要点：

十一假期期间，玉米价格季节性下跌。东北新粮迎来大面积收获，部分地区新粮开始上量，玉米价格整体趋弱运行。北港收购主体增多，维持压价收购。吉林地区玉米收购价格下调幅度较大。华北地区下游企业陆续下调收购价格。销区企业多数放假，市场购销清淡。供给方面，新玉米开始大量上市，玉米供应预期逐渐宽松。新粮成本降低，深加工开工率预期有所缓慢上涨。替代品方面，饲料企业多停收小麦，饲用稻谷停拍。饲料企业多等待十一假期过后，新粮交货或进口玉米通关。关注主产区新作供给、进口、替代品供给等对供需、价格的指引。

玉米2401期价考验2400支撑，玉米期价偏弱下跌，关注支撑位探明。种植合作社、贸易商等可以择机逢高卖出保值或者买入看跌期权（高价卖粮），下游消费企业可以等待玉米期价充分震荡下跌逢低点价或补库，也可以期权组合策略介入。玉米期货主力合约期价运行区间【2400,2700】元/吨。

风险点，玉米下游消费井喷式增长，进口替代品大幅下降，国内替代品价格大幅上涨，下游养殖业利润大幅上涨或持续下跌至新低点，国内政策超预期变化等。

正文：

一、9月上旬至今玉米2401期价震荡下跌

图1-1：DCE玉米期货历史走势

资料来源：iFind金融终端，中期研究院

9月下旬至今，玉米主力合约由c2311换月至c2401。9月下旬玉米期现价差从200元/吨快速下跌至100元/吨。截止10月10日下午15点玉米期货主连期价2610元/吨。

图1-2：玉米现货（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图1-3：玉米期现价差（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

8月底华北玉米价格冲高，导致粮商出货意愿高，东北玉米流入较多，新玉米开始上市，市场供应明显增加，9月中旬玉米价格开始快速下跌。9月销区玉米价格弱势下跌，9月初港口现货偏紧，玉米价格相对稳定，9月中下旬开始受到期货下跌、进口玉米到港等因素影响，销区玉米价格开始下跌，十一假期前阶段备货结束，下游饲料企业采购心态疲软。

十一假期期间，玉米价格季节性下跌。东北新粮迎来大面积收获，部分地区新粮开始上量，玉米价格整体趋弱运行。北港收购主体增多，维持压价收购。吉林地区玉米收购价格下调幅度较大。华北地区下游企业陆续下调收购价格。销区企业多数放假，市场购销清淡。饲料企业多等待十一假期过后，新粮交货或进口玉米通关。关注主产区新作供给、进口、替代品供给等对供需、价格的指引。

10月下旬玉米2311临近交割月，玉米2311期价靠近北方港口玉米现货价格且靠近c2303、c2307交割结算价。玉米主连换月c2401，需要关注玉米基差变化、以及2400元/吨对玉米期价支撑作用。

二、新季玉米生产、收获情况

图2-1：未来天气对农业生产影响预估

资料来源：中央气象台

图2-2：夏玉米发育期

资料来源：中央气象台

图2-3：春玉米发育期

资料来源：中央气象台

中央气象台，2023年10月6日全国秋收秋种气象服务指出，预计10月7-10日，全国大部秋收区多晴好天气，利于成熟作物收获晾晒。前期豫陕鄂等阴雨偏多地区天气转好，利于加快秋收进度。仅7日内蒙古中东部、8日辽宁中东部和北部有中雨，不利秋粮收晒。西北、华北、黄淮东部、长江中下游等地大部天气较好，土壤墒情适宜，利于冬小麦或油菜播种出苗。建议各地抓住晴好天气，加快秋收秋种进度。

据农业农村部农情调度，据农业农村部10月5日农情调度，全国秋粮已收获42.2%，河南等前期收获进度偏慢地区抢抓晴好天气加快收获，目前收获进度已与去年同期相当。分作物看，一季稻收获过五成，玉米收获过四成，大豆收获近四成。冬小麦、冬油菜产区大部墒情较好，西北地区冬小麦播种过两成、冬油菜播种近五成，长江中下游地区冬油菜播种过两成，黄淮海、西南地区陆续开始播种。

图2-4：本周主产省春玉米发育进程统计2023年10月02日

资料来源：中央气象台

图2-5：本周主产省夏玉米发育进程统计2023年10月02日

资料来源：中央气象台

三、港口库存低、深加工企业库存低，玉米淀粉生产利润快速走高

港口库存低。截至9月底，目前北方四港库存在97万吨左右，为近年来最低水平；南方港口内贸玉米库存21万吨左右。市场心态较差，贸易商随收随走，下游用粮企业采购谨慎。各环节维持低库存运行成为常态。

深加工企业库存低。根据钢联数据，截止10月4日加工企业玉米库存总量274.2万吨（全国12个地区，96家主要玉米深加工厂家）。

根据钢联数据，截止10月4日全国主要126家玉米深加工企业（含淀粉、酒精及氨基酸企业）共消费玉米107.65万吨；与去年同比增加4.99万吨，增幅4.86%。9月下旬玉米下游需求回暖，提升企业信心。9月中下旬原料价格下跌，玉米深加工企业利润快速上涨至2023年高位水平。

图3-1：玉米库存（主要深加工企业）（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图3-2：玉米消费量（主要深加工企业）（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图3-3：玉米港口库存（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图3-4：提货量（主要玉米淀粉企业）（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

