5月份有部分钢厂停产检修，钢铁产量有所回落，不过随着炉料价格的下行，钢厂利润恢复后部分钢厂再度复产，铁水近期持续小幅回升，最新一期247家样本钢厂高炉铁水产量为241.52万吨，环比回升0.9%。钢厂再度复产对炉料的需求再度起到了支撑作用。

虽然钢厂近期钢厂复产对炉料形成短暂的支撑，但是我们仍然认为在产业链的核心矛盾(利润向下游兑现的问题)没有发生根本性的转变之前，下游焦钢企业补库的节奏仍会维持偏谨慎的态度为主，煤焦价格更多的是跟随钢价上下波动，短期难有独立行情出现。

一、5月双焦市场价格走势回顾

5月份双焦市场呈现弱势整理的走势。现货方面，至5月最后一个交易日，mysteel低硫主焦煤价格指数从月初的1755.7元/吨跌至1639.4元/吨，跌幅6.62%。mysteel焦炭综合绝对价格指数从月初的2258.2元/吨跌至1963.9元/吨，跌幅13.03%。期货方面，JM2309合约从月初的1325.5点跌至月底的1227.5点，跌幅7.39%，J2309合约从月初的2094点跌至月底的1901.5点，跌幅9.19%。整体看，煤焦期现价格均有不同程度的下跌，不过在连续下行后，空头情绪释放，下旬后市场跌幅有所放缓。

图1-1：低硫主焦价格指数（元/吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图1-2：焦炭综合绝对价格指数（元/吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

二、双焦市场基本面情况

2.1双焦供给情况

国家统计局最新公布的数据显示，4月份，规模以上工业主要能源产品生产均保持同比增长，与3月份比，原煤、天然气、电力生产加快。4月份，生产原煤3.8亿吨，同比增长4.5%，增速比3月份加快0.2个百分点，日均产量1272万吨。1—4月份，生产原煤15.3亿吨，同比增长4.8%。进口煤炭1.4亿吨，同比增长88.8%。1-4月份，全国焦炭产量1.6亿吨，同比增3.7%。4月份焦炭产量为4129万吨，同比增2.3%，环比降1.2%，据此测算，4月份焦炭日均产量为137.6万吨，环比增2.1%。双焦供应依旧处于较好的增长之中。

图2-1：原煤月度产量（万吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-2：原煤产量同比（%）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-3：110家样本洗煤厂日均产量（万吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-4：110家样本洗煤厂开工率（%）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-5：焦炭月度产量（万吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-6：全样本焦化企业日均产量（万吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

2.2双焦进出口情况

4月份煤炭进口环比有所回落，但仍处于高位。据海关总署最新数据显示，4月份，中国进口炼焦煤838.66万吨，占煤炭总进口量的20.62%，环比减少13.07%，同比增加97.03%。2023年1-4月份中国累计进口炼焦煤3114.38万吨，同比下降88.56%，进口总量由多到少分别依次是蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、印尼等，目前看主要进口仍然是蒙古和俄罗斯两国，其中蒙古国同比增幅达349.85%。

出口方面，1-4月中国焦炭出口总量为268.4万吨，较去年同期增加43.8万吨，增幅19.5%，其中4月焦炭出口71.9万吨，环比增长1.1%，较去年同期增长12.8%。

图2-7：焦煤进口量（吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-8：焦炭出口量（吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

2.3双焦库存情况

最新一期钢联联数据显示，双焦上游库存有不同程度回落，港口库存小幅增加。其中焦炭方面，230家独立焦化厂企业库存82.56万吨，环比下降2.94万吨，247家钢铁企业焦炭库存609.56万吨，环比减少6.62万吨，港口总库存199.7万吨，环比增加5.3万吨，全样本焦炭总库存916.75万吨，环比减少7.96万吨。焦煤方面，110家样本洗煤厂库存179.01万吨，环比减少13.98万吨，247家钢厂焦化厂炼焦煤库存729.05万吨，环比增加1.15万吨，全样本独立焦化厂炼焦煤库存772.51万吨，环比增加3.2万吨，主要港口炼焦煤库存17.17万吨，环比增加7.26万吨。

