焦期现价差

价差方面，截至4月最后一个交易日，焦煤主力合约基差在365元/吨，基差较前期略有回落。焦炭主力合约基差为1，基差小幅回升。

图3-1：焦煤主力合约基差（元/吨）

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图3-2：焦炭主力合约基差（元/吨）

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3.2双焦合约价差

跨期价差方面，焦煤5-9价差最后一个交易日达到-123，主要是最后一个交易日多头离场，下游接货意愿较差所致。而焦炭5-9价差最后一个交易日为-2，价差收敛较好。跨品种价差方面，5月合约最后一个交易日焦炭和焦煤的价差为885，基差小幅走扩，主是焦化利润持续改善所致。5月合约最后一个交易日焦炭和螺纹钢的价差为1436，主要是钢价持续下跌，钢厂利润收窄的原因。

图3-3：焦煤5-9合约价差

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图3-4：焦炭5-9合约价差

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图3-5：5月合约焦煤焦炭价差

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图3-6：5月合约焦炭螺纹钢价差

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四、观点总结及操作建议

整体看，黑色产业链品种供增需减，产业链利润转移仍在进行中。但在产业链的核心矛盾(利润向下游兑现的问题)没有发生根本性的转变之前，下游焦钢企业补库的节奏仍会维持偏谨慎的态度为主，低库存对价格的支撑作用恐怕相对比较有限，而在成本失去支撑以及下游钢厂负反馈造成需求释放有限的背景下，双焦价格有望维持弱势运行的状态。

综合来看，短期在盘面深跌后或将出现基差修复的反弹行情，但决定价格上行高度的空间在没有更多超预期利多消息产生以及弱现实的背景之下，以弱势震荡思路对待。操作上，建议关注逢高做空焦煤或者做多焦化利润即多焦炭空焦煤的操作机会。

中期研究院黑色建材研究团队

2023年5月5日