内容摘要：

综合来看，如我们前述所提，随着旺季的结束，部分钢厂开始限产检修，成材产量的回落对钢价构成了一定的支撑，短期内钢价或难有深跌的可能。不过近期各部门对炉料价格的调控政策频频出台，若后续炉料端价格出现调整，钢厂利润有望得到修复，其减产意愿将再度趋弱，这对于淡季开始累库的成材而言将构成一定的利空。

具体操作上，在基本面未有明显改观前，我们仍然建议以结构性交易为主，对于主力合约而言，随着移仓换月的来临，前期持仓的套利头寸可考虑逐步平仓了结。对于钢厂利润而言，由于近期炉料调控政策密集，可暂时以观望为主，而对于产业客户而言，仍可继续关注盘面卖出套保的交易机会。

正文：

一、11月钢材市场回顾

11月份钢材价格呈现小幅上涨的走势。现货方面，至11月最后一个交易日，上海地区螺纹从月初价格 3870元/吨上涨至4020元/吨，上涨150元/吨，涨幅3.88%。北京地区螺纹从月初3790元/吨上涨至3890元/吨，上涨100元/吨，涨幅2.64%。热卷方面，上海地区4.75mm普卷从月初价格3840元/吨上涨至3970元/吨，上涨130元/吨，涨幅3.39%。天津地区热卷月从月初价格 3820元/吨上涨至 3920元/吨，上涨100元/吨。涨幅2.62%。

期货方面，至11月最后一个交易日，RB2401合约从月初的3749点上涨至3913点，上涨164点，涨幅4.37%，HC2401合约从月初的3865点跌至4007点，上涨142点，涨幅3.67%。整体看，钢材期现价格均有小幅上涨，不过现货涨幅仍显乏力。

图1-1：上海地区螺纹现货价格（元/吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图1-2：上海地区热卷现货价格（元/吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

二、钢材市场情况分析

2.1钢材供给情况

统计局最新一期公布的数据显示，10月份全国粗钢产量7909万吨，同比下降1.8%，日均产量255.13万吨，环比下降3.8%，1-10月份全国粗钢产量87470万吨，同比增长1.4%。钢联的高频数据显示，最新一期的247 家钢厂日均铁水产量 234.45万吨，环比月初减少6.95万吨，比去年同期增加11.64万吨。随着成材消费淡季的来临，钢厂检修意愿逐渐增强，粗钢产量预计将继续呈现小幅回落的态势，不过近期钢价有所回暖，钢厂利润有所提升，成材产量预计虽有回落但幅度有限。

图2-1：统计局粗钢产量（万吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-2：247家钢铁企业日均铁水产量（万吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

2.2钢材需求情况

地产方面，国家统计局最新一期数据显示，1—10月份全国房地产开发投资95922亿元，同比下降9.3%，其中住宅投资72799亿元，下降8.8%。1—10月份房地产开发企业房屋施工面积822895万平方米，同比下降7.3%。其中，住宅施工面积579361万平方米，下降7.7%。房屋新开工面积79177万平方米，下降23.2%。其中住宅新开工面积57659万平方米，下降23.6%。房屋竣工面积55151万平方米，增长19.0%。其中住宅竣工面积40079万平方米，增长19.3%。此外，10月末商品房待售面积64835万平方米，同比增长18.1%。其中住宅待售面积增长19.7%。资金方面，1—10月份，房地产开发企业到位资金107345亿元，同比下降13.8%。综合看，地产各项指标降幅有趋缓的迹象，地产对钢材的拖累有望逐渐改观。

图2-3：地产投资资金来源累计同比

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-4：地产投资完成额同比

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-5：地产新开工施工竣工同比

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-6：地产待售面积同比

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

其他方面，中汽协公布的最新数据显示，10月份汽车产销分别完成289.1万辆和285.3万辆，同比分别增长11.2%和13.8%。汽车产销量继9月后再创当月历史同期新高。1-10月份车产销分别完成2401.6万辆和2396.7万辆，同比分别增长8%和9.1%，生产增速较1-9月提升0.7个百分点，销售增速较1-9月提升0.9个百分点。另外，国家统计局数据显示，10月份全国空调产量1373万台，同比下降0.5%；1-10月份累计产量20738.5万台，同比增长12.4%。10月份全国冰箱产量827.2万台，同比增长20.3%；1-10份月累计产量7996.8万台，同比增长14.1%，10月份全国洗衣机产量1005.7万台，同比增长14.5%；1-10份月累计产量8500.5万台，同比增长20.7%。整体看，汽车和家电业的增长对板材构成了一定的利好，也一定程度上缓解了钢材高供应的压力。

图2-7：当月汽车产销量（万辆）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-8：当月主要家电产量（万台）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

