十一月豆油主连期价冲高回落，11-12月份大豆进口量增长预期较大，11月下旬豆油产量预期小幅高于近5年平均值，豆棕菜油商业库存仍高于近5年平均值，豆菜价差、豆棕差价小幅上涨。在经历了国庆、中秋的双节备货以后，截止到11月底，豆油终端需求平淡，供应端随着11-12月大量大豆到港，豆油供应量预期增加，豆油供给足需求平淡，市场库存压力持续升高。豆油远月成交依然较差，预计短期内未有较大改善。元旦、春节备货预期在12月中旬启动，关注能否提振豆油终端市场的走货。

12月，豆油主力合约期价预期运行区间【7500,8200】元/吨，豆油基差预期运行区间【-200,300】元/吨。以区间震荡对待，顺势操作，提防旺季不旺，豆油近强远弱格局，12月也伴随主力合约切换，豆油基差仍旧承压，鉴于棕榈油、菜油国内局地已经出现负基差，豆油基差仍存变为负预期。也可以使用期权策略。关注特定事件冲击、预期变化等变化。

风险点，全球大豆供应大幅减少，豆油消费大幅波动，进口大豆数量大幅波动，替代品（棕榈油、菜油）供给量大幅波动，进口大豆成本大幅波动，国内政策预期变化等。

正文：

一、十一月豆油主连期价冲高回落

图1-1：DCE豆油期货历史走势

资料来源：iFind金融终端，中期研究院

十一月豆油主连期价先涨后跌，11月16日之前以上涨为主，11月16日之后以下跌为主。11月豆油期货主连期价运行区间为【7902，8526】元/吨。

图1-2：豆油成交价（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图1-3：豆油期现价差（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图1-4：豆油现货成交量、豆油现货价格（元/吨，吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图1-5：豆油现货成交量（吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

截止11月28日华东地区豆油成交价8450元/吨，为11月最低点。

11月16、21日豆油日度成交量，是近三个月该指标第3、第5高点。11月16、20、21日豆油日度成交量，相比近5年同期平均值来看，也有所上升。11月下旬，豆油现货成交量多为贸易商回补空单。

11月7日至今，豆油基差以下跌为主趋势。目前豆油的期现价差水平处于2023年7-8月低点基差水平。鉴于棕榈油、菜油国内局地已经出现负基差，豆油基差仍存变为负预期。

二、11-12月份大豆进口量增长预期较大

2023年10月份中国大豆进口量515.8万吨，同比去年增加103万吨，同比增幅25%；环比9月进口量减少200万吨，环比减幅28%。此外，2023年1-10月份进口大豆累计8242万吨，同比增幅14.6%。此外，据Mysteel预估初步统计，2023年12月960万吨，2024年1月750万吨。2023年11月份国内主要地区123家油厂大豆到港预估130船，共计约845万吨（本月船重按6.5万吨计）。

11-12月国内大豆进口量增长预期较大，大豆供应较为充足。或有洗船，要提防消息面对市场提振不及预期情况。

图2-1：中国大豆进口量（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-2：中国大豆港口库存（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

2023年第43周至今，大豆港口库存已经超过近5年平均水平，未来关注进口大豆到港量以及油厂开工率情况。

三、11月下旬豆油产量预期小幅高于近5年平均值

图3-1：美西12、1月交货大豆到港成本（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图3-2：中国豆油产量（主要油厂）（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图3-3：压榨厂开机率（%）

资料来源：钢联数据，中期研究院

11月15日至今，美西12月进口大豆价格处于近3个月阶段低点，短期还存惯性下跌动能。

11月下旬豆油产量预期小幅高于近5年平均值。11月压榨厂开机率波动类似近5年平均值，但是整体还有小幅差距。根据Mysteel对国内111家主要油厂调查数据显示，2023年第47周（11月17日至11月24日），全国主要油厂大豆库存、豆粕库存上升，未执行合同下降。开机情况，第47周（11月18日至11月24日）111家油厂大豆实际压榨量为186.77万吨，开机率为63%；第47周（11月18日至11月24日）123家油厂大豆实际压榨量为201.98万吨，开机率为58%。市场豆油供应量持续增加。

国内局地地区未来仍会面临大豆抽检问题，影响油厂开机率，关注未来油厂开机率变化及其对豆油供给的影响。

四、豆棕菜油商业库存仍高于近5年平均值

图4-1：豆棕菜油库存（粗略估计）（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图4-2：压榨厂豆油库存（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

注：豆棕菜油库存（粗略估计）等于压榨厂豆油库存、棕榈油中国商业库存、华东地区企业菜油商业库存求和。

图4-3：棕榈油库存（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

据Mysteel调研显示，截至2023年11月24日（第47周），全国重点地区豆油商业库存约95.8万吨。

据Mysteel调研显示，截至2023年11月24日（第47周），全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为220.3万吨；同比2022年第43周三大油脂商业库存181.46万吨增加38.84万吨，增幅21.40%。

豆棕菜油商业库存仍高于近5年平均值，棕榈油、菜油商业库存相比2022年同期有大幅增长。

五、豆菜价差、豆棕差价小幅上涨

图5-1：豆棕价差-现货（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图5-2：油粕比价-现货（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图5-3：豆棕价差

资料来源：iFind金融终端，中期研究院

图5-4：菜豆价差

资料来源：iFind金融终端，中期研究院

10月24日至今，豆棕价差窄幅波动，中值800元/吨。11月豆棕价差波动区间相比10月同期有所上涨。豆棕跨品种交易，等待进场机会。

11月17日至今，菜豆价差探底210元/吨小幅上涨。等待菜豆价差下探低点260元/吨一线以下，尝试做扩大菜豆价差，目前目标位400元/吨，止损位230元/吨。

9月8日至今，油粕比价从1.79上涨至2.14，短期仍有上涨动能。油粕比价仍处长周期低位。

六、观点

十一月豆油主连期价冲高回落，11-12月份大豆进口量增长预期较大，11月下旬豆油产量预期小幅高于近5年平均值，豆棕菜油商业库存仍高于近5年平均值，豆菜价差、豆棕差价小幅上涨。在经历了国庆、中秋的双节备货以后，截止到11月底，豆油终端需求平淡，供应端随着11-12月大量大豆到港，豆油供应量预期增加，豆油供给足需求平淡，市场库存压力持续升高。豆油远月成交依然较差，预计短期内未有较大改善。元旦、春节备货预期在12月中旬启动，关注能否提振豆油终端市场的走货。

12月，豆油主力合约期价预期运行区间【7500,8200】元/吨，豆油基差预期运行区间【-200,300】元/吨。以区间震荡对待，顺势操作，提防旺季不旺，豆油近强远弱格局，12月也伴随主力合约切换，豆油基差仍旧承压，鉴于棕榈油、菜油国内局地已经出现负基差，豆油基差仍存变为负预期。也可以使用期权策略。关注特定事件冲击、预期变化等变化。

风险点，全球大豆供应大幅减少，豆油消费大幅波动，进口大豆数量大幅波动，替代品（棕榈油、菜油）供给量大幅波动，进口大豆成本大幅波动，国内政策预期变化等。

吴媛瑾 投资咨询号 Z0010184

2023年11月29日