要点：10月份。对美联储长期高利率环境的后续消化及适应将会是本月黄金运行逻辑的第一个焦点。目前来说，美联储年内是否还有一次加息意义有所减弱，因为鲍威尔称“无论最后一次加息与否，货币政策都将不得不保持限制性”。而对于长期高利率环境，尽管市场近期的表现的确说明其正在开始对此进行适应，但相反的意见也并不弱。市场上对美国能否实现软着陆表示怀疑依然占有相当比例，即使在美联储和部分大型金融机构转变有关美国经济衰退的口风的当下，分析和预期美国经济衰退的观点仍屡见不鲜。基于此，预计10月黄金可能先弱后稳呈震荡走势，沪金主力合约运行区间可能是[440,465]。

操作：建议观望为主，等待市场稳定。

主要风险：美国经济数据、美联储官员言论、地缘政治热点等。

正文：

01

基本面回顾

（一）沪金走势：总体偏强并创新高、月末跳水

2023年9月，沪金期货主力合约呈总体偏强并创新高、月末跳水的走势。本月伊始，沪金延续上月强势继续走强，于15日触及本月最高点480.26元/克，创出新高；随后呈高位震荡态势，但月末出现跳水，至本月最后一个交易日28日，触及本月最低点455.00元/克，当日收盘价为459.50元/克（见图1-1），较上月最后一个交易日（8月31日）收盘价463.62元/克，下跌约0.89%。

图1：沪金主力合约走势 （元/克）

数据来源：文华财经，中期研究院

（二）COMEX金走势：偏弱震荡、月末跳水

2023年9月，COMEX黄金主连数据显示COMEX金走势为偏弱震荡、月末跳水的走势。本月初，COMEX金即走出一波下滑走势，9月1日的最高点1980.2美元/盎司即为全月最高点；14日触及阶段性低点1921.7美元/盎司之后有所反弹，至20日，触及本月反弹走势的高点1968.9美元/盎司；但之后再度下探，并在月末出现跳水，29日触及本月最低点1874.5美元/盎司。至本月最后一个交易日（29日），当日收盘价为1982.0美元/盎司（见图1-2），较上月最后一个交易日（8月31日）收盘价1966.6美元/盎司，下跌约4.3%。

图2：COMEX金主力合约走势 （美元/盎司）

数据来源：文华财经，中期研究院

（三）美元指数：震荡上扬再创年内新高

2023年9月，美元指数呈震荡上扬再创年内新高走势。本月伊始，美元指数即开启震荡上扬走势，1日最低点即为本月最低点103.250；至27日触及本月最高点106.830，再创年内新高；此后略微回落，至本月最后一个交易日（29日），当日收盘为106.020（见图1-3），较上月最后一个交易日（8月31日）收盘103.630，上涨约2.3%。

图3：美元指数走势

数据来源：文华财经,中期研究院

02

分析和建议

2023年9月，影响黄金走势的主要因素仍是对美联储未来政策路径的预期，关键事件是美联储9月政策会议。在9月份美联储政策会议之前，市场基本预期该次会议将暂停加息，因而聚焦于寻找有关美联储未来政策路径的更多线索。自6月份政策会议以来，美联储一再释放其将采取更加鹰派立场的信号，主要是年内超过市场预期的加息次数和更长期的高利率水平。但在9月政策会议前，市场已经基本淡化了这类信号，尤其是明显表现出不相信美联储会将高利率水平长期维持下去的姿态。9月政策会议打破了市场的这种心态，从而引发了金价的月末跳水。

具体而言，9月的大多数时间里，即在美联储政策会议之前，市场主要根据美国经济数据来研判美联储本月会议的可能结果，而很大程度上无视了美联储官员讲话等信号释放。美国经济数据方面，呈现出通胀放缓但不彻底、劳动力市场韧性明显、其他经济数据强弱互现的交织局面，令市场尽管抱有忧虑，但总体上对美联储将保持长期高利率环境的可能性持怀疑态度：美国8月CPI录得3.7%，高于前值的3.2%和预期的3.6%；8月核心CPI录得4.3%，低于前值的4.7%且与预期持平；8月核心PPI录得2.2%，低于前值的2.4%且与预期持平。美国7月非农就业人数新增18.7万人，与前值持平并高于预期的17万人；不过失业率从3.5%上升至3.8%，且工资年通胀率从4.4%小幅下降至4.3%。美国8月ISM非制造业PMI录得54.5，高于前值的52.7和预期的52.5。这一数据为2023年2月以来的新高；美国8月新屋销售环比大幅下降8.7%至67.5万套。

而9月21日前后结束的美联储政策会议令市场再度出现转变。9月政策会议如预期暂停加息，但点阵图显示了更鹰派的立场——19名官员中有12人赞成在2023年再次加息，只有7位官员预计维持不变，且2024年全年货币政策将比之前预期的宽松政策将有所减少。鲍威尔同样坚持鹰派立场，他表示美联储仍有可能在11月或12月的货币政策会议上加息，并警告称通胀要达到这一目标还有很长的路要走。市场起初对这些新信息没有什么反应，似乎一切都在市场预料中——的确，在本次会议前市场已经普遍预期到美联储将鹰派暂停。不过市场很快回过味来，因为本次会议显示2024年的降息次数竟然远远低于之前，由6月份会议的预期4次打对折至本次会议的预期仅有2次！加上鲍威尔会后发言再度强调限制性利率水平，表示“美联储准备维持利率在高位久于预期，以使通胀回落至2%的水平”。对这些信息的逐渐消化，使得市场在9月美联储会议后的数日内终于开始放弃原先的观念，转为相信美联储将在长期内保持高利率水平。而这种心态上的转变（从而导致预期重构）使得对资产的未来水平基线必须调整，与之相应地，25日以后，此前出现明显分化的内外盘黄金，几乎同步出现了本月的月末大跳水。

10月份。对美联储长期高利率环境的后续消化及适应将会是本月黄金运行逻辑的第一个焦点。目前来说，美联储年内是否还有一次加息意义有所减弱，因为鲍威尔称“无论最后一次加息与否，货币政策都将不得不保持限制性”。而对于长期高利率环境，尽管市场近期的表现的确说明其正在开始对此进行适应，但相反的意见也并不弱。市场上对美国能否实现软着陆表示怀疑依然占有相当比例，即使在美联储和部分大型金融机构转变有关美国经济衰退的口风的当下，分析和预期美国经济衰退的观点仍屡见不鲜。基于此，预计10月黄金可能先弱后稳呈震荡走势，沪金主力合约运行区间可能是[440,465]。操作上，建议观望为主，等待市场稳定。主要风险：美国经济数据、美联储官员言论、地缘政治热点等。

作者：中期研究院 汤林闽 投资咨询号 Z0014852

2023年9月29日