要点：

宏观面上，国内政策持续加码，增发1万亿地方国债，经济预期不断改善。海外宏观则存在不确定性。虽然美联储加息临近尾声，但美国经济仍具有较强韧性，高利率政策还将延续，美元指数高位仍对大宗商品有所施压。基本面上，供给端，国内部分氧化铝企业生产受到矿石供应紧缺、企业检修等因素的影响，目前企业复产、提产仍面临较大阻力，个别企业会考虑继续压减产能，行业整体开工率及产量短期难有明显提升，后期需关注各地年度采暖季减产计划政策的出台情况；需求端，电解铝生产利润可观，企业生产积极性较高，目前仍有新投产能继续释放，对氧化铝需求构成支撑。总体而言，在供弱需强的背景下，预计近期氧化铝期货以震荡偏强格局为主，主力合约上方压力位3200元/吨，下方支撑位 3000元/吨。

正文：

氧化铝期货主力合约价格自10月中旬创下3192元/吨的高点后，运行重心有小幅下移，目前运行于3050元/吨附近。预计后期在基本面供弱需强的背景下，氧化铝期货将以震荡偏强的格局为主。

一、国内氧化铝阶段性供应扰动频发

图1：中国氧化铝产量情况 单位：万吨

资料来源：SMM、中期研究院

SMM数据显示，1-9月中国冶金级氧化铝累计产量达5942.2万吨，同比增长2.0%。其中9月中国冶金级氧化铝产量为673.2万吨，环比减少4.1%，同比去年增长0.4%。9月日均产量环比减少0.2万吨/天至22.44万吨/天。主要由于广西地区部分产能因矿石供应紧张而停产，且山东、山西地区的个别氧化铝厂因检修影响了整体产能开工。9月份受自然天数减少的影响，各地区产量均环比减少，魏桥、鲁北海生、贵州广铝、信发孝义在9月均有检修任务，产量环比小幅调低。截至9月末，中国氧化铝建成产能为10000万吨，运行产能为8190万吨，全国开工率为81.9%。

步入10月后，北方地区矿石供应问题对氧化铝企业生产的影响继续加深。具体来看，河南三门峡地区矿石供应紧缺持续限制部分产能，短期无复产预期，其中某氧化铝厂10月下旬因矿石供应问题减产，10月运行产能减少至约100万吨；山西地区于9月检修的企业已于10月上旬正常生产，但受铝土矿及烧碱等成本走高的影响，大部分企业继续提产的难度较大；山东地区此前因环保问题减产的企业已于10月下旬恢复正常生产；而就西南地区的表现而言，10月广西地区恢复了部分此前停产的产能，但新投产能放量缓慢，且部分企业仍处于检修阶段，整体开工率可能小幅回落，企业报价较为坚挺；在四川部分电解铝产能复产及前期云南电解铝复产工作完结的背景下，西南电解铝产能保持高位，氧化铝市场需求仍有增量，预计西南地区氧化铝市场近期将延续紧平衡局面。截至10月26日，国内氧化铝建成产能为10220万吨，行业新产能还在不断扩建中。开工产能为8720万吨，开工率为85.32%。

二、氧化铝进口窗口再度开启

进口方面，今年1-9月氧化铝累计进口量为133.06万吨，同比减少8%。其中9月氧化铝进口量19.14万吨，同比减少23.06%，环比减少23.58%。从进口来源国来看，进口量居前三位的国家分别是澳大利亚（10.85万吨）、印度尼西亚（5.94万吨）、越南（1.71万吨），所占比重分别为56.68%、31.03%、8.93%。今年7月西澳氧化铝价格持续下跌，氧化铝进口窗口短暂开启，海外市场成交积极，且该时段的西澳氧化铝成交样本船期以9月为主，因此澳大利亚位居9月中国氧化铝进口国的首位。此外，9月份自印尼进口的氧化铝中，“海关特殊监管区域物流货物”占比99.7%，在特殊的国际环境下，部分印尼进口氧化铝的最终目的地并非中国。10月下旬后，氧化铝进口窗口自7月26日关闭以来再度开启。

图2：中国氧化铝进出口量情况 单位：万吨

资料来源:SMM、中期研究院

出口方面，今年1-9月中国氧化铝累计出口量为93.10万吨，同比增加16%。其中9月出口量8.63万吨，同比减少0.42%，环比减少41.09%。从出口来源国看，9月中国氧化铝主要出口到俄罗斯，出口量为7.71万吨，占比为89.34%，环比下滑39.6%。9月氧化铝出口量环比下滑，主要由于9月国内氧化铝市场供弱需强，处于紧平衡状态。一方面，矿石供应紧张限制了山西、河南地区氧化铝企业的开工率表现，西南地区新投产能放量缓慢；另一方面，云南电解铝集中复产及期现贸易表现活跃，带动了国内氧化铝现货需求量进一步提升。

三、国内氧化铝价格震荡走高 海外氧化铝价格高位企稳

图3：中国氧化铝价格 单位：元/吨

资料来源:SMM、中期研究院

国内氧化铝现货价格自6月底以来呈现触底反弹的走势，在10月下旬更是突破3000元/吨。截至10月26日，SMM氧化铝指数达到3009元/吨，较6月26日的阶段性低点上涨196元/吨。当前氧化铝市场供应端扰动频发，预计短期仍将延续上涨行情。

