内容摘要：综合来看，如我们前述所提，金九银十旺季来临，市场对于后市需求仍抱有一定的期待，钢厂开工率始终处于高位，成材产量也处于历史同期的较高位置。但是钢厂的高产量带动了炉料价格的持续反弹，在成材价格未能有效传导至终端前，钢厂利润再度受到挤压，致使当前钢厂利润触及历史新低，若旺季最终不及市场预期，市场恐将引发又一轮的负反馈。具体操作上，仍建议以结构性交易为主，对于主力合约而言，由于钢厂亏损仍在扩大，后续不排除限产检修的范围有所扩大，前期介入的合约反套头寸可考虑逐步平仓了结，对于钢厂利润而言，近期钢厂利润已至历史新低，在旺季结束前也可考虑逐步减仓部分头寸。

正文：

一、9月钢材市场回顾

9月份钢材价格呈现震荡偏弱的走势。现货方面，至9月最后一个交易日，上海地区螺纹从月初价格 3770元/吨上涨至3790元/吨，上涨20元/吨，涨幅0.53%。北京地区螺纹从月初3670元/吨上涨至3730元/吨，上涨60元/吨，涨幅1.63%。热卷方面，上海地区4.75mm普卷从月初价格3940元/吨下跌至3810元/吨，下跌130元/吨，跌幅3.3%。天津地区热卷月从月初价格 3940元/吨下跌至 3840元/吨，下跌100元/吨。跌幅2.54%。

期货方面，至9月最后一个交易日，RB2310合约从月初的3778点跌至3615点，下跌163点，跌幅4.31%，HC2310合约从月初的3982点跌至3884点，下跌98点，跌幅2.46%。整体看，钢材期现价格均呈震荡偏弱的走势，但价格与月初向整体变化不大。

图1-1：上海地区螺纹现货价格（元/吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图1-2：上海地区热卷现货价格（元/吨）

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二、钢材市场情况分析

2.1钢材供给情况

粗钢产量有小幅回落但仍处于历史同期的高位。统计局最新一期公布的数据显示，8月份，全国粗钢产量8641万吨，同比增长3.2%，日均产量278.74万吨，环比下降4.8%，1-8月，中国粗钢产量71293万吨，同比增长2.6%，累计日产293.39万吨。钢联的高频数据显示，最新一期的247 家钢厂日均铁水产量 248.99万吨，环比月初增加2.07万吨，比去年同期增加8.77万吨。目前看铁水产量处于高位但呈现小幅回落的态势，由于上游炉料价格持续调涨，钢厂生产利润不断压缩，部分地区钢厂不得不出台限产检修的措施，预计铁水后续将逐渐呈回落态势。

图2-1：统计局粗钢产量（万吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-2：247家钢铁企业日均铁水产量（万吨）

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2.2钢材需求情况

地产方面，国家统计局最新一期数据显示，1—8月份全国房地产开发投资76900亿元，同比下降8.8%，其中住宅投资58425亿元，下降8.0%。。　1—8月份，房地产开发企业房屋施工面积806415万平方米，同比下降7.1%。其中，住宅施工面积567792万平方米，下降7.3%。房屋新开工面积63891万平方米，下降24.4%。其中，住宅新开工面积46636万平方米，下降24.7%。房屋竣工面积43726万平方米，增长19.2%。其中，住宅竣工面积31775万平方米，增长19.5%。此外，8月末，商品房待售面积64795万平方米，同比增长18.2%。其中，住宅待售面积增长19.9%。资金方面，1—8月份，房地产开发企业到位资金87116亿元，同比下降12.9%。综合看，当下地产需求依旧偏弱，不过随着各项地产政策的逐渐推出，后续预计需求将逐渐企稳回升。

图2-3：地产投资资金来源累计同比

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图2-4：地产投资完成额同比

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图2-5：地产新开工施工竣工同比

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图2-6：地产待售面积同比

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其他方面，中汽协公布的最新数据显示，9月份我国汽车产销分别完成285万辆和285.8万辆，同比分别增长6.6%和9.5%。其中，新能源汽车产销分别完成87.9万辆和90.4万辆，同比分别增长16.1%和27.7%。1—9月，新能源汽车产销分别完成631.3万辆和627.8万辆，同比分别增长33.7%和37.5%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的29.8%。此外，国家统计局数据显示，8月中国空调产量1643.4万台，同比增长5.9%；1-8月累计产量17745万台，同比增长16.5%。8月全国冰箱产量838.3万台，同比增长20.8%；1-8月累计产量6297.3万台，同比增长14.5%。8月全国洗衣机产量917.1万台，同比增长40.9%；1-8月累计产量6460.7万台，同比增长23.6%。综合来看，下游卷板需求依旧保持增长态势。

图2-7：当月汽车产销量（万辆）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-8：当月主要家电产量（万台）

