要点：

国际糖市方面，目前巴西压榨高峰量已过，正值巴西中南部压榨后期，北半球食糖主产国将在四季度陆续迎来压榨。不过印度产量存在变数，仍有减产可能性，泰国受厄尔尼诺现象影响，预计新榨季减产幅度明显，食糖出口量将有所削减，预计今年末至明年一季度国际食糖贸易量将趋于紧张，这将对国际糖价构成一定支撑。国际糖价支撑位为25.4美分/磅；

国内糖市方面，目前食糖工业库存处于近年来的低位水平，在新榨季甘蔗糖集中开榨前，糖市处于去库存的尾声阶段。青黄不接之际，糖厂仍有一定的挺价意愿，主产区现货报价基本持稳，现货市场交投一般。后期随着北方甜菜糖厂的陆续开榨，食糖供应量将有所增加，同时结合往年进口数据来看，四季度一般是进口糖的高峰阶段，这意味着食糖供应紧缺的局面将得到一定程度的缓解，进而带动新糖及陈糖价格逐渐向基本面回归。总体而言，预计郑糖在10月将以震荡回落行情为主，主力合约支撑位6720元/吨，压力位7000元/吨。

正文：

一、郑糖冲高回落

图1-1：郑糖主力合约走势

资料来源：文华财经，中期研究

郑糖在9月走出冲高回落行情，在国际糖价涨至12年高点的带动下，郑糖期价于9月上旬最高上冲至7131元/吨附近。随着市场预期新榨季国内食糖供应量将增产，供应压力将逐渐提升，多头离场拖累郑糖在9月中旬震荡回落。但国内食糖工业库存偏低仍限制了糖价的下跌空间，9月下旬郑糖期价基本在6800-6950元/吨区间震荡整理。

二、2023/24榨季全球食糖供应面临短缺

图2-1：巴西食糖供需平衡情况 （万吨、%）

资料来源：WIND，中期研究院

2023/24榨季巴西食糖产量前景看好。从2023/24榨季巴西的生产进度来看，9月上半月降雨导致部分产区甘蔗收割受到影响，巴西中南部地区压榨甘蔗4176.4万吨，同比增加5.35%；产糖311.6万吨，同比增加8.54%；乙醇产量同比减少0.44%，至21.18亿升。糖厂使用51.1%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为47.95%。2023/24榨季截至9月上半月，中南部糖厂累计压榨甘蔗4.48332亿吨，同比增加10.34%，累计产糖2925.8万吨，同比增加18.68%，累计产乙醇212.12亿升，同比增加5.54%；糖厂使用49.37%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为45.47%。

出口进度方面，巴西9月前三周出口糖146.19万吨，日均出口量14.6万吨，较去年9月的日均出口量14.37万吨增加2%。近期等待装运出口的食糖船只数量减少，运力稍有缓解，但港口待运量仍维持在高位水平。截至9月20日，巴西港口等待装运食糖的船只数量为86艘，此前一周为102艘。港口等待装运的食糖数量为398.42万吨，此前一周为444.76万吨。

此外，咨询机构Datagro将巴西中南部地区2023/24年度甘蔗压榨量从6.123亿吨上调至6.245亿吨，受理想的天气及良好的作物护理推动，将2023/24年度糖产量从3945万吨上调至4030万吨，将乙醇产量从317.3亿升上调至323亿升。美国农业部估计2023/24年度巴西糖消费量将达到954万吨，略高于2022/23年度的950万吨。在供应增加的背景下，预计2023/24榨季的出口量将达到创记录的3240万吨，较2022/23年度的2820万吨增加420万吨。

图2-2：印度食糖供需平衡情况 （万吨、%）

资料来源：WIND，中期研究院

印度2023/24榨季糖产量前景或将改善。在厄尔尼诺的冲击下，降雨不足使得印度新榨季食糖产量受到较大影响。今年6月印度降雨量开始减少，7月有所恢复，但8月降雨量再度明显回落。步入9月后，9月1日至25日印度全国降雨量较正常水平高出16%，这在较大程度上得益于印度洋偶极子的正相位。之前受厄尔尼诺气象的影响，降雨量较长期平均水平偏低高达11%。目前距离9月底季风雨季结束仅有几日，印度全国的累计降雨量仅较长期均值偏低5%。截至9月25的降雨量统计数据显示，目前仅印度东部、东北部和南半岛的部分地区降雨不足。在经历了9月份的降雨后，食糖产量前景得到一定程度的改善。印度政府发布了第一批国内销售配额，糖厂可立即开始销售。

