要点：

进口玉米利润较好，进口玉米量预期扩大。替代品扩大使用规模（小麦、糙米），打压玉米需求。往年较高的玉米种植收益刺激新季玉米面积、产量增加预期。抓好粮食和重要农产品供应保障是治国理政的头等大事。玉米作为三大主粮之一，重要性不言而喻。消费方面，养殖利润、深加工利润持续亏损，短期会有所反复，但想回归高毛利、高利润难度极大。需求端疲软拖累玉米期价，在供给充裕下，玉米期价预期回归常年价格。

玉米主力合约走势短期（1-2周）震荡上涨，不改变中长期（1-3月）大方向预期偏空，预计行情走势近强远弱、先涨后跌，特定事件驱动下超跌反弹、反弹后或重拾下跌，策略以逢高做空为主，主力运行区间【2300,2750】元/吨。

正文：

一、5月上旬至今玉米期价小幅反弹

图1-1：DCE玉米期货历史走势

资料来源：iFind金融终端，中期研究院图1-2：CBOT玉米期价历史走势

资料来源：iFind金融终端，中期研究院5月份全国玉米价格重心下移，5月上旬，陈麦快速下跌，与玉米价格出现倒挂，饲料企业大量采购小麦替代玉米使用，玉米下游需求更加疲软。小麦价格下跌影响玉米市场情绪，部分持粮主体有出库需求，供应压力阶段性释放，玉米价格快速下跌。5月下旬开始，随着小麦进入收获季节，但遭遇不利降雨天气，导致芽麦比例迅速增加，部分面粉企业担忧优质小麦供给，收购积极性明显上升，小麦价格持续反弹。玉米渠道库存偏低，短期供应压力明显下降，下游阶段性补库需求逐渐显现，带动玉米价格小幅反弹。

二、全球玉米平衡表转为宽松

图2-1：5月世界玉米供需平衡表 （百万吨）

资料来源：USDA，大商所，中期研究院CBOT玉米，自USDA二月论坛起，2023/24年美玉米新旧作平衡表转变，供需格局转为宽松，全球玉米平衡表亦将转宽松。基本面关注北美地区作物播种进度，南美作物生产情况，黑海地区出口动态，大宗商品价格变化趋势。

三、国内玉米供强需弱

图3-1：中国玉米供需平衡表 （万吨）

资料来源：农业农村部市场预警专家委员会，中期研究院2023年5月预测，2023/24年度，中国玉米种植面积43470千公顷（6.52亿亩），较上年增加400千公顷（600万亩），增幅0.9%，原因是去年玉米种植收益较高，农户种植积极性偏高，新疆扩种面积较多。总产量2.82亿吨，较上年度增1.9%。需求方面，预计2023/24年度玉米消费量2.93亿吨，较上年度增0.9%。进出口方面，国内玉米产需缺口缩小。

四、进口谷物分析

图4-1：玉米月度进口量 （万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院图4-2：玉米港口库存 （万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院根据海关总署公布的数据显示，我国1-4月粮食进口量5085万吨，去年同期进口5061万吨，同比增0.47%。其中，4月粮食进口总量1213万吨，较3月份增加14万吨，月环比增幅1.16%。5月，主产区小麦即将大量上市影响，小麦主产区降雨天气出现芽麦，流入饲料企业的量增多，一定程度挤压玉米需求，国内饲料企业对远月进口玉米签单积极性不高，部分企业2、3月签了一些成本较高的玉米，国内饲料粮供应充足，目前企业采购玉米谨慎操作。国际小麦整体维持供大于求的格局，进口小麦价格仍对饲料企业有吸引力，对俄贸易合作深入，按目前的形式小麦在饲料里对玉米替代价值较高。近期到港量大，大麦中的能量和粗蛋白质含量和玉米差不多，氨基酸组成优于玉米，因此在价格合适的情况下，饲料企业也可以考虑大麦替代饲料中部分玉米。从供应方面来看，进口玉米也为企业的一个到货渠道。替代品也是饲料企业的重要谷物原料。新季小麦、高粱、大麦、去年竞拍的糙米等。目前市场关注重点为新季小麦。

五、替代品施压、养殖利润不佳

养殖利润不佳，影响下游企业玉米采购积极性。目前养殖行业整体利润情况不佳，压力较大。蛋鸡养殖呈现微利状态，其他养殖行业多数处于亏损状态。2023年养殖行业全年运营压力较大，展望下半年的养殖利润难以出现明显上行，施压饲料需求从而利空玉米、谷物期价。

图5-1：玉米进口利润 （元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院图5-2：饲料企业库存天数 （天）

资料来源：钢联数据，中期研究院沿海港口近来到货量减少，港存下降。饲料企业库存偏低，阶段性补库提振市场需求。内陆企业采购新疆粮为主，部分企业使用小麦替代，替代比例在20%左右。饲料企业多为月底阶段性补库，无意大量增加库存，头部企业能量谷物库存和头寸达到2-3个月。近期部分中小型企业适量增加10-15天玉米库存。个别企业有意将陈麦库存与玉米置换。饲料企业采购心态依然较为宽松，第3季度主要关注进口玉米粉、大麦等，多无意代储小麦，根据生产需求随用随采，少量锁单。

六、小麦玉米价差近期窄幅波动

图6-1：玉米期现价差 （元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院图6-2：小麦玉米价差 （元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院玉米期现价差从5月上旬150元/吨近半年高点快速下跌至15元/吨，玉米期现价差不断下跌，预期玉米期现价差仍以窄幅走弱为主。小麦玉米价差5月份下跌至近半年低点快速下跌至-29元/吨，小麦玉米价差不断下跌，预期短期（1周）小麦玉米价差仍以窄幅走弱为主，预期长期（1-3月）小麦玉米价差向回归常年价格回归。

七、观点总结及操作策略

进口玉米利润较好，进口玉米量预期扩大。替代品扩大使用规模（小麦、糙米），打压玉米需求。往年较高的玉米种植收益刺激新季玉米面积、产量增加预期。抓好粮食和重要农产品供应保障是治国理政的头等大事。玉米作为三大主粮之一，重要性不言而喻。消费方面，养殖利润、深加工利润持续亏损，短期会有所反复，但想回归高毛利、高利润难度极大。需求端疲软拖累玉米期价，在供给充裕下，玉米期价预期回归常年价格。玉米主力合约走势短期（1-2周）震荡上涨，不改变中长期（1-3月）大方向预期偏空，预计行情走势近强远弱、先涨后跌，特定事件驱动下超跌反弹、反弹后或重拾下跌，策略以逢高做空为主，主力运行区间【2300,2750】元/吨。

吴媛瑾 投资咨询号 Z00101842023年6月5日