2.3钢材库存情况

最新一期钢联库存数据显示，五大品种库存1308.89万吨，环比减少1.09万吨，同比增加2.11%。其中螺纹钢总库存528.59万吨，环比增加8.76万吨，同比减少1.5%:热券总库存340.62万吨，环比减少4.63万吨，同比增加23.08%。五大材延续去库，但去库幅度有所收窄，预计未来一段时间开启积极性累库的走势。

从库存结构看，螺纹厂内库存168.32万吨，环比增加6.73万吨，同比减少7.55%。螺纹社会库存360.27万吨，环比增加2.03万吨，同比减少1.26%。热卷厂内库存91.06万吨，环比增加2.28万吨，同比增加13.73%，热卷社会库存249.56万吨，环比减少6.91万吨，同比增加26.89%。目前看卷螺均有不同程度累库情况，属于季节性正常累库，不过热卷厂库累库较为明显，对热卷价格构成一定的上行压力。

图2-9：螺纹主要钢厂厂内库存（万吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-10：螺纹主要城市社会库存（万吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-11：热卷主要钢厂厂内库存（万吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-12：热卷主要城市社会库存（万吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

2.4钢厂利润情况

进入11月份以后，成材价格呈现小幅上涨的走势，而炉料因调控原因涨幅有限，钢厂高炉利润改善较为明显。从钢联调研的钢厂数据来看，螺纹钢高炉生产利润至11月底为-40.41元/吨，较月初有明显回升，不过整体看钢厂利润依旧处于略微亏损的局面。另外，由于钢材消费进入淡季，钢厂检修逐渐开始。最新一期数据显示，247家钢铁企业高炉产能利用率在87.63%，较月初有小幅回落。预计随着钢厂检修的增加，高炉产能利用率仍将呈现小幅回落的态势，供应端的收紧对钢价也构成了一定的利好。

图2-13：螺纹钢高炉利润(元/吨)

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-14：247家钢铁企业高炉产能利用率（%）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

2.5钢材进出口情况

海关总署最新一期数据显示，今年10月份，我国出口钢材793.9万吨，较上月减少12.4万吨，环比下降1.5%，同比增长53.1%，1-10月份我国出口钢材7473.2万吨，同比增长34.8%。10月份我国钢材出口环比虽有小幅回落，但仍保持近800万吨的水平，出口依然保持较高的增长水平。

10月份，我国进口钢材66.8万吨，同比下降13.2%；1-10月，我国进口钢材636.6万吨，同比下降30.1%。整体看，在价格优势及前期订单相对充足影响下，钢材出口今年有望继续保持较高的增长。

图2-15：中国钢材进口量合计（吨）

数据来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-16：中国钢材出口量合计（吨）

数据来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

三、主要价差跟踪

3.1期现价差跟踪

期现方面，至11月最后一个交易日，螺纹主力合约基差在107元/吨，热卷主力合约基差为-37元/吨，卷螺基差继续呈现分化的走势。除对后市市场走势有所分歧以外，热卷持续累库而螺纹库存逐渐趋向良好也是其分化的主要原因之一。

图3-1：螺纹主力合约基差（元/吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图3-2：热卷主力合约基差（元/吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

3.2合约价差跟踪

跨期价差方面，螺纹1-5合约价差11月最后一个交易日为-21点，热卷1-5合约价差11最后一个交易日为-4点，跨期价差与月初比热卷回落较为明显，主要是近期热卷持续累库销售压力加剧所导致。跨品种价差方面，一月合约11月最后一个交易日热轧和螺纹的价差为94，价差与月初比小幅回落，主要是近期热卷价格偏弱所致。此外，主力合约11月最后一个交易日热轧与铁矿石主力合约的比值为4.13，比值小幅下降，主要是铁矿石本月价格连续上涨所致。

图3-3：螺纹钢10-01合约价差

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图3-4：热卷10-01合约价差

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图3-5：热卷-螺纹主力合约价差

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图3-6：热卷与铁矿石主力合约比值

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

四、观点总结及操作建议

综合来看，如我们前述所提，随着旺季的结束，部分钢厂开始限产检修，成材产量的回落对钢价构成了一定的支撑，短期内钢价或难有深跌的可能。不过近期各部门对炉料价格的调控政策频频出台，若后续炉料端价格出现调整，钢厂利润有望得到修复，其减产意愿将再度趋弱，这对于淡季开始累库的成材而言将构成一定的利空。具体操作上，在基本面未有明显改观前，我们仍然建议以结构性交易为主，对于主力合约而言，随着移仓换月的来临，前期持仓的套利头寸可考虑逐步平仓了结。对于钢厂利润而言，由于近期炉料调控政策密集，可暂时以观望为主，而对于产业客户而言，仍可继续关注盘面卖出套保的交易机会。

中期研究院黑色建材研究团队

欧阳玉萍 投资咨询号 Z0002627

2023年12月04日