市场静待本周USDA供需报告，报告前市场预计美国农业部将下调大豆单产和总产量预估值。美豆收割推进，美国大豆出口近期好转，南美大豆播种顺利推进，近期美豆到港成本下降，11月份大豆到港预期增加。干旱天气导致美国运河水位持续偏低，推高货运成本至去年历史性河流灾害以来的最高水平。关注密西西比河水位历史低位对10月美豆出口的影响。美豆供给压力增强，巴西大豆出口周期延长且保持丰产预期，美豆出口面临较大竞争压力。

预计2023年10月中、下旬豆二主力合约期价运行区间为【4000，4500】。豆二主连期价考验4050支撑，轻仓短线为主，也可以介入豆二期权策略。下游产业客户择机逢低择机现货点价、基差交易，备好安全库存。

风险点，进口大豆消费大幅波动，进口大豆数量大幅波动，美豆、巴西豆出口出现较大变化，极端天气，国内政策超预期变化等。

正文：

一、美豆收割推进

图1-1：9月美国大豆供需平衡表（百万吨）

资料来源：USDA，大商所，中期研究院

美国农业部季度库存报告偏空施压美豆期价。美国农业部在9月30日发布了季度库存报告，报告中显示，截至9月1日，美豆季度库存为2.68亿蒲，虽然低于去年同期的2.74亿蒲，但高于市场平均预期的2.42亿蒲，也高于9月USDA供需报告预估的2.50亿蒲。

季节性收获压力施压美豆期价。美豆收割推进。美国农业部（USDA）周三凌晨公布的每周作物生长报告显示，截至10月8日当周，①美国大豆生长优良率为51%，市场预期为52%，此前一周为52%，去年同期为57%；落叶率为93%，上一周为86%，上年同期为90%，五年均值为87%；收割率为43%，市场预期为41%，此前一周为23%，去年同期为41%，五年均值为37%。美豆产区当前及未来5日天气情况良好，有利于推进大豆收获工作。

二、关注密西西比河水位历史低位对10月美豆出口的影响

关注密西西比河水位历史低位对10月美豆出口的影响。当前时间节点为美豆出口运输关键期间，密西西比河水位及驳船运输量对大豆运输出口尤为关键。截至10月3日当周，密西西比河各河段驳船运费涨跌不一，其中圣路易斯河段驳船运费继续上涨至53.04美元/吨每吨，环比涨幅为2.26%；孟菲斯河段运费大幅下跌至34.35美元/吨，较上周下降35.23%。2022年密西西比河水位问题影响最为严重也是发生在10月。

图2-1：美国大豆国内消费、出口（千吨）

资料来源：钢联数据，USGS，中期研究院

图2-2：圣路易斯河段水位高度

资料来源：钢联数据，USGS，中期研究院

美国大豆压榨利润下降。美国农业部发布的压榨周报显示，过去一周美国大豆压榨利润较前一周下降9.93%，较去年同期下降29.38%。截至2023年9月29日的一周，美国大豆压榨利润为每蒲式耳3.63美元，去年同期为5.14美元/蒲式耳。

美国大豆压榨量下降。根据美国油脂加工商协会(NOPA)数据显示，美国8月大豆压榨量为1.61453亿蒲式耳低于市场预期的1.67802亿蒲式耳，2022年8月数据为1.65538亿蒲式耳。美国国内大豆压榨也不及预期，根据NOPA发布的月度报告显示，美国8月大豆压榨量降至11个月低点，且几乎低于所有贸易商的预估。

图2-3：美国大豆压榨利润（美元/蒲式耳）

资料来源：钢联数据，USGS，中期研究院

图2-4：美国大豆压榨量（亿蒲式耳）

资料来源：钢联数据，USGS，中期研究院

三、美国大豆出口近期好转

美国大豆出口近期好转。美国农业部出口销售报告显示，截至9月28日当周，美国2023/24年度大豆净销售量为80.85万吨，比一周前提高20%，也高于去年同期的77.71万吨。当周，对华出口销售大豆58.92万吨，大幅高于去年同期的15.71万吨。2023/24年度迄今美豆销量为1856万吨，同比降低32.4%。美国农业部出口目标为4872万吨，同比减少10%。近期现货商预计美国大豆出口需求将会季节性增长，尤其是来自中国的需求。贸易商表示，中国进口商11月仍需要多达500万吨大豆，12月和1月的需求非常短缺。

