内容摘要：

综合来看，如我们前述所提，金九银十旺季来临，市场对需求转好仍抱有一定的期待,炉料价格随着旺季来临也连续调涨出库价格。不过随着炉料价格的上涨，钢厂利润已经被挤压到历史低位，在钢价未能有效传导至终端前，炉料价格继续涨价的压力越来越大。另外，由于10月份山西对焦化产能有进一步关停的措施，可能会对焦煤价格构成一定的影响，焦煤涨价的动能也再度趋弱。

具体操作上，前期逢低买入的双焦跨期正套头寸可逐步止盈了结，同时由于近期双焦期货价格仍在高位震荡，仍可继续关注基差交易的入场机会，对于有一定库存的企业可以适当关注卖出套保的交易机会。

正文：

一、9月双焦市场价格走势回顾

9月份双焦市场呈现小幅上涨的走势。现货方面，至9月最后一个交易日，mysteel低硫主焦煤价格指数从月初的1925.7元/吨上涨至2310.7元/吨，上涨385点，涨幅19.99%。mysteel焦炭综合绝对价格指数从月初的2080.3元/吨上涨至2278.1元/吨，上涨197.8点，涨幅9.56%

期货方面，JM2401合约从月初的1626点上涨至月底的1849点，上涨223点，涨幅13.71%，J2401合约从月初的2324点下跌至月底的2539.5点，上涨215.5点，涨幅9.27%。整体看，煤焦期现价格与月初相比均有不同程度的上涨，不过焦煤涨势依旧大于焦炭，主要是产业链中下游依旧偏弱所致。

图1-1：低硫主焦煤价格指数（元/吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图1-2：焦炭综合绝对价格指数（元/吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

二、双焦市场基本面情况

2.1 双焦供给情况

国家统计局最新公布的数据显示，8月份生产原煤3.8亿吨，同比增长2.0%，增速比7月份加快1.9个百分点，日均产量1233万吨。进口煤炭4433万吨，同比增长50.5%，增速比7月份回落16.7个百分点。1—8月份，生产原煤30.5亿吨，同比增长3.4%。进口煤炭3.1亿吨，同比增长82.0%。此外，1-8月份全国焦炭产量3.3亿吨，同比增2.3%。8月份焦炭产量为4158万吨，同比增6.0%，环比增2.8%，据此测算，8月份焦炭日均产量为134.1万吨，环比增2.8%。目前看，煤炭和焦炭供应端依旧保持小幅增长的态势。

图2-1：原煤月度产量（万吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-2：原煤产量同比（%）

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图2-3：焦炭月度产量（万吨）

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图2-4：焦炭产量同比（%）

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2.2 双焦进出口情况

8月份焦煤进口保持小幅增长态势。据海关总署最新数据显示，8月份中国进口炼焦煤957.31万吨，占煤炭总进口量的21.59%，环比增加34.20%，同比增加49.44%。1-8月份中国累计进口炼焦煤6232.00万吨，同比增长61.50%，进口总量由多到少分别依次是蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、印尼和澳大利亚，占比分别是52.05%、28.40%、7.52%、5.48%、3.69%、2.17%。蒙古国炼焦煤全年保持进口领先地位，并且进口量占比呈现小幅走高的局面。

出口方面，1-8月份中国焦炭出口量为557.5万吨，较去年同期减少46.7万吨，其中8月份焦炭出口量为87.1万吨，环比增加35.5%，比去年同期减少13.3%。

图2-5：焦煤进口量（吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-6：焦炭出口量（吨）

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2.3 双焦库存情况

最新一期钢联的数据显示，双焦整体库存均有增加，不过焦煤增幅更为明显。焦炭方面，230家独立焦化厂企业焦炭库存47.25万吨，环比增加7.16万吨，247家钢铁企业焦炭库存565.21万吨，环比减少7.37万吨，港口焦炭总库存194.55万吨，环比减少2.55万吨，焦炭总库存830.73万吨，环比增加1.16万吨。焦煤方面，110家样本洗煤厂库存104.94万吨，环比减少12.1万吨，247家钢厂焦化厂炼焦煤库存751.5万吨，环比增加34.71万吨，全样本独立焦化厂炼焦煤库存949.92万吨，环比减少5.43万吨，主要港口炼焦煤库存187.13万吨，环比增加0.03万吨。

