要点：

12月份。随着中东停战谈判最终达成协议且得到有效执行和延长，近期黄金主逻辑接近完全回归美联储货币政策，市场热议降息。不出意外的话，年内的美国数据仍会保持之前总体偏软的态势，这将有利于金价。美联储本年度最后一次会议料维持利率不变，是否会释放更多鸽派信号，尤其是于降息有关的信息也值得期待。值得注意的是，考虑今年比较明显的内外盘金价分化走势，以及人民币汇率在其中扮演的至关重要的角色，内盘金价的预期走势可能还需要结合人民币汇率波动，从而内盘金依然有出现与外盘金逆向趋势的可能，特别是如果人民币再度大幅升值突破7关口的话。另外，中东局势也是十分棘手的存在，尽管目前看停战势头趋好，但危机仍未解除。若中东局势再度趋紧，金价又有可能受激大涨。基于此，预计12月黄金或将主要维持偏强走势收官，有继续挑战新高的可能，沪金主力合约运行区间可能是[460,490]。

操作：建议可逢低轻仓短多介入，注意止盈止损。

主要风险：美国经济数据、美联储会议及官员言论、中东局势等地缘政治热点等。

正文：

01

基本面回顾

（一）沪金走势：偏弱震荡、月底反弹

2023年11月，沪金期货主力合约呈偏弱震荡、月底反弹的走势。本月初沪金偏弱横盘数日，1日的最高点482.08元/克即为全月最高点，之后于6日录得较大跌幅并开启一波下探行情，9日跌破470关口后转为略偏走强态势，但17日创出阶段高点474.44元/克后又迅速下探，21日触及本月最低点463.82元/克；随后持稳，并于24开始强势反弹，至29日触及这波反弹的最高点477.00元/克；至本月最后一个交易日（30日），当日收盘价为475.72元/克（见图1-1），较上月最后一个交易日（10月31日）收盘价479.72元/克，下跌约0.83%。

图1：沪金主力合约走势 （元/克）

数据来源：文华财经，中期研究院

（二）COMEX金走势：先跌后涨、再创近期新高

2023年11月，COMEX黄金主连数据显示COMEX金走势为先跌后涨、再创近期新高的走势。本月初，COMEX金走势偏下滑，于13日触及本月最低点1935.6美元/盎司，但日内尾盘已明显开始反弹；此后本月的大部分时间内COMEX金基本维持反弹走势，至29日，触及本月高点2072.7美元/盎司，再次创出近期新高；月末略有回落，至本月最后一个交易日（30日），当日收盘价为2056.1美元/盎司（见图1-2），较上月最后一个交易日（10月31日）收盘价1992.7美元/盎司，上涨约3.18%。

图2：COMEX金主力合约走势 （美元/盎司）

数据来源：文华财经，中期研究院

（三）美元指数：高位窄幅震荡

2023年11月，美元指数呈高位回落的走势。本月初，美元指数很快于2日触及最高点107.080，之后立即从此高位开始回落，本月绝大部分时间均为回落行情。3日触及本月最高点107.330，29日触及本月最低点102.440。至本月最后一个交易日（30日），当日收盘为103.520（见图1-3），较上月最后一个交易日（10月31日）收盘106.130，下跌约2.46%。

图3：美元指数走势

数据来源：文华财经,中期研究院

02

分析和建议

2023年11月，在新一轮巴以冲突领先于美联储货币政策成为10月份黄金的主要逻辑后，11月的情况又有所变化。进入11月后，中东尽管战火不断，但扩大升级的趋势和可能性开始明显消退，避险情绪随之下降；市场的关注度也逐渐回到长期主逻辑，即美联储货币政策上来。

中东局势方面。11月初时，以军已包围加沙城并发动进攻，其后在“加沙城中心”开展行动，而以色列和哈马斯都拒绝了国际社会要求停火的压力。尽管如此，但市场似乎已经开始倾向于乐观地认为可能会避免更广泛的地区冲突，也令风险偏好有所改善。果不其然，此后不久，11月10日前后，有报道称白宫表示以色列已同意很快将每天在加沙北部部分地区暂停军事行动四小时，这为巴以冲突带来了喘息的希望。并且，此时距离本轮冲突发生已经一个多月，还没有发生更广泛的冲突，也没有明显的升级或扩大的可能性，这使得市场对中东局势的耐受力提升，避险情绪相应下滑，从而金价的避险溢价也出现回落。这一点与当初俄乌冲突的情况类似。进入下旬，中东开始传出暂时停战的信息，并很快获得了实现，这进一步削弱了相关避险情绪和黄金的避险溢价。

美联储方面。进入11月后，由于美国包括经济、通胀和劳动力市场各重要方面在内的经济数据总体呈疲软态势，市场对美联储结束加息周期的预期升温，并在下半月时段明显开始畅想2024年美联储降息。具体来看，11月初在当月美联储会议鹰派基调低于预期，市场对美联储不再加息的押注增加之后，劳动力市场也立即传来了似乎正在失去一些动力的信号——最新周初请失业金人数录得21.7万人，高于前值和预期的21万人；最新美国非农就业数据弱于预期，且前几个月的数据修正较低。之后，中旬公布的美国10月CPI超预期缓和，美国10月零售销售和PPI均下降，进一步表明美国经济、通胀均显现降温迹象。加上美国10月进口价格降幅为

七个月来最大、11月Markit制造业PMI录得三个月新低、10月PCE符合预期地低于前值等，经济数据总体上给市场预期美联储降息注入了信心。令人惊奇地，月末多位美联储官员言论在降息问题上出现松口，其中包括美联储大鹰派理事鲍曼、沃勒等人，而此前美联储官员对降息问题的一致口径基本都是“没有讨论”和“不考虑”。这些言论进一步刺激了市场对美联储降息预期的升温，从而助力黄金上涨。

12月份。随着中东停战谈判最终达成协议且得到有效执行和延长，近期黄金主逻辑接近完全回归美联储货币政策，市场热议降息。不出意外的话，年内的美国数据仍会保持之前总体偏软的态势，这将有利于金价。美联储本年度最后一次会议料维持利率不变，是否会释放更多鸽派信号，尤其是于降息有关的信息也值得期待。值得注意的是，考虑今年比较明显的内外盘金价分化走势，以及人民币汇率在其中扮演的至关重要的角色，内盘金价的预期走势可能还需要结合人民币汇率波动，从而内盘金依然有出现与外盘金逆向趋势的可能，特别是如果人民币再度大幅升值突破7关口的话。另外，中东局势也是十分棘手的存在，尽管目前看停战势头趋好，但危机仍未解除。若中东局势再度趋紧，金价又有可能受激大涨。基于此，预计12月黄金或将主要维持偏强走势收官，有继续挑战新高的可能。沪金主力合约运行区间可能是[460,490]。操作上，建议可逢低轻仓短多介入，注意止盈止损。主要风险：美国经济数据、美联储会议及官员言论、中东局势等地缘政治热点等。

作者：中期研究院 汤林闽 投资咨询号 Z0014852

2023年12月01日