图3-1：美国大豆累计出口量（公吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图3-2：美国大豆对中国出口量累计值（公吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

本年度全球大豆供需总体宽松，但受新季美豆关键生长期内遭遇高温，作物优良率下降等因素影响，全球大豆价格保持相对高位。从季节性角度来看，美豆2023/24年度新作供给压力较大3季度末及4季度初。美豆2023/24年度新作的供给压力相比巴西豆、阿根廷豆会小很多，后期关注美豆新作大豆现货、升贴水的表现。

四、南美大豆播种顺利推进

南美新季大豆种植主要集中在巴西南部及东南部地区，以巴拉纳州为首的东南部地区种植进度较快。

其中根据巴西马托格罗索州农业经济厅（IMEA)数据显示，截至10月6日，马托格罗索州2023/24年度大豆播种进度为14.25%，较上周进度增加10.06%，去年同期种植进度为18.61%。

根据巴西巴拉纳州农村经济部（DERAL)，截至10月10日当周，巴拉纳州2023/24年度大豆播种进度为31%，较上周进度上升11%，去年同期种植进度为26%。8月底报告帕拉纳州的大豆播种面积预计为580万公顷，截止10月10日已种植118.507万公顷，出芽率为42%，茎和叶子生长率为58%，优良率为93%。

巴拉纳州降水情况较好，土壤湿度适宜，因此播种进度迅速。而在巴西其他州，由于高温少雨的天气阻碍了大豆的种进展。

五、近期美豆到港成本下降

图5-1：美湾11月、132月大豆到港成本（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图5-2：美西11月、12月大豆到港成本（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

近期美豆到港成本下降。9月，CBOT大豆期价下跌明显，以及大豆贴水小幅下跌。美国新作收割带来供应增加，美元强势高位运行，美豆出口需求疲弱、原油下跌等施压美豆期价。

六、11月份大豆到港预期增加

图6-1：压榨厂大豆库存（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图6-2：中国大豆进口量（吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

9月油厂大豆到港量有所减少。今年水产养殖同比下滑，且9月进口大豆价格持续下跌，对于下游采购和提货积极性有所打击。

受到国内11月大豆船期采购进度偏慢，12-1月船期则更慢支撑。10月后国内进口大豆将出现阶段性低点。国内下游的合同提前采购完毕，再次补货的意愿不强，叠加国庆中秋双节备货较清淡，需求端的刺激有限。

11月份大豆到港预期增加。据Mysteel数据，2023年10月份国内主要地区123家油厂大豆到港预估109.5船，共计约711.75万吨（本月船重按6.5万吨计），2023年11月960万吨，12月900万吨。巴西旧作大豆尚未出清，美豆收割上市，虽10月大豆到港量不高，但11月大豆到港有所增加，后期预计供应相对充足。

七、观点总结

市场静待本周USDA供需报告，报告前市场预计美国农业部将下调大豆单产和总产量预估值。美豆收割推进，美国大豆出口近期好转，南美大豆播种顺利推进，近期美豆到港成本下降，11月份大豆到港预期增加。干旱天气导致美国运河水位持续偏低，推高货运成本至去年历史性河流灾害以来的最高水平。关注密西西比河水位历史低位对10月美豆出口的影响。美豆供给压力增强，巴西大豆出口周期延长且保持丰产预期，美豆出口面临较大竞争压力。

预计2023年10月中、下旬豆二主力合约期价运行区间为【4000，4500】。豆二主连期价考验4050支撑，轻仓短线为主，也可以介入豆二期权策略。下游产业客户择机逢低择机现货点价、基差交易，备好安全库存。

风险点，进口大豆消费大幅波动，进口大豆数量大幅波动，美豆、巴西豆出口出现较大变化，极端天气，国内政策超预期变化等。

吴媛瑾 投资咨询号 Z0010184

2023年10月11日