图2-7：独立焦化企业焦煤库存（吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-8：全样本焦化企业焦炭库存（吨）

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图2-9：247家钢铁企业焦煤库存

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图2-10：247家钢铁企业焦炭库存

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2.4 双焦需求情况

统计局最新一期公布的数据显示，8月份全国粗钢产量8641万吨，同比增长3.2%，日均产量278.74万吨，环比下降4.8%，1-8月份粗钢产量71293万吨，同比增长2.6%，累计日产293.39万吨。钢联的高频数据显示，最新一期的247家钢厂日均铁水产量248.99万吨，环比月初增加2.07万吨，比去年同期增加8.77万吨。当前市场对于成材旺季需求依旧抱有一定的期待，钢厂开工率也始终维持在高位，铁水产量也处于历史同期较高位置，不过钢厂的高铁水的对炉料价格形成了一定支撑。

图2-11：统计局粗钢产量（万吨）

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图2-12：247家钢铁企业日均铁水产量（万吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

2.5 上下游利润情况

焦化利润：9月份以来国内双焦价格小幅上涨，但是焦化利润并未见有效改观，最新一期钢联调研数据显示，独立焦化企业吨焦利润至-9元/吨，焦化利润依旧处于盈亏边缘，主要是上游焦煤矿难事故频发，焦煤价格一致居高不下所致。

钢厂利润：进入9月份以后，炉料价格连续上涨而钢价涨幅偏弱导致钢厂利润进一步走弱，从钢联统计的钢厂利润数据看，至9月底螺纹钢高炉生产利润为-397.86元/吨，电炉利润为-247.49元/吨，与月初相比高炉利润依旧处于下降态势，炉料价格连续上涨后对钢厂利润形成了一定的挤压。

图2-13：螺纹钢-高炉利润

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图2-14：独立焦化企业吨焦利润（元/吨）

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三、主要价差跟踪

3.1 双焦期现价差

价差方面，截至9月最后一个交易日，焦煤主力合约基差在251元/吨，基差与月初相比略有上涨。焦炭主力合约基差在-299.5点，与月初相比小幅下跌。主要是因为焦煤连续涨价后市场预期有所变化所致，而焦炭价格连续上涨后焦化利润仍未有明显改观，市场普遍预期后续焦炭仍有提涨的可能所导致。

图3-1：焦煤主力合约基差（元/吨）

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图3-2：焦炭主力合约基差（元/吨）

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3.2 双焦合约价差

跨期价差方面，焦煤1-5价差9月最后一个交易日为159.5点，月差小幅上涨。焦炭1-5价差最后一个交易日为136点，与月初相比有所上涨。主要是由于双焦价格近期连续上涨，市场预期较好所致。跨品种价差方面，9月最后一个交易日焦炭和焦煤的价差为690.5，价差略有上涨，主是焦炭本月价格连续提涨所致。一月合约9月最后一个交易日螺纹钢和焦炭的价差为1150.5，价差与月初比小幅下降，主要是9月份焦炭价格涨幅较大所致。

图3-3：焦煤1-5合约价差

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图3-4：焦炭1-5合约价差

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图3-5：1月合约焦煤焦炭价差

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图3-6：1月合约焦炭螺纹钢价差

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四、观点总结及操作建议

综合来看，如我们前述所提，金九银十旺季来临，市场对需求转好仍抱有一定的期待,炉料价格随着旺季来临也连续调涨出库价格。不过随着炉料价格的上涨，钢厂利润已经被挤压到历史低位，在钢价未能有效传导至终端前，炉料价格继续涨价的压力越来越大。另外，由于10月份山西对焦化产能有进一步关停的措施，可能会对焦煤价格构成一定的影响，焦煤涨价的动能也再度趋弱。具体操作上，前期逢低买入的双焦跨期正套头寸可逐步止盈了结，同时由于近期双焦期货价格仍在高位震荡，仍可继续关注基差交易的入场机会，对于有一定库存的企业可以适当关注卖出套保的交易机会。

中期研究院 欧阳玉萍 投资咨询号 Z0002627

2023年10月19日