10月27日，因有油厂买货和洗船消息传出，空单减仓，提振豆油期价上涨，豆油现货成交较前几日有所好转。近期国内进口利润倒挂，近月少量棕榈油洗船。10月26日，受印度大量成交棕榈油提振连盘棕榈油减仓上涨，领涨油脂。棕榈油11月买船数量虽环比10月略有减少，棕榈油月度供应仍显充足，近期棕榈油累库速度加快，棕榈油基差弱势承压。前期国内榨利打开，买船激增四季度菜籽大量到港，导致菜籽供应端压力持续高位。近期菜油油厂成交相对九月向好，库存表现少量去库现象，但菜油库存仍处于较高水平。菜油供应仍维持宽松。后期关注国内菜油累库的情况。

11月，豆油主力运行区间【7000,8200】元/吨，基差运行区间【0,400】元/吨。以震荡下跌对待，顺势操作，提防旺季不旺，豆油近强远弱格局，也可以使用期权策略。关注特定事件冲击、预期变化等变化。

风险点，全球大豆供应大幅减少，豆油消费短期大幅波动，进口大豆数量大幅波动，替代品（棕榈油、菜油）供给量大幅波动，进口大豆成本大幅波动，国内政策超预期变化等。

正文：

一、十月豆油主连期价窄幅震荡

图1-1：DCE豆油期货历史走势

资料来源：iFind金融终端，中期研究院

十月豆油主连期价窄幅震荡，豆油主连期价运行上沿相比9月出现明显下移。9月豆油期货主连期价运行区间为【7840，8610】元/吨，9月豆油期价高开后一路下跌。截止10月31日，豆油期货主连期价运行区间为【7708，8186】元/吨。

图1-2：豆油成交价（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图1-3：豆油期现价差（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图1-4：豆油现货成交量、豆油现货价格（元/吨，吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图1-5：豆油现货成交量（吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

截止10月31日华东地区豆油成交价8310元/吨，10月25日华东地区豆油成交价8130元/吨，为10月最低点。华东地区豆油成交价10月环比下跌310元/吨（-3.59%）。

10月9、12日豆油日度成交量，是近三个月该指标第2、第4高点。10月豆油日度成交量，相比近5年同期平均值来看，也有所上升。

10月18日至今，豆油基差小幅下跌。目前豆油的期现价差水平处于2023年7-8月低点基差水平。

二、10月份大豆进口量回到近5年平均水平

2023年9月份中国大豆进口量715万吨，同比去年减少56万吨，同比减幅7.3%；环比8月进口量减少221万吨，环比减幅23.6%。此外，2023年1-9月份进口大豆累计7780万吨，同比增加1002万吨，增幅14.4%。据Mysteel预估，2023年11月960万吨，12月900万吨。10月份国内主要地区123家油厂大豆到港预估109.5船，共计约711.75万吨（本月船重按6.5万吨计）。

10月份大豆进口量预期回到近5年平均水平。11月大豆到港或有延迟，或有洗船，要提防消息面对市场提振不及预期情况。

图2-1：中国大豆进口量（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图2-2：中国大豆港口库存（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

2023年7月至今，大豆港口库存低于近5年平均水平，未来关注进口大豆到港量以及油厂开工率情况。

三、豆油产量高于近5年平均值，压榨厂开机率低于近5年平均值

图3-1：美西11、12月交货大豆到港成本（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图3-2：中国豆油产量（主要油厂）（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图3-3：压榨厂开机率（%）

资料来源：钢联数据，中期研究院

10月9日至12日，美西11月进口大豆价格处于近3个月阶段低点，10月13日后美西11月进口大豆价格有所上涨，但同9月同期数据相比有所下跌。

10月豆油产量预期小幅低于近5年平均值。10月压榨厂开机率低于近5年平均值。10月第1周压榨厂开机率低于近5年平均值。根据Mysteel对全国主要压榨厂的调查情况显示，第43周（10月21日至10月27日）国内油厂开机率小幅下调，油厂大豆压榨量167.49万吨，开机率为56%。

国内局地地区未来仍会面临大豆抽检问题，影响油厂开机率，关注未来油厂开机率变化及其对豆油供给的影响。

四、豆棕菜油商业库存远高于近5年平均值

图4-1：豆棕菜油库存（粗略估计）（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图4-2：压榨厂豆油库存（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

注：豆棕菜油库存（粗略估计）等于压榨厂豆油库存、棕榈油中国商业库存、华东地区企业菜油商业库存求和。

图4-3：棕榈油库存（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

据Mysteel调研显示，截至2023年10月27日（第43周），全国重点地区豆油商业库存约94.56万吨。

据Mysteel调研显示，截至2023年10月27日（第43周），全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为217.49万吨；同比2022年第43周三大油脂商业库存155.05万吨增加62.44万吨，增幅40.27%。

豆棕菜油商业库存远高于近5年平均值，棕榈油、菜油商业库存相比2022年同期有大幅增长。

五、10月16日至今，菜豆价差持续下跌

图5-1：豆棕价差-现货（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图5-2：油粕比价-现货（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图5-3：豆棕价差

资料来源：iFind金融终端，中期研究院

图5-4：菜豆价差

资料来源：iFind金融终端，中期研究院

10月9日至今，豆棕价差窄幅波动，中值735元/吨。豆棕跨品种交易，等待进场机会。

10月16日至今，菜豆价差持续下跌。菜豆价差关注300元/吨整数关口支撑强度。

9月8日至今，油粕比价从1.79上涨至1.99，短期仍有上涨动能。油粕比价仍处长周期低位。

六、观点

10月27日，因有油厂买货和洗船消息传出，空单减仓，提振豆油期价上涨，豆油现货成交较前几日有所好转。近期国内进口利润倒挂，近月少量棕榈油洗船。10月26日，受印度大量成交棕榈油提振连盘棕榈油减仓上涨，领涨油脂。棕榈油11月买船数量虽环比10月略有减少，棕榈油月度供应仍显充足，近期棕榈油累库速度加快，棕榈油基差弱势承压。前期国内榨利打开，买船激增四季度菜籽大量到港，导致菜籽供应端压力持续高位。近期菜油油厂成交相对九月向好，库存表现少量去库现象，但菜油库存仍处于较高水平。菜油供应仍维持宽松。后期关注国内菜油累库的情况。

11月，豆油主力运行区间【7000,8200】元/吨，基差运行区间【0,400】元/吨。以震荡下跌对待，顺势操作，提防旺季不旺，豆油近强远弱格局，也可以使用期权策略。关注特定事件冲击、预期变化等变化。

风险点，全球大豆供应大幅减少，豆油消费短期大幅波动，进口大豆数量大幅波动，替代品（棕榈油、菜油）供给量大幅波动，进口大豆成本大幅波动，国内政策超预期变化等。

吴媛瑾 投资咨询号 Z0010184

2023年10月31日