中期研究院 有色金属研究团队

内容摘要：

镍价进入2023年先开启一波调整，春节后随即又展开反弹，使得沪镍主力合约一直维持在20-23之间宽幅震荡。造成这种走势的原因，除了沪镍本身具有的投机属性比较强，容易大涨大跌之外，根本原因还是镍产业基本面存在利多基础，但终端一直孱弱，对高价镍中间品接受度低，这两者博弈激烈。但元宵节以后，终端的开工率提升明显，下游需求复苏显著，现货的成交也趋于火热，从不锈钢库存看，200系率先降库。这有助于产业逻辑自下而上推动。当前镍价的成本支撑较强，需求启动后，有助于镍价重心上移。

目 录

一、基本面分析

1、上游：镍矿：坚强的镍矿价格

2、中游：镍铁、硫酸镍及电解镍：供给平稳，小幅收缩

3、下游：300系累库压力加大，但节后终端需求转好

4、库存低位徘徊

二、 市场交易策略

正 文

一、基本面分析

1、上游：镍矿：坚强的镍矿价格

截止2月9日，镍矿市场CIF成交价格NI:1.8%为105美元/湿吨，由于镍矿来源减少，镍矿价格仍然维持高位。1月菲律宾多次地震，虽然离矿区较远，并未对镍矿产量产生影响，但由于11-4月是矿区雨季，因此出货量仍然偏低，镍矿价格也非常坚挺，其中NI:1.8%在105美元/湿吨徘徊，菲律宾NI:1.5%则小幅上移。

海关数据统计，2022年12月份，中国镍矿进口量为275.76万吨，环比下降33.86%，镍矿进口量同比下降44.03%。其中，自菲律宾进口镍矿量为198.0万吨，较上月下降了160万吨。不过印尼方面，增加了对华7.45万吨的出口。整体看菲律宾镍矿供给对国内的影响非常大，由于各种因素导致12月镍矿大幅下降，也是镍价价格居高不下的原因。

镍矿港口库存继续累库，1月库存周度环比继续5连跌。截止2月10日，MYSTEEL数据显示，国内港口镍矿库存903.6万吨，比12月底减少了10.91%，周度去库速度不低，显示出镍矿需求和供给矛盾比较突出。

【专题】镍矿价格为何如此坚挺？镍矿的价格曾几何时仅有30、40美元/湿吨，疫情后随着印尼镍矿禁令和海运价格大幅上涨，镍矿价格不断突破上限。但近期海运价格已经大幅下跌，已经从25美元/湿吨高位回落至8美元/湿吨，但镍矿价格仍然维持100+美元/湿吨高位。那镍矿价格何时会回落，有可能在会带50美元/湿吨时代吗？

【分析】镍价价格回落至50美元/湿吨的可能性极小。镍矿是小金属矿，而且是全球新能源浪潮下的新需求，对于这类风口浪尖上的小金属，矿端是大企业争夺的高地，低价时代一去不复返。如果真有一天新能源电池新材料变革，完全替代了三元，全球经济也进入大幅衰退，不锈钢产业一蹶不振，也可能会出现重回这个价格区间的情况。除非这种极端状态出现，则镍矿价格维持90+美元/湿吨会是常态。

此外，菲矿价格压不下去的主要原因是上游矿端非常集中，主要在印尼和菲律宾手里。而下游的需求扩张并没有减弱的情况下，很容易形成卡特尔组织。尽管现在的海运费已经下降很多了，但是上游资源的价格并没有下降，导致整体镍矿价格并没有因为海运费下降而出现明显下降。这是去年部分贸易商甚至有内外价倒挂的情况发生。利润主要在上游。贸易商的定价权也不强。例如，菲律宾最大镍矿商亚洲镍业公司公布财报表示，2022年1-9月，该公司营收年增2%至215亿披索，净利年增12%达到69亿披索（约1.2亿美元），而当年1-9月，该公司镍矿石销量较上年同期减少14%（主要因为天气原因，出货量减少）。由此可见镍矿企业是产业链中利润最丰厚的一端。

图1-1：12月镍矿进口量环比减少33.86%，镍矿进口量同比增加44.03%

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图1-2：镍矿港口库存周环比持续下降

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图1-3：红土镍矿CIF价格平稳 （美元/湿吨）

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

2、中游：镍铁、硫酸镍及电解镍：供给平稳，小幅收缩

镍铁产量分析：1月镍铁国内和印尼的产量均环比小幅增加，不过边际增速继续减弱。MYSTEEL数据显示，2023年1月全国高镍生铁产量为27.3万吨（2.45万镍吨），环比增加0.50%，同比增长25%。印尼方面，1月的中高镍生铁月度产量达到30.25万吨，环比增加1.15万吨，环比增速也从12月8%以上增速降至3.95%。不过同比增长较大，以金属量计算，同比增幅达到59.92%。开工率方面，国内1月全国镍生铁开工率61.34，位于相对中高位，预计2月开工率可提升至70附近。

镍铁进口分析：印尼镍铁量进口量继续维持高位。2022年12月中国镍铁进口量61.99万吨，比上月增加3.81%，尽管环比增速不及上月，但同比增84.50%，仍在超高速区间。其中，自印尼进口镍铁量54.70万吨，月度环比增加0.74%，同比增加84.09%。总体看，印尼出口至我国的镍铁量仍维持了叫高速增长，不过12月的进口量相对增速减缓。这也导致镍铁价格维持了高位。