就2023/24榨季而言，印度中央政府将2023/24榨季的甘蔗公平和报偿性价格（FRP）提高100卢比/吨，达到3150卢比/吨，基准出糖率为10.25%，出糖率每增加/减少0.1%，价格相应增减30.7卢比/吨的溢价。因此甘蔗种植回报对农民仍有较强吸引力，印度2023/24榨季甘蔗的种植面积不太可能下滑。印度糖厂协会(ISMA)2023-24榨季初步产量预估，该国甘蔗种植面积预计约598.1万公顷，与2022-23榨季基本持平。2023-24榨季的糖产量预计约3620万吨，而2022-23榨季的糖产量估计为3690万吨。据估计2023-24将有大约450万吨糖被用于生产乙醇，而2022-23榨季预计将有约410万吨糖被用于生产乙醇。因此，在考虑到约450万吨糖产量分流至乙醇后，ISMA预计2023-24榨季的糖产量约3170万吨，同比下降130万吨，消费量为2750万吨，产销过剩量约为420万吨。

图2-3：泰国食糖供需平衡情况 （万吨、%）

资料来源：WIND，中期研究院

预计泰国2023/24榨季食糖减产明显。受厄尔尼诺现象影响，泰国今年主要甘蔗产区的干旱程度较高。泰国甘蔗每年需约1500毫米的雨水才能最大限度地生长，截至今年8月，泰国降雨量仅为810毫米，累计降雨量比去年同期低50%以上，主要蔗区的降雨量均不及正常水平，新榨季甘蔗的生长情况不容乐观。干旱少雨在影响甘蔗生长和单产的同时，农民的种植意愿也受到影响，农民更倾向选择收益更好、更抗旱、易采收的木薯。

在降雨不足叠加木薯作物替代的综合影响下，泰国2023/24榨季食糖产量前景疲软。经纪公司Czarnikow预计2023/24榨季泰国甘蔗产量将从2022/23榨季的9000万吨降至6650万吨，食糖产量将下降18%至900万吨。如果降雨不足的状况在压榨前没有改变，泰国的可出口食糖量也面临下修，预计2023/24年度糖出口量仅为170万吨，将创下过去15年来出口量最低水平之一。今年四季度至明年一季度全球食糖贸易流预计继续维持偏紧局面。

图2-4：全球食糖供需平衡情况 （千吨、%）

资料来源：WIND，中期研究院

欧盟2023/24年度糖库存仍维持紧张局面。欧盟委员会预估27个成员国的糖产量增加，主要由于波兰糖用甜菜种植面积的大幅增加更多弥补了两个最大生产国法国和德国的下滑。欧盟委员会预估2023/24年度糖产量预期将较上一年增长逾6%至1550万吨。但受进口下降及出口增加的影响，年末库存仍然紧张。欧盟委员会预估2023/24年度欧盟糖进口量料下滑至265万吨，低于2022/23年度的315万吨。而预期欧盟2023/24年度糖出口量则将反弹。在此背景下，预计下一年度结束时，欧盟糖库存将与今年一样紧张，达到135万吨，而今年仅为131万吨。欧盟作物监测服务机构MARS近日下调今年欧盟甜菜单产预估至每公顷75.9吨，上月预估为每公顷76.7吨，称因降雨过剩导致播种推迟，但单产仍远高于五年平均水准每公顷72.8吨。

此外，预计2023年法国糖用甜菜产量将降至3120万吨。法国农业部表示，过去至今年，因干旱及疾病肆虐作物，法国农户避免种植糖用甜菜，他们担心新烟碱类杀虫剂的禁令可能导致产量进一步受损。受单产上升难以弥补种植面积减少的影响，法国2023年糖用甜菜产量预计将较去年减少0.9%至3120万吨。法国农业部在今年的首份糖用甜菜产量预估中，预计法国甜菜产量将比五年均值低8.2%。预计甜菜的单产将较去年上升5.1%，并较五年均值高出4.6%，达到每公顷82.4吨。种植面积预计将降至37.9万公顷，较上年减少5.7%，且较五年均值低12.2%。

