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玉米期价高位震荡等待新作上市

2023-08-31来源：网上中期

要点：8月中旬至今玉米2311期价震荡上涨，港口库存低、深加工企业库存低，玉米淀粉生产利润走高。饲料谷物替代品未来预期供应充足，玉米进口利润高。定向陈稻拍卖成交较好。养殖利润差，产区降雨影响。随着天气逐步转凉，中秋国庆双节备货及时补库，关注玉米消费旺季兑现的情况。

期货策略上以区间震荡对待，关注重要阻力位2900元/吨的突破情况。种植合作社、贸易商等可以择机逢高卖出保值或者买入看跌期权（高价卖粮），下游消费企业可以等待玉米期价充分震荡下跌逢低点价或补库，也可以期权组合策略介入。玉米期货主力合约期价运行区间【2680,2950】元/吨。

风险点，玉米下游消费井喷式增长，进口替代品大幅下降，国内替代品价格大幅上涨，下游养殖业利润大幅上涨或持续下跌至新低点，国内政策超预期变化等。

正文：

一、8月中旬至今玉米2311期价震荡上涨

图1-1：DCE玉米期货历史走势

资料来源：iFind金融终端，中期研究院

8月初，玉米主力合约由c2309换月至c2311，8月下旬玉米基差缩小弥补玉米主连换月价差。截止8月30日下午15点玉米期货主连期价最高上涨至2738元/吨，8月17日期价最低2610元/吨。

图1-2：玉米现货（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图1-3：玉米期现价差（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

8月下旬，东北地区玉米价格大致稳定，交易活跃度下降，产区余粮库存不断下降，下游深加工企业执行合同采购，少量挂牌价格反弹。华北地区先跌后涨，华北春玉米开始少量上市，周边余粮减少，深加工企业按照自身到货以及消化情况灵活调整收购价格。销区玉米市场高位运行，受产区库存下降影响，到货有所减少，下游饲料企业谨慎采购，灵活补库。

8月下旬玉米2309临近交割月，玉米2309期价靠近北方港口玉米现货价格且靠近c2303、c2307交割结算价。玉米主连换月c2311，需要关注玉米基差变化、以及2850-2950元/吨对玉米期价阶段性高点压制作用。

二、新季玉米生产情况

图2-1：未来天气对农业生产影响预估

资料来源：中央气象台

图2-2：夏玉米发育期

资料来源：中央气象台

图2-3：春玉米发育期

资料来源：中央气象台

中央气象台，2023年8月28日全国农业气象周报指出，预计未来10天（8月28-9月6日），我国中东部地区无明显高温天气，大部时段光温条件良好，对过湿农田排涝散墒、作物生长发育和结实灌浆有利。28-29日，东北地区东部、山东半岛东部、江南东部、华南中东部等地有大到暴雨，局地大暴雨，低洼农田渍涝风险等级较高，易造成作物根系早衰、倒伏，影响作物灌浆乳熟。西南地区西部和南部多降水，累计降水量有50～80毫米，部分地区有90～180毫米，四川南部、云南西部连阴雨及渍涝灾害风险等级较高，强风雨也易造成玉米、水稻、大豆等作物倒伏、折损，不利作物灌浆成熟收晒。

8月下旬受强降雨影响，东北地区出现大范围降水，发运和物流受阻，个别地区低洼地块出现积水，引发市场对新作玉米产量的担忧，使得市场增强对玉米价格后市看涨预期。东北地区未来需要关注农田渍涝和多雨寡照对春玉米吐丝灌浆乳熟的不利影响。

图2-4：本周主产省春玉米发育进程统计 2023年08月28日

资料来源：中央气象台

图2-5：本周主产省夏玉米发育进程统计 2023年08月28日

资料来源：中央气象台

三、港口库存低、深加工企业库存低，玉米淀粉生产利润走高

东北主产区，供应端，渠道库存低位，市场按质论价交易。新作进入灌浆期，长势较上一年度良好，受单产预期提高及面积增加提振，目前预期本年度新粮丰产。需求端，地区内深加工企业多执行合同采购，个别挂牌价格小幅反弹。目前港口玉米库存偏低，而且产区价格相对坚挺，产区和港口之间价格倒挂，港口到货量持续低位。

8月中旬开始，小麦上市量增大，贸易商多收购小麦，玉米出货量减少，深加工提价促收，玉米价格上涨。新玉米上市时间临近，9月初华北部分地区夏玉米就开始上市，预计供应量会逐渐增大，密切关注市场供应和市场心态的变化。

截止8月末，玉米港口现货库存仍较少，贸易商低出意向有限。截止8月末，玉米库存（主要深加工企业）、玉米港口库存都处于近3年低点区域。伴随着玉米价格走高，主要深加工企业消费量平稳。玉米深加工企业库存低于往年同期，饲料企业库存水平较往年基本持平。8月下旬，华南港口小麦到船数量较多，且进口玉米亦陆续到港等待通关，饲料企业对内贸玉米采购节奏放缓。