9月需求表现良好，玉米淀粉跌幅较玉米而言较小，玉米淀粉-玉米价差扩大。进入9月，下游食品、造纸行业需求有所增长，叠加中秋、国庆双节下游存备货需求，9月玉米淀粉提货量表现良好，库存持续下降。

图3-5：饲料企业库存可用天数

资料来源：钢联数据，中期研究院

图3-6：饲料价格（元/千克）

资料来源：钢联数据，中期研究院

9月中旬至今，饲料价格小幅下跌。截至10月7日，河北玉米淀粉企业生产利润为119元/吨，吉林玉米淀粉企业生产利润为116元/吨。随着东北新季玉米逐步上市，原料成本降低，吉林玉米淀粉利润好转幅度较大。9月初至今，吉林玉米制乙醇利润也逐步上涨。

图3-7：玉米淀粉利润（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图3-8：玉米制乙醇利润（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

四、饲料谷物替代品未来预期供应充足，小麦玉米价差持续上涨

图4-1：玉米及替代品进口（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

玉米市场的主要替代品分为国产替代品和进口替代品。国产替代品涵盖小麦和稻谷，包含市场贸易粮和政策投放粮。进口替代品涵盖进口高粱、大麦、木薯干、小麦、稻谷、大米和DDGS。

根据海关总署公布的数据显示，8月份粮食进口中玉米120万吨，小麦82万吨，高粱52万吨，大麦38万吨，稻米11万吨，大豆936万吨。

图4-2：进口大麦价格（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图4-3：玉米理论进口利润（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图4-4：进口小麦价格（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图4-5：小麦玉米价差（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

9月初至今，国内玉米价格下跌，持续拉动小麦玉米价差上涨。

2023年8月国内玉米进口量120万吨，较2023年7月份168万吨减少48万吨，环比减28.6%；较2022年8月份180万吨减少60万吨，同比减33.3%。1-8月共进口1491万吨。截至9月26日，广东蛇口港东北产二等玉米价格在2920元/吨，而10月交货的进口玉米到港完税价在2496元/吨。进口玉米比国产玉米低出424元/吨。目前国内玉米市场处于新粮上市阶段，新粮流通量不大，市场需求一般，新粮供应压力渐有。陈粮价格坚挺，贸易商出库意愿高，销区市场以陈粮为主，下游饲料企业刚需补库。

饲料谷物替代品未来预期供应充足。9月中下旬玉米进口利润从高位有所下跌。未来需要关注玉米进口利润变化情况，以及进口量、到港量情况。十月东北地区玉米也上市，玉米国内供给量也将增加。

华南销区方面，9月下旬随着进口玉米大量放行，饲料企业减少对内贸玉米采购。目前饲料企业有进口玉米、大麦、高粱、芽麦、糙米等进行替代，挤占玉米需求，再加上10月底新粮报价2800元/吨，饲料企业后市看空预期较强，现在以消耗库存为主，节后可能会根据自身库存情况适量采购，但市场整体需求仍较为疲软。

2023年8月国内小麦进口量82万吨，1-8月共进口943万吨。

2023年8月国内大麦进口量38万吨，大麦市场价格稳定运行，市场供应量宽松，饲料企业少量采购。1-8月共进口大麦620万吨。

2023年8月国内高粱进口量52万吨，2023年8月，我国高粱的进口国主要为澳大利亚。1-8月高粱共进口318万吨。

大麦进口方面，2023年初至今，进口大麦价格优势明显，饲料企业采购量相比2022年同期有所提升。关注未来主产国大麦的出口情况。

五、定向饲用稻谷拍卖10月或结束，中储粮网玉米拍卖成交小幅下降

本年度定向饲用稻谷拍卖自8月3日开始拍卖，截至9月21日，共进行8期。成交情况，拍卖总投放量1601万吨，成交1428万吨，总成交率89%。

表5-1：2023年9月中储粮网拍卖成交情况（吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

9月中储粮网玉米拍卖成交率相比8月数据相比出现小幅下降。

定向饲用稻谷拍卖10月或结束。市场消息，9最后一周饲用稻谷计划投放50万吨，或为本年度最后一拍。9月下旬以来，南方饲料企业签订11-12月份糙米合同量增加，参拍企业东北地区装车报价围绕2460-2520元/吨。

六、观点总结

十一假期期间，玉米价格季节性下跌。东北新粮迎来大面积收获，部分地区新粮开始上量，玉米价格整体趋弱运行。北港收购主体增多，维持压价收购。吉林地区玉米收购价格下调幅度较大。华北地区下游企业陆续下调收购价格。销区企业多数放假，市场购销清淡。供给方面，新玉米开始大量上市，玉米供应预期逐渐宽松。新粮成本降低，深加工开工率预期有所缓慢上涨。替代品方面，饲料企业多停收小麦，饲用稻谷停拍。饲料企业多等待十一假期过后，新粮交货或进口玉米通关。关注主产区新作供给、进口、替代品供给等对供需、价格的指引。

玉米2401期价考验2400支撑，玉米期价偏弱下跌，关注支撑位探明。种植合作社、贸易商等可以择机逢高卖出保值或者买入看跌期权（高价卖粮），下游消费企业可以等待玉米期价充分震荡下跌逢低点价或补库，也可以期权组合策略介入。玉米期货主力合约期价运行区间【2400,2700】元/吨。

风险点，玉米下游消费井喷式增长，进口替代品大幅下降，国内替代品价格大幅上涨，下游养殖业利润大幅上涨或持续下跌至新低点，国内政策超预期变化等。

中期研究院 吴媛瑾 投资咨询号：Z0010184

2023年10月08日