就全球食糖的供需格局而言，在经历了连续两个榨季的产不足需的格局后，较理想的天气条件及高糖价刺激有利于2022/23榨季食糖产量的增长。巴西产量庞大，但世界其他地区的产量低于预期。近期国际糖业组织（ISO）将2022/23 榨季全球食糖过剩预估大幅下修至49.3万吨，之前预估过剩85万吨。就2023/24榨季而言，虽然巴西食糖产量和出口持续增长，但难以填补因印度和泰国食糖产量和出口下降带来的缺口，国际糖业组织预计2023/24年度全球糖市场缺口212万吨。

三、国内食糖工业库存处于低位

图3-1：各榨季8月食糖销量 （万吨）

资料来源:沐甜科技、中期研究院

图3-2：各榨季截至8月底全国食糖工业库存 （万吨）

资料来源:沐甜科技、中期研究院

2022/23年制糖期食糖生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖897万吨，比上个制糖期减少59万吨。2023年截至8月底，全国累计销售食糖809万吨，同比增加20万吨；累计销糖率90.1%，同比加快7.7%。全国制糖工业企业成品累计平均销售价格6213元/吨，同比回升435元/吨，2023年8月成品白糖平均销售价格7035元/吨。

食糖销量方面，8月份全国单月销糖71万吨，同比减少40万吨。从近5个榨季8月份的食糖销量来看，最高值为19/20榨季的106.42万吨，最低值为22/23榨季的71万吨。近5个榨季的平均值为96.47万吨。2022/23榨季5月份食糖销量低于历史均值水平。

工业库存方面，截至8月底，2022/23榨季国内糖厂新增工业库存为88万吨，同比下滑80万吨。从近5个榨季截至8月底的工业库存来看，最高值为20/21榨季的190.21万吨，最低值为22/23榨季的88万吨，近5个榨季的平均值为140.27万吨。2022/23榨季截至8月底的工业库存低于历史均值水平。

从云南产销进度来看，云南8月食糖销量16.72万吨，库存为23.02万吨。8月云南整体外运量为14.7万吨，较去年同期的15.8万吨相比减少1.1万吨。主要由于云南食糖库存不多，集团有惜售情绪，销量也随之降低。目前加工糖及广西糖库存仍趋于紧张，即使北方加工糖开榨，但出糖量较少，市场中主要供应糖源仍来自云南糖，叠加中秋、国庆备糖临近尾声，9月云南外运量有望出现一小波反弹。

在糖市青黄不接之际，为弥补市场供应缺口，华储交易所在2023年9月27日实施了第一次抛储，竞卖食糖量为12.67万吨，其中2.67万吨陈糖，10万吨2023年产白糖，旧榨季生产的白砂糖竞卖底价为6500元/吨，2023年生产的白砂糖竞卖底价为7300元/吨。不过市场对抛储已有预期，且抛储价格和数量并未对市场构成明显压力，因此未给糖价带来太大影响。

四、2023/24榨季食糖将迎来增产

目前甜菜长势总体良好，新年度甜菜糖生产在9月中旬开启。9月17日内蒙古第一家糖厂如期开机，拉开2023/24制糖期生产序幕，同比推迟2天。2022/23制糖期内蒙古也是这家糖厂9月15日最早开机。新制糖期内蒙古因甜菜改种其他经济作物，种植面积预计同比大幅减少，预计食糖产量减少10万吨。此外，新疆首家糖厂开机时间为9月25日，与上制糖期一致。目前中粮新疆陈糖已基本销售完毕，目前新疆新糖预售报价6900元/吨左右，9月底提货。

2023/24榨季云南开榨糖厂约50家，同比或增加1家。如果一切正常，则首家糖厂开榨时间估计为11月25日，同比推后12天。11月预计仅1家糖厂开榨，同比减少1家。据不完全统计，2023/24榨季云南甘蔗基础收购价为440元，继续实行糖蔗价格联动机制：联动基价6200元/吨，联动系数5%。开榨糖厂家数及产量仍有诸多不确定性，后期继续关注相关进展。

今年以来，广西深入开展糖料蔗生产保护区“桉退蔗进”专项行动。截至2023年8月底，广西清理桉树、果树等非蔗作物面积73.23万亩，在“桉退”基础上完成糖料蔗新植面积60.06万亩。2023/24榨季，广西糖料蔗种植面积1124万亩，预计糖料蔗产量为4700万吨，较上榨季增加约580万吨。受益于糖料蔗增产、收购价格的提升，预计广西农民种蔗收入较上榨季将有明显增长。目前广西甘蔗整体长势良好，甘蔗单产恢复，食糖产量有望达到约630万吨。预计后期温度与往年接近，降雨量较多，但甘蔗黑穗病、甘蔗螟虫等病虫发生较为明显，后期需密切关注天气和病虫害影响。

