近期原油、黄金等大宗商品的持续上涨，而巴以局势、俄乌局势等都扑朔迷离，这种多头趋势没有暂停的意思。但另一方面，未来全球宏观经济增速下降预期增强，新能源对石化能源的依赖性也在逐步减小，市场需求中长期充满不确定性。这种情况下，我们该如何利用期权工具获得较稳定收益？今天我们就讲讲在这种牛市环境下，有看涨预期但又不确定涨幅，甚至担心下跌情况下，有哪些期权策略期权策略组合可供我们选择。

牛市看涨价差策略

牛市看涨价差策略，我们此前文章里有所介绍。今天再做个复习。

（1）策略组合：

买入低行权价的看涨期权，同时卖出高行权价的看涨期权，这两份期权的到期日、标的资产均相同。

（2）损益图：

（来源：期权实用交易策略图）

（3）适用场景

可以看到这种组合策略适合震荡向上的牛市行情，但存在向上空间不确定的情况，通过卖出看涨还可以减少成本并对冲价格下跌的风险；投资者可能也会担心存在下跌的风险，因此锁定了向下的亏损限额。此外，采取这个组合策略的背景还有此时的隐含波动率偏低。

（4）案例

假设原油市场受到事件驱动影响，市场普遍预期上涨，但投资者也担心出现事件不向预期方向发展，导致上涨空间有限，甚至下跌。因此，投资者在这种情况下，构建牛市看涨期权策略组合。

假设202X年9月，原油期货合约SC2X12价格在550元/桶，投资者此时建仓一对牛市看涨期权策略，即买入1手行权价500元/桶的认购期权SC2X12C500，付出权利金5元/桶；同时卖出1手行权价为600元/桶的认购期权SC2X12C600，收到权利金2元/桶。

未来此期权策略组合收益情况如下：

权利金净支出：购买期权权利金-卖出期权权利金：5-2=3元/桶

最大亏损：即净支出3元/桶

最大收益：两个行权价价差-权利金净支出：600-500-3=97元/桶

盈亏平衡点：较低的行权价+权利金净支出=500+3=503元/桶

可以看到这种策略的优势就是，如果行情上涨，可以获得一定收益，如果行情下跌时则起到了保护作用。

如果我们对向上涨的行情有不同看法，可以通过调整两个权利金直接价差幅度来实现向上盈利空间或者向下保护空间。例如我们认为未来上涨空间较大，那么可以卖出一个更虚值的看涨期权来打开盈利空间。

牛市看跌价差策略

牛市看跌价差策略同样也应用于看涨行情，但不同于牛市看涨价差，它使用看跌期权做的价差组合。

（1）策略组合：

买入一个执行价格较低的看跌期权，并卖出一个执行价格较高的看跌期权。这两份期权的到期日、标的资产均相同。

（2）损益图：

（3）适用场景

可以看到这种组合策略适合震荡向上的牛市行情，但向上的预期空间有限，多半以震荡情况出现；投资者可能也会担心存在下跌的风险，因此锁定了向下的亏损限额。此外，采取这个组合策略的背景还有此时的隐含波动率偏高。因此，我们在这个策略下，是以净权利金为收入的，这和牛市看涨期权策略不同。

（4）案例

假设铜价当前在高位震荡，市场认为基本面供需有缺口，中长期可能都会位于高位震荡，但由于当前价格高位，且美联储仍有加息预期，投资者担心短线即使价格上涨但涨幅有限，此外当前价格波动也比较大，如果铜价下跌也会带来损失。因此，投资者在这种情况下，可以考虑构建牛市看跌期权策略组合。

假设202X年10月，沪铜期货合约CU2X09价格在69500元/吨，投资者此时建仓一对牛市看跌期权策略，即买入1手行权价69000元/吨的看跌期权CU2X12P69000，付出权利金300元/吨；同时卖出1手行权价为70000元/桶的看跌期权CU2X12P70000，收到权利金800元/吨。

未来此期权策略组合收益情况如下：

权利金净收入：卖出期权权利金购买期权权利金-：800-300=500元/吨

最大收益：即净收入500元/吨

最大亏损：两个行权价价差-权利金净收入：高行权价-低行权价-权利金净收入=70000-69000-500=500元/吨

盈亏平衡点：较高的行权价-权利金净收入=70000-500=69500元/吨

可以看到这种策略的优势就是，如果行情上涨，且涨幅有限，是可以获得稳定的权利金收入的，因此更适合中长期交易策略；但短线的如果波动率比较低的情况下，由于放弃了向上的空间，且卖出平值的看跌权利金有限，因此收益被限制，策略效果不如牛市看涨价差策略。

中期研究院 2023年10月20日