硫酸镍的供需：纯镍生产占比仍然不高。MYSTEEL数据显示，2023年1月全国硫酸镍产量13.93万吨，环比下降10.97%，同比增21.38%。进口方面，为硫酸镍提供原料的中间品进口量仍在高位，其中，镍湿法冶炼中间品（MHP）12月进口量87807吨，同比增长113.9%；镍锍12月进口量30063吨，环比下降6.9%，同比增加4344.3%。根据MYSTEEL数据显示，1月硫酸镍的原料占比如下：镍豆镍粉等纯镍占比已经接近0%，湿法冶炼原料占比47.08%；高冰镍占比38.17%，再生镍占比14.75%。原生镍的占比尽叫高，但也主要以湿法冶炼的MHP和高冰镍等为主。镍豆、镍粉等纯镍制备几乎被全部替代。价格方面，硫酸镍价格也表现坚挺,截止2月7日，电池级硫酸镍价格36250元/吨。

精炼镍供给：进入12月以后，精炼镍开工率有所下降，不过总体产量仍不低。1月，MYSTEEL公布的全国电解镍产量仍旧在相对高位，14550吨，同比增长14.04%，环比下降11.8%。库存方面，截止2月3日，MYSTEEL纯镍社会库存低位震荡，18家样本库存总12162吨，镍豆库存2413吨，仍维持底部。

图1-4：高镍铁价格小幅反弹

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图1-5：高镍铁月度产量（金属吨）环比增0.5%

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图1-6：印尼产量（金属吨）

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图1-7：镍铁进口环比小幅增长 (实物吨、%）

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图1-8：镍生铁月度开工率回升明显

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图1-9：镍生铁各地区生产利润，利润回升明显

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图1-10：MYSTEEL（市场均价）：电解镍高位震荡

资料来源： MYSTEEL，中期研究院

图1-11：纯镍升水振荡回落

资料来源： MYSTEEL，中期研究院

图1-12：电解镍库存小幅上升；镍豆库存小幅回落

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图1-13：SMM电池级硫酸镍平均价：硫酸镍价格震荡

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图1-14：硫酸镍不同原料生产成本

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图1-15：硫酸镍企业月度产量及开工率高位回落

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

3、下游：300系累库压力加大，但节后终端需求转好

不锈钢产量：MYSTEEL调研,1月份全国不锈钢产量227.87万吨，同比增加26.09%。中国和印尼产量合计256万吨，环比下降19.47%。1月份300系不锈钢产量128万吨，环比也有所下降，-9.55%。1月，MYSTEEL统计的304冷轧利润仍不佳，但一体化工业冶炼304利润率可达到3.7%，外购高镍铁利润率-1.7%。

不锈钢库存情况：不锈钢的累库压力仍然比较大，但节后的终端需求启动，或累库状态出现逆转。MYSTEEL数据显示，截止2月10日，300系不锈钢社会库存（佛山+无锡）51.91万吨，周环比上升0.74%。12月底开始，不锈钢终端市场需求疲态已经显露，社库消化难度增加，出现累库苗头。不过从不过总体看，春节前后不锈钢一直存在累库压力，MYSTEEL昨日公布数据显示，300系全国总库存85.9万吨，冷轧300系53.1万吨，周环比上升0.67%，延续了11月以来一直的累库。

另一方面，上游镍矿受到供给紧缩的影响，一直价格坚挺，虽从高位有所回落，但幅度较小，镍铁的整体供给增速平稳。根据MYSTEEL数据1月镍铁国内和印尼产量环比增3.15%，月环比增速同前期比并不大。但随着元宵节过后，终端启动，特别是各地房地产市场、消费市场等启动，终端需求开始发力。数据显示，华东开工率37.3%，湖北复工率超六成，江苏复工率超七成。都呈现明显上升。镍铁和不锈钢终端市场本周也开始出现回暖态势。需求启动对中间品，镍铁、硫酸镍等的需求明显增加，在春节前备货储备逐步消耗之后，会带动价格上行，也使得市场气氛转乐观。

图1-16：304切边（无锡）价格持续下跌

资料来源： MYSTEEL,中期研究院

图1-17：不锈钢中国及印尼月度产量 单位：万吨

资料来源： MYSTEEL,中期研究院

图1-18：不锈钢社会库存

资料来源： MYSTEEL,中期研究院

图1-19：304各工艺生产成本

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

4、库存低位徘徊

库存方面，LME库存继续下跌趋势，截止2月10日库存19188吨。上期所库存1210吨，两大交易所库存仍然非常低，上期所1月底层降至865吨。紧张的纯镍货源，导致纯镍都升贴水均位于高位，沪伦比则相对较高，进口窗口未打开，造成精炼镍市场紧缺。

图1-20：伦镍库存高位回落

资料来源：WIND，中期研究院

图1-21：上期所镍库存

资料来源：WIND，中期研究院

图1-22：沪伦比高位，汇率变动影响大

资料来源： WIND，中期研究院

其他风险

关注疫情变化，以及俄乌局势变化，及全球通胀情况对国内外政策的影响。

二、 市场交易策略

2月行情预判：镍价进入2023年先开启一波调整，春节后随即又展开反弹，使得沪镍主力合约一直维持在20-23之间宽幅震荡。造成这种走势的原因，除了沪镍本身具有的投机属性比较强，容易大涨大跌之外，根本原因还是镍产业基本面存在利多基础，但终端一直孱弱，对高价镍中间品接受度低，这两者博弈激烈。但元宵节以后，终端的开工率提升明显，下游需求复苏显著，现货的成交也趋于火热，从不锈钢库存看，200系率先降库。这有助于产业逻辑自下而上推动。当前镍价的成本支撑较强，需求启动后，有助于镍价重心上移。

策略：中线多头建仓，产业关注价格上涨带来的风险。