内容摘要：

综合来看，如我们前述所提，随着成材旺季消费的结束，下游钢厂检修比例的增加，铁水有望呈现季节性回落的态势，对于炉料的刚性需求也存在边际性减弱的可能。不过近期上游矿难事故频发对供应端再度形成一定的扰动，焦煤价格在供应偏紧的局面下仍有一定的支撑，加上冬储即将来临，双焦价格预计仍将维持震荡偏强的走势。

具体操作上，在供需未有明显改观前我们仍然建议以结构性交易为主，由于交割月即将来临，建议逐步平仓前期持有的主力合约正套头寸，此外近期双焦期货价格呈高位震荡的走势，仍可继续关注基差交易的入场机会，对于有一定库存的企业可以在盘面升水时适当关注卖出套保的交易机会。

正文：

一、11月双焦市场价格走势回顾

11月份双焦市场呈小幅上涨的走势。现货方面，至11月最后一个交易日，mysteel低硫主焦煤价格指数从月初的2205.3元/吨上涨至2462.4元/吨，上涨257.1点，涨幅11.66%。mysteel焦炭综合绝对价格指数从月初的2190.6元/吨上涨至2397.6元/吨，上涨207点，涨幅9.45%。

期货方面，JM2401合约从月初的1814.5点上涨至月底的2090点，上涨275.5点，涨幅15.18%。J2401合约从月初的2441点上涨至月底的2631.5点，上涨190.5点，涨幅7.8%。整体看，煤焦期现价格与月初相比均有不同程度的上涨，其中焦煤涨幅依然高于焦炭，主要是焦煤供应端近期依旧偏紧所致。

图1-1：低硫主焦煤价格指数（元/吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图1-2：焦炭综合绝对价格指数（元/吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

二、双焦市场基本面情况

2.1 双焦供给情况

国家统计局最新公布的数据显示，10月份生产原煤3.9亿吨，同比增长3.8%，增速比9月份加快3.4个百分点，日均产量1254.0万吨。进口煤炭3599万吨，同比增长23.3%，增速比9月份回落4.5个百分点。1—10月份生产原煤38.3亿吨，同比增长3.1%。进口煤炭3.8亿吨，同比增长66.8%。此外，1-10月份全国焦炭产量41001万吨，同比增2.9%。10月份焦炭产量为4154万吨，同比增5.8%，环比增0.2%，据此测算，10月份焦炭日均产量为134万吨，环比下降3.0%。目前看，10月份煤炭产量重回升势，焦炭产量也依旧保持增长，煤炭供应总体维持增长态势。

图2-1：原煤月度产量（万吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-2：原煤产量同比（%）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-3：焦炭月度产量（万吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-4：焦炭产量同比（%）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

2.2 双焦进出口情况

10月份焦煤进口环比略有回落。据海关总署最新数据显示，10月份中国进口炼焦煤797.96万吨，占煤炭总进口量的22.17%，环比减少26.28%，同比增加28.54%。1-10月份中国累计进口炼焦煤8070.89万吨，同比增长556.29%，进口总量由多到少分别依次是蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、印尼和澳大利亚，占比分别是 51.28%、27.12%、8.04%、5.88%、3.79%、 2.59%。今年各国进口格局基本固定，其中蒙古国、俄罗斯、印尼三国炼焦煤进口量同比增幅明显。

出口方面，1-10 月份焦炭出口总量为726.7万吨，较去年同期减少54.9万吨，降幅7.0%，其中9月焦炭出口83.0万吨，环比下降3.7%，较去年同期增长65.0%。

图2-5：焦煤进口量（吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-6：焦炭出口量（吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

2.3 双焦库存情况

最新一期钢联的数据显示，双焦库存小幅走高，焦煤库存增幅相对较快。焦炭方面，230家独立焦化厂企业焦炭库存45.46万吨，环比减少5.76万吨，247家钢铁企业焦炭库存582.47万吨，环比增加3.8万吨，港口焦炭总库存202.45万吨，环比增加10.2万吨，焦炭总库存849.93万吨，环比增加5.29万吨。焦煤方面，110家样本洗煤厂精煤库存141.35万吨，环比减少5.96万吨，247家钢厂焦化厂炼焦煤库存790.71万吨，环比增加13.49万吨，全样本独立焦化厂炼焦煤库存1049.18万吨，环比增加37.03万吨，主要港口炼焦煤库存196.03万吨，环比增加3.36万吨。