本月对2023/24年度国内食糖生产和消费预测数据不作调整。2023/24年度中国糖料种植面积1340千公顷，比上年度减少22千公顷；预计2023/24年度食糖产量1000万吨，比上年度增产104万吨。预计2023/24年度食糖消费量1570万吨，比上年度增产10万吨。

国际方面，供需关系偏紧，预计2023/24年度国际食糖的均价较上一年度有所提高，本月将国际糖价预测区间下限每磅提高2美分，上限每磅提高1美分，预计2023/24年度国际食糖价格达到21.5-25美分/磅。考虑到国际价格传导影响，将国内糖价预测区间每吨上调450元，预计2023/24年度国内糖价达到6600-7150元/吨。后期需关注巴西甘蔗压榨进度及物流情况、北半球甘蔗主产国的天气情况和食糖出口政策变化。

表1：中国食糖供需平衡表

资料来源：农业农村部市场预警专家委员会，中期研究院

五、四季度进口糖冲击将有所提升

进口糖方面，2022/23榨季配额外进口窗口一直未打开，在配额外原糖进口价格严重倒挂的背景下，继5月份我国食糖进口量创下4万吨的低值后，6月份进口量保持不变，仍位于近十年来同期最低水平。步入三季度后，进口糖量呈现环比增长趋势。今年8月份进口食糖37万吨，进口量恢复至近十年来的平均水平，环比增长26万吨，同比减少31万吨。其中8月进口原糖32.82万吨，白糖3.62万吨。从8月份进口原糖的渠道来看，大部分来自于巴西，危地马拉、古巴则分别进口4万吨、3万吨。

今年1-8月中国累计进口食糖158万吨，同比减少114万吨，维持在近十年来的最低水平。其中进口原糖117.62万吨，白糖38.91万吨，绵白糖0.83万吨。从1-8月进口白糖的渠道来看，印度为最大来源国，达到17万吨，韩国、泰国则分别进口8万吨、6万吨。2022/23榨季截至8月底中国累计进口食糖335万吨，同比减少121万吨。其中8月关税配额外原糖实际到港9.72万吨。9月预报到港95554吨。

图5-1:中国食糖进口情况 （万吨）

资料来源:WIND、中期研究院

进口均价方面，8月我国食糖进口均价为4429元/吨（到岸价），同比大涨1131元/吨；1-8月我国食糖进口均价为3676元/吨（到岸价），同比增加483元/吨，达到至今十年来的最高水平，首次超过3500元/吨。

结合当前的进口利润来看，截至2023年9月26日，广西白糖现货报价为7248元/吨，泰国糖配额内的加工成本已达到6660元/吨，巴西配额内的加工成本达6712元/吨。配额内内外糖之间的价差分别为588元/吨、536元/吨。泰国糖配额外的加工成本已达到8566元/吨，巴西配额外的加工成本达8634元/吨。配额外内外糖之间的价差分别为-1318元/吨、-1386元/吨。从以往规律看，四季度是进口糖的高峰期。后期需继续关注进口利润的变动情况，这将对进口糖节奏产生影响。

图5-2:中国糖浆进口情况 （万吨）

资料来源:WIND、中期研究院

进口糖浆方面，2023年1-8月累计进口糖浆及预拌粉122.63万吨，同比增加42.71万吨，增幅53.45%。其中8月我国进口糖浆及预拌粉18.4万吨，同比增加8.09万吨，增幅78.48%。环比减少0.93万吨，跌幅4.81%。

六、郑糖将震荡回落

国际糖市方面，目前巴西压榨高峰量已过，正值巴西中南部压榨后期，北半球食糖主产国将在四季度陆续迎来压榨。不过印度产量存在变数，仍有减产可能性，泰国受厄尔尼诺现象影响，预计新榨季减产幅度明显，食糖出口量将有所削减，预计今年末至明年一季度国际食糖贸易量将趋于紧张，这将对国际糖价构成一定支撑。国际糖价支撑位为25.4美分/磅；

国内糖市方面总体而言，预计郑糖在10月将以震荡回落行情为主，主力合约支撑位6720元/吨，压力位7000元/吨。

中期研究院 欧阳玉萍 投资咨询号Z0002627

2023年09月26日