图2-9：独立焦化企业焦煤库存（吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-10：全样本焦化企业焦炭库存（吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-11：247家钢铁企业焦煤库存

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-12：247家钢铁企业焦炭库存

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

2.4双焦需求情况

从最新的统计局数据看，1-4月份，全国钢材产量4.5亿吨，同比增5.2%。4月份产量为1.2亿吨，同比增5.0%，环比降5.7%，日均产量为399.8万吨，环比降2.6%。钢铁产量仍处于历史同期高位，对炉料形成了一定的支撑，此外，5月份有部分钢厂停产检修，钢铁产量有所回落，不过随着炉料价格的下行，钢厂利润恢复后部分钢厂再度复产，铁水近期持续小幅回升，最新一期247家样本钢厂高炉铁水产量为241.52万吨，环比回升0.9%。钢厂再度复产对炉料的需求再度起到了支撑作用。

图2-13：统计局粗钢产量（万吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-14：247家钢铁企业日均铁水产量（万吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

2.5上下游利润情况

焦化利润：5月份以来国内双焦价格弱势整理，焦化利润也呈窄幅波动的走势，最新一期钢联调研数据显示，独立焦化企业吨焦利润至54元/吨，焦化利润与月初相比变化不大，但仍处于盈利阶段。钢厂利润：进入5月份以后，随着钢价的持续下跌，钢厂亏损也逐步扩大，从mysteel调研钢厂综合统计数据看，至5月底，螺纹钢高炉生产利润为-88.52元/吨，电炉利润为-379.39元/吨，螺纹钢生产高炉电炉均出现不同程度亏损，但高炉利润变化不大，主要是炉料价格也大幅下行所致。

图2-15：螺纹钢-高炉利润

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-16：独立焦化企业吨焦利润（元/吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

三、主要价差跟踪

3.1双焦期现价差

价差方面，截至5月最后一个交易日，焦煤主力合约基差在402.5元/吨，基差与月初相比变化不大。焦炭主力合约基差为-111.5，与月初基本相同。双焦基差变化不大，主要是交割月后远月合约市场预期仍有较大差异所致。

图3-1：焦煤主力合约基差（元/吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图3-2：焦炭主力合约基差（元/吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

3.2双焦合约价差

跨期价差方面，焦煤9-1价差5月最后一个交易日为15.1，与月初相比窄幅整理，变化不大。焦炭9-1价差最后一个交易日为31，与月初基本持平。跨品种价差方面，5月合约最后一个交易日焦炭和焦煤的价差为674，价差小幅回落，主是焦炭价格连续调价所致。5月合约最后一个交易日焦炭和螺纹钢的价差为1550.5，价差变化不大，主要是近期焦炭和螺纹均处于弱势整理所致。

图3-3：焦煤9-1合约价差

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图3-4：焦炭9-1合约价差

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图3-5：9月合约焦煤焦炭价差

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图3-6：9月合约焦炭螺纹钢价差

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

四、观点总结及操作建议

综合来看，黑色产业链供需矛盾在短暂缓解后仍未解决，产业链利润转移仍在进行中。虽然钢厂近期钢厂复产对炉料形成短暂的支撑，但是我们仍然认为在产业链的核心矛盾(利润向下游兑现的问题)没有发生根本性的转变之前，下游焦钢企业补库的节奏仍会维持偏谨慎的态度为主，煤焦价格更多的是跟随钢价上下波动，短期难有独立行情出现。中长期来看，煤焦供需关系由紧向松转变的预期未变，产业链估值得到修复后仍不失为产业链中的最佳空配品种。操作上，建议继续关注逢高做空焦煤或者做多焦化利润即多焦炭空焦煤的操作机会。