图2-7：独立焦化企业焦煤库存（吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-8：全样本焦化企业焦炭库存（吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-9：247家钢铁企业焦煤库存

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-10：247家钢铁企业焦炭库存

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

2.4 双焦需求情况

统计局最新一期公布的数据显示，10月份全国粗钢产量7909万吨，同比下降1.8%，日均产量255.13万吨，环比下降3.8%，1-10月份全国粗钢产量87470万吨，同比增长1.4%。钢联的高频数据显示，最新一期的247 家钢厂日均铁水产量 234.45万吨，环比月初减少6.95万吨，比去年同期增加11.64万吨。随着成材消费淡季的来临，钢厂检修意愿逐渐增强，粗钢产量预计将继续呈现小幅回落的态势，不过近期钢价有所回暖，钢厂利润有所提升，成材产量预计虽有回落但幅度有限。

图2-11：统计局粗钢产量（万吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-12：247家钢铁企业日均铁水产量（万吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

2.5 上下游利润情况

焦化利润：11月份以来国内双焦价格小幅上涨，不过焦化利润相对变化不大，最新一期钢联调研数据显示，独立焦化企业吨焦利润至-18元/吨，焦化利润较前期小幅回落，主要是焦煤价格涨幅较为明显所致。

钢厂利润：进入11月份以后，钢价小幅走好导致钢厂利润有所改善，从钢联调研统计的钢厂利润数据看，至11月底螺纹钢高炉生产利润为-299.02元/吨，电炉利润为-20.41元/吨，与月初相比高炉和电炉利润均有小幅上涨，不过整体看钢厂利润虽有回升但总体亏损的局面仍未改观。

图2-13：螺纹钢-高炉利润

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-14：独立焦化企业吨焦利润（元/吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

三、主要价差跟踪

3.1 双焦期现价差

价差方面，截至11月最后一个交易日，焦煤主力合约基差在260元/吨，基差与月初相比小幅上涨。焦炭主力合约基差在-201.5点，与月初相比略有回落。主要是因为焦煤近日现货价格相对坚挺，期货因政策调控价格变化不大所致，而焦炭主要是前期盘面已经反应了部分提涨幅度所致。

图3-1：焦煤主力合约基差（元/吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图3-2：焦炭主力合约基差（元/吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

3.2 双焦合约价差

跨期价差方面，焦煤1-5合约价差11月最后一个交易日为40点，较月初小幅回落。焦炭1-5合约价差最后一个交易日为30点，与月初相比有所下降。主要是由于移仓换月来临而5月份合约市场普遍预期较为乐观所致。跨品种价差方面，11月最后一个交易日焦炭和焦煤的价差为541.5点，价差小幅回落，主要是焦煤供应偏紧涨幅较大所致。一月合约11月最后一个交易日螺纹钢和焦炭的价差为1281.5，价差与月初比变化不大，主要是11月份钢价上涨后焦炭价格也有所反弹所致。

图3-3：焦煤1-5合约价差

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图3-4：焦炭1-5合约价差

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图3-5：1月合约焦煤焦炭价差

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图3-6：1月合约焦炭螺纹钢价差

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

四、观点总结及操作建议

综合来看，如我们前述所提，随着成材旺季消费的结束，下游钢厂检修比例的增加，铁水有望呈现季节性回落的态势，对于炉料的刚性需求也存在边际性减弱的可能。不过近期上游矿难事故频发对供应端再度形成一定的扰动，焦煤价格在供应偏紧的局面下仍有一定的支撑，加上冬储即将来临，双焦价格预计仍将维持震荡偏强的走势。具体操作上，在供需未有明显改观前我们仍然建议以结构性交易为主，由于交割月即将来临，建议逐步平仓前期持有的主力合约正套头寸，此外近期双焦期货价格呈高位震荡的走势，仍可继续关注基差交易的入场机会，对于有一定库存的企业可以在盘面升水时适当关注卖出套保的交易机会。

中期研究院 欧阳玉萍 投资咨询号 Z0002627

2023年12月05日