美国新作收割带来供应增加，美国大豆贴水相比巴西略有优势，市场关注美豆出口以及南美大豆种植。豆粕期货、现货经过9月份顺畅下跌，关注下游饲料企业补货情况、需求变化等。预计2023年10月下旬、11月上旬豆粕主力合约期价运行区间为【3500，4200】。豆粕主连期价考验3500一带支撑，等待阶段低点探明，轻仓顺势为宜。也可以介入豆粕期权策略。下游产业客户择机逢低择机现货点价、基差交易，备好安全库存。

风险点，豆粕消费大幅波动，进口大豆数量大幅波动，美豆、巴西豆出口出现较大变化，替代品（菜粕、杂粕）供给量大幅变化，进口大豆成本快速大幅变化，国内政策超预期变化等。

正文：

一、8月下旬至今，豆粕期价震荡下跌

图1-1：DCE豆粕期货历史走势

资料来源：iFind金融终端，中期研究院

截止10月17日下午15点豆粕期货主连期价下跌至3884元/吨，豆粕期货主连期价相比于8月高点4193元/吨，已累计下跌309元/吨（7.36%）。

二、9月初至今，豆粕现货下跌

十一节后，豆粕需求表现较差，节前备货不如预期，十一节后豆粕现货下跌，中下游仍然以执行前期合同或者刚需补库为主，并未出现大量集中补库行情。

9月下旬至今，豆粕现货基差由550-650元/吨快速变动至290-440元/吨。10月11日、10月12日，豆粕现货基差大幅快速下跌，目前豆粕基差惯性下跌动能有所减弱。

图2-1：压榨厂豆粕成交价（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-2：豆粕期现基差（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

三、自10月13日开始，美湾11月、12月大豆到港成本小幅上涨

图3-1：美湾11月、12月大豆到港成本（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图3-2：美西11月、12月大豆到港成本（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

自10月13日开始，美湾、美西11月、12月到港大豆成本出现小幅上涨100元/吨。

四、9月压榨厂豆粕未执行合同顺畅下跌，10月上旬豆粕成交小幅放量

10月16日，豆粕成交小幅放量。9月，压榨厂豆粕未执行合同顺畅下跌。9月1日到达近1年高点612.28万吨。截止10月13日到达阶段低点414.55万吨。

图4-1：压榨厂豆粕成交量（吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图4-2：压榨厂豆粕未执行合同（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

五、压榨厂、饲料厂豆粕库存较高

图5-1：压榨厂豆粕库存（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图5-2：饲料企业豆粕库存天数（天）

资料来源：钢联数据，中期研究院

9月初至今，压榨厂豆粕库存高60万吨以上，处于近一年高位。饲料企业豆粕库存天数从9月29日10.6天下跌至10月13日8.03天。十一节前，饲料企业豆粕库存处于高位，下游前期合同库存偏高，导致采购积极性较差，形成供需双压，基差一跌再跌。十一节后豆粕价格持续下行，受买涨不买跌心态影响，中下游客户都以执行前期合同为主，下游饲料厂为保证正常生产经营，基本刚需买货。

六、关注大豆到港量变化

图6-1：压榨厂大豆库存（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图6-2：大豆到港量（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

据Mystee对国内各港口到船预估初步统计，10月份大豆到港预估109.5船，共计约711.75万吨。2023年第41周（910.7-10.13）国内主要地区的111家油厂大豆到港共计29船，(本次船重按6.5万吨计）约188.5万吨大豆。

从目前月度进口大豆到港量连续下降看，四季度大豆供应可能趋紧。还需要提防特定时期、局地港口海关大豆抽检变化，使得清关时间延长，引发短期局地大豆供给不确定性。

七、观点总结

美国新作收割带来供应增加，美国大豆贴水相比巴西略有优势，市场关注美豆出口以及南美大豆种植。豆粕期货、现货经过9月份顺畅下跌，关注下游饲料企业补货情况、需求变化等。预计2023年10月下旬、11月上旬豆粕主力合约期价运行区间为【3500，4200】。豆粕主连期价考验3500一带支撑，等待阶段低点探明，轻仓顺势为宜。也可以介入豆粕期权策略。下游产业客户择机逢低择机现货点价、基差交易，备好安全库存。

风险点，豆粕消费大幅波动，进口大豆数量大幅波动，美豆、巴西豆出口出现较大变化，替代品（菜粕、杂粕）供给量大幅变化，进口大豆成本快速大幅变化，国内政策超预期变化等。

吴媛瑾 投资咨询号 Z0010184

2023年10月17日