图4：澳大利亚氧化铝FOB价格 单位：美元/吨

资料来源:SMM、中期研究院

海外氧化铝价格在7月下旬触底回升，结束了前期持续近半年的跌势。8月中旬至今，海外氧化铝价格则处于高位徘徊阶段。截止10月26日，澳洲氧化铝FOB价格为337美元/吨，较7月21日的低点上涨12美元/吨，该价格折合国内主流港口对外售价约3012元/吨，高于国内氧化铝价格3元/吨，进口窗口自7月26日关闭以来再度开启。

四、氧化铝生产利润走高

图5：中国铝土矿产量情况 单位：万吨

资料来源:SMM、中期研究院

图6：中国铝土矿进口量情况 单位：吨

资料来源:SMM、中期研究院

目前铝土矿市场供应偏紧，铝土矿价格处于僵持状态。受国内铝土矿贫瘠，品位下滑的影响，近年来铝土矿产量整体呈下滑趋势。今年9月中国铝土矿产量537.73万吨，环比下滑4.75%，同比下滑5.8%。铝土矿进口量则保持在相对高位水平，9月中国进口铝土矿1002.41万吨，环比减少13.84%，同比增加22.04%。其中自几内亚进口铝土矿677.17万吨，占环比减少7.79%，同比增加63.23%。受几内亚雨季影响，8月、9月我国铝土矿进口量呈环比下滑趋势。1-9月我国累计进口铝土矿1.067亿吨，同比增长12.6%，其中几内亚进口量为7601万吨，占总进口量的71.22%。

图7：预焙阳极价格 单位：元/吨

资料来源：SMM、中期研究院

预焙阳极产量近期处于高位运行的状态，9月国内预焙阳极的产量为188.03万吨，环比增加0.7%，当月开工率为76.21%，创下今年产量的新高值。9月预焙阳极出口量为17.1万吨，同比增加3.5万吨，增幅25.8%，环比增加4.9万吨，增幅39.6%。从价格表现来看，9月预焙阳极市场均价为4636.4元/吨，同比降低38.5%，环比降低0.7%。

图8：主流地区烧碱价格 单位：元/吨

资料来源:SMM、中期研究院

烧碱方面，近期市场成交活跃度较低，烧碱价格呈弱势下跌态势。9月烧碱价格因前期检修曾迎来大幅上涨，10月后各主产区烧碱价格表现有所分化，截至10月27日，32%离子膜液碱（山西折百价）平均价达到3375元/吨，较9月底有大幅提升，32%离子膜液碱（山东折百价）平均价则下滑明显，降至2406元/吨。

图9：氟化铝价格 单位：元/吨

资料来源：SMM、中期研究院

根据阿拉丁数据，9月全国氧化铝加权平均完全成本为2657.46元/吨，环比涨26.5元/吨。近期氧化铝现货价格保持上涨趋势，氧化铝行业成本较前期则有所下滑，在两者的影响下，氧化铝利润走高，这一定程度提振了氧化铝企业的开工积极性。预计在采暖季来临之前，氧化铝的复产进度将略有提速。

五、电解铝供应高位持稳

图10：中国电解铝月度产量情况 单位：万吨、%

资料来源:SMM、中期研究院

目前国内氧化铝下游电解铝企业以刚需采购为主，成交区域主要集中南方地区。与十一假期后的的补库情况相比，近期氧化铝市场成交节奏略有趋缓。但因氧化铝供应量有限，现货价格仍维持升水局面。

从电解铝的供应来看，据SMM统计，今年1-9月国内电解铝累计产量达3082.2万吨，同比增长3.13%。其中9月国内电解铝产量352.3万吨，同比增长5.5%。目前国内电解铝短期供应端高位持稳，大多维持正常生产。内蒙古白音华剩余20万吨暂未启槽，预计启槽时间已临近；云南电解铝企业大多保持正常生产，省内电力供应充裕，短期或无较大的电力短缺风险。而考虑到枯水期时间跨度较长、云南省工业用电负荷较高的影响，未来可能仍有来自工业用电的扰动预期。截至10月26日，国内电解铝建成产能为4724.9万吨，开工产能为4297.9万吨，开工率为90.96%。国内10月电解铝产量有望环比小幅增加。四季度国内电解铝运行产能可能在内蒙古新增产能投产的带动下实现小幅提升。

六、氧化铝价格下方支撑明显

宏观面上，国内政策持续加码，增发1万亿地方国债，经济预期不断改善。海外宏观则存在不确定性。虽然美联储加息临近尾声，但美国经济仍具有较强韧性，高利率政策还将延续，美元指数高位仍对大宗商品有所施压。基本面上，供给端，国内部分氧化铝企业生产受到矿石供应紧缺、企业检修等因素的影响，目前企业复产、提产仍面临较大阻力，个别企业会考虑继续压减产能，行业整体开工率及产量短期难有明显提升，后期需关注各地年度采暖季减产计划政策的出台情况；需求端，电解铝生产利润可观，企业生产积极性较高，目前仍有新投产能继续释放，对氧化铝需求构成支撑。总体而言，在供弱需强的背景下，预计近期氧化铝期货以震荡偏强格局为主，主力合约上方压力位3200元/吨，下方支撑位 3000元/吨。

中期研究院 欧阳玉萍 投资咨询号Z0002627

2023年10月30日