图3-1：玉米库存（主要深加工企业）（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图3-2：玉米消费量（主要深加工企业）（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图3-3：玉米港口库存（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图3-4：提货量（主要玉米淀粉企业）（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图3-5：饲料企业库存可用天数

资料来源：钢联数据，中期研究院

图3-6：饲料价格（元/千克）

资料来源：钢联数据，中期研究院

8月末，饲料价格接近2022年11月高点价格。进入8月，受成本助力玉米淀粉、玉米副产品价格急速上涨，玉米淀粉生产利润得到有所改善。截至8月29日，河北玉米淀粉企业生产利润为57元/吨，吉林玉米淀粉企业生产利润为93元/吨。8月下旬，吉林玉米制乙醇利润也逐步走好。

图3-7：玉米淀粉利润（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图3-8：玉米制乙醇利润（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

四、饲料谷物替代品未来预期供应充足，玉米进口利润高

图4-1：玉米及替代品进口（万吨）

年度	大麦	高粱	小麦	玉米	木薯干	稻谷和大米	替代品
2023（1-7月）	581.14	266.73	871	1370.8	434.29	191	3714.96
2022	576	1013	996	2062	711	619	5977
2021	1249	944	977	2866.9	549.8	495	7081.7
2020	807	482	836	1129.4	330.4	296	3880.8
2019	593	82	351	479.3	273.8	255	2034.1
2018	681	365	311	352.1	474.4	306	2489.5
2017	888	506	442	300	799.5	402	3337.5

资料来源：钢联数据，中期研究院

玉米市场的主要替代品分为国产替代品和进口替代品。国产替代品涵盖小麦和稻谷，包含市场贸易粮和政策投放粮。进口替代品涵盖进口高粱、大麦、木薯干、小麦、稻谷、大米和DDGS。

根据海关总署公布的数据显示，我国1-7月粮食进口量9696万吨，去年同期进口9208万吨，同比增5.3%。其中7月粮食进口总量1357万吨，较6月份减少164万吨，月环比减幅10.8%。较2022年7月份增加127万吨，同比增幅10.3%。7月份粮食进口中玉米168万吨，小麦69万吨，高粱45万吨，大麦72万吨，稻米10万吨，大豆973万吨。

图4-2：进口大麦价格（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图4-3：玉米理论进口利润（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图4-4：进口小麦价格（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图4-5：小麦玉米价差（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

2023年7月国内玉米进口量168万吨，较2023年6月份185万吨减少17万吨，环比减9.2%；较2022年7月份154万吨增加14万吨，同比增9.1%。1-7月共进口1371万吨。目前国内玉米市场处于一个青黄不接阶段，市场陈粮有限，产区玉米价格处于高位趋稳状态，下游企业重点采购芽麦，大麦等替代品，玉米需求有限，少量补库为主。

饲料谷物替代品未来预期供应充足。大麦市场后期供应量陆续增加。玉米进口利润较高。进口玉米预期后期到货较多，且九月中下旬华北地区新玉米陆续上市。未来关注玉米进口利润变化情况，以及进口量、到港量情况。

大麦进口方面，2023年初至今，进口大麦价格优势明显，饲料企业采购量相比2022年同期有所提升。关注未来主产国大麦的出口情况。下游饲料企业考虑进口大麦替代玉米积极性高。

受国内外价差影响，叠加国内饲料消费刚性需求、配额使用率提高2023年初至今，中国小麦进口量增加明显。国内小麦价格8月中旬走高，拉动小麦玉米价差走高。

五、定向陈稻拍卖成交较好

8月3日陈稻定向拍卖，总投放200.1428万吨，总成交194.12万吨，总成交率96.99%。8月10日陈稻定向拍卖，总成交181.1804万吨，总成交率90.45%。8月17日陈稻定向拍卖，合计总投放200.4万吨，成交161.7万吨，成交率80.69%。8月24日陈稻定向拍卖投放200万吨，成交169万吨，成交率85%。

2023年8月，定向陈稻拍卖成交较好，且陈稻拍卖溢价偏高，提振玉米价格。未来新作玉米上市后，关注陈稻定向拍卖成交情况等。

理论计算如下，以黑龙江东部为例，三等稻谷出糙率80%，糙米成本2303-2354元/吨。综合玉米成本，产区饲用糙米成本价格参考2360-2403元/吨（质量配方为85%糙米+15%破碎玉米，本年度配方无调整）。以上资料来源于钢联数据。在黑龙江、山东地区，糙米价格较玉米低110-130元/吨，具有一定替代优势。

六、观点总结

8月中旬至今玉米2311期价震荡上涨，港口库存低、深加工企业库存低，玉米淀粉生产利润走高。饲料谷物替代品未来预期供应充足，玉米进口利润高。定向陈稻拍卖成交较好。养殖利润差，产区降雨影响。随着天气逐步转凉，中秋国庆双节备货及时补库，关注玉米消费旺季兑现的情况。

吴媛瑾投资咨询号 Z0010184

2023年8月30日

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