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2.3钢材库存情况

最新一期钢联周度库存数据显示，五大品种库存1603.47万吨，环比减少9.13万吨，同比增加2.7%。其中螺纹钢总库存692.79万吨，环比减少15.87万吨，同比增加4.58%，热卷总库存400.31万吨，环比增加1.36万吨，同比增加16.47%。从高频数据看，五大材的总库存小幅去库，但卷螺有所分化，热卷去库压力依旧较大。

从库存结构看，螺纹厂内库存209.25万吨，环比增加1.99万吨，同比增加2.32%，螺纹社会库存483.54万吨，环比减少17.86万吨，同比增加5.59%。热卷厂内库存94.7万吨，环比减少0.1万吨，同比增加11.62%，热卷社会库存305.61万吨，环比增加1.36万吨，同比增加18.06%。目前看螺纹钢厂库和社库去库态势依旧，但热卷库存持续累库，对成材价格构成一定的压力。

图2-9：螺纹主要钢厂厂内库存（万吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-10：螺纹主要城市社会库存（万吨）

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图2-11：热卷主要钢厂厂内库存（万吨）

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图2-12：热卷主要城市社会库存（万吨）

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2.4钢厂利润情况

进入9月份以后，成材价格持续处于反复震荡的格局，但是焦炭价格连续上涨，炉料价格的上涨导致炼钢成本大幅上升，高炉利润呈小幅下降的走势。从钢联调研的钢厂数据来看，螺纹钢高炉生产利润至9月底为-397.86元/吨，较月初仍有小幅回落，钢厂利润已经处于近几年的最低位。另外，由于钢厂亏损有所扩大，钢厂被迫检修的计划有所增加。最新一期数据显示，247家钢铁企业高炉产能利用率在92.65%，与月初相比变化不大。预计随着炉料价格的走高，钢厂在亏损加剧的局面下会逐渐实施限产检修的措施，高炉产能利用率后续预计将小幅回落。

图2-13：螺纹钢高炉利润(元/吨)

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-14：247家钢铁企业高炉产能利用率（%）

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2.5钢材进出口情况

海关总署最新一期数据显示，8月份我国出口钢材828.2万吨，环比增加97.4万吨，同比增加212.9万吨，1-8月份出口钢材5878.5万吨，同比增长28.4%。前8个月钢材出口持续保持增长态势，对环节上游钢材供应压力起到了一定的作用。

8月，我国进口钢材64.0万吨，环比下降3.8万吨，同比下降25.3万吨，1-8月，进口钢材505.8万吨，同比减少32.11%。整体看，随着国内钢材价格的竞争优势逐渐凸显，对钢材的进口预计将逐渐趋弱。

图2-15：中国钢材进口量合计（吨）

数据来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-16：中国钢材出口量合计（吨）

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三、主要价差跟踪

3.1期现价差跟踪

期现方面，至9月最后一个交易日，螺纹主力合约基差在100元/吨，热卷主力合约基差为3元/吨，卷螺基差呈现分化的走势。主要是交割月即将来临，除对后市市场价格有所分歧以外，卷螺交割仓单压力较大也是其分化的主要原因。

图3-1：螺纹主力合约基差（元/吨）

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图3-2：热卷主力合约基差（元/吨）

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3.2合约价差跟踪

跨期价差方面，螺纹10-01合约价差9月最后一个交易日为-75点，热卷10-01合约价差9最后一个交易日为89点，卷螺价差有所分化，主要是临近交割月仓单压力较大所致。跨品种价差方面，9月合约最后一个交易日热轧和螺纹的价差为105，价差小幅回落，主要是螺纹近月仓单压力较大，交割月贴水现货幅度较大所致。9月合约最后一个交易日热轧与铁矿石主力合约的比值为4.45比值小幅下降，主要是矿石价格本月小幅上涨，而热卷价格震荡偏弱所导致。

图3-3：螺纹钢10-01合约价差

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图3-4：热卷10-01合约价差

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图3-5：热卷-螺纹主力合约价差

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图3-6：热卷与铁矿石主力合约比值

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四、观点总结及操作建议

综合来看，如我们前述所提，金九银十旺季来临，市场对于后市需求仍抱有一定的期待，钢厂开工率始终处于高位，成材产量也处于历史同期的较高位置。但是钢厂的高产量带动了炉料价格的持续反弹，在成材价格未能有效传导至终端前，钢厂利润再度受到挤压，致使当前钢厂利润触及历史新低，若旺季最终不及市场预期，市场恐将引发又一轮的负反馈。具体操作上，仍建议以结构性交易为主，对于主力合约而言，由于钢厂亏损仍在扩大，后续不排除限产检修的范围有所扩大，前期介入的合约反套头寸可考虑逐步平仓了结，对于钢厂利润而言，近期钢厂利润已至历史新低，在旺季结束前也可考虑逐步减仓部分头寸。

中期研究院黑色建材研究团队

欧阳玉萍 投资咨询号 Z0002627

2023年10月17日