要点：

10月玉米价格偏弱运行，玉米淀粉生产利润快速走高，玉米深加工开工率预期小幅回升，下游企业刚性采购为主。下游养殖利润欠佳，饲料小麦消耗前期库存。进口玉米未来陆续到港。远期进口替代品价格较低。进口谷物供给相对充足。11月重点关注产区农户售粮节奏、中间贸易商及下游消费企业建库意愿和进口谷物替代等对玉米价格的指引。

玉米2401期价考验2400支撑，玉米期价关注低点支撑位探明，顺势操作为宜。种植合作社、贸易商等可以择机逢高卖出保值或者买入看跌期权（高价卖粮），下游消费企业可以等待玉米期价充分下跌逢低点价、补库、刚需采购，也可以期权组合策略介入。玉米期货主力合约期价运行区间【2400,2600】元/吨。

风险点，玉米产量大幅下降，玉米下游消费井喷式增长，进口替代品大幅下降，国内替代品价格大幅上涨，下游养殖业利润大幅上涨或持续下跌至新低点，国内政策超预期变化等。

正文：

一、10月上旬至今玉米2401期价小幅下跌

图1-1：DCE玉米期货历史走势

资料来源：iFind金融终端，中期研究院

10月下旬至今，新粮增产并且质量优良，下游需求较为平淡，东北产区新玉米上市之后，玉米期价小幅下跌。10月上旬至今，玉米期现价差从150元/吨快速下跌至50元/吨。截止11月1日下午15点玉米期货主连期价2542元/吨。

图1-2：玉米现货（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图1-3：玉米期现价差（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

十月份以来，国内新季玉米正式收割上市，玉米价格呈现季节性下跌。产区收割基本完成，东北新粮供应宽松，玉米价格季节性偏弱。东北地区，十月气温较高，烘干塔烘干能力有限，潮粮保管较难，增加了潮粮销售压力。龙头粮企入市谨慎，贸易商建库意向低，饲料厂代储活动停止，市场业者建库心理价位不断走低。

华北玉米进入季节性供应旺季，中间贸易商逐渐收购干粮建库，多处于亏损的状态。销区，下游用粮企业收购谨慎，南港贸易商多为远月报价，下游签单刚需为主。

关注玉米2311交割配对情况，对玉米期价的指引。持续关注玉米基差变化、以及2400元/吨对玉米期价支撑作用。

二、2023/24年度全国玉米预期小幅增产，农户售粮积极，售粮成本较预期下降

图2-1：中国玉米供需平衡表

资料来源：农业农村部市场预警专家委员会，中期研究院

2023/24年度全国玉米预期小幅增产。从华北地区来看，玉米收割上市以后，单产水平超预期，较去年单产水平有明显的提升，在种植面积同样增加的情况下，玉米整体产量有明显增加，市场预期华北玉米产量预期增加。从图2-1来看，全国玉米总产量预期小幅增产，较上一年度增加3.97%。

农户售粮积极，售粮成本较预期下降。根据Mysteel对玉米新作上市前市场调研，预计东北产区新粮成本0.86-1.11元/斤，随着玉米产量预期增加，预计辽吉地区农户潮粮成本降至0.90-0.95元/斤。因单产水平提升，单产良好，农户售粮较为积极。

三、港口库存低、深加工企业库存小幅上涨，玉米淀粉生产利润快速走高

港口库存低。截至10月底，目前北方四港库存在73.2万吨，为近3年来最低水平。十月进口玉米陆续到港，南方港口玉米外贸库存小幅上涨。截止到10月27日，广东港口内贸玉米库存在20万吨，外贸玉米库存72.4万吨，总计92.4万吨。据相关了解，十月下旬南方港口仍有进口玉米在陆续到港和放行，内贸玉米也会陆续到船。整体来看，港口供应预期增加。未来南方进口谷物到港仍然较为集中，预期对内贸需求有一定制约。

深加工企业玉米库存小幅上涨。根据钢联数据，截止10月27日加工企业玉米库存总量294.2万吨（全国12个主要地区96家玉米深加工企业，样本总量约占全国80%左右）。

图3-1：玉米库存（主要深加工企业）（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图3-2：玉米消费量（主要深加工企业）（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图3-3：玉米港口库存（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图3-4：主要玉米淀粉企业开工率（%）

资料来源：钢联数据，中期研究院

根据钢联数据，截止10月27日全国主要126家玉米深加工企业（含淀粉、酒精及氨基酸企业）共消费玉米123.91万吨。

饲料企业玉米库存继续小幅下跌。饲料企业库存处于近年低位，华北产区玉米库存也处于近三年来的低位。饲料企业使用玉米的替代品、进口玉米。在玉米供应相对充足的情况下，饲料企业补库意愿也不强，多采取随用随采的节奏。

图3-5：饲料企业库存可用天数图3-6：饲料价格（元/千克）

资料来源：钢联数据，中期研究院

10月，玉米淀粉跌幅较玉米而言较小，玉米淀粉-玉米价差小幅扩大。

玉米制淀粉、乙醇利润小幅走高。9月末至今，饲料价格小幅下跌。截至10月30日，河北玉米淀粉企业生产利润为141元/吨，吉林玉米淀粉企业生产利润为144元/吨。9月末至今，玉米价格下跌，玉米制淀粉、乙醇利润快速上涨至2023年高位水平。玉米充裕收购相对容易，生产利润高企且主产品玉米淀粉库存紧张，均有利于企业提产复产。未来关注深加工企业玉米库存、开工率变化，对玉米、淀粉价格影响。

图3-7：玉米淀粉利润（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图3-8：玉米制乙醇利润（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

四、饲料谷物替代品未来预期供应充足，小麦玉米价差持续上涨

图4-1：玉米及替代品进口（万吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

玉米市场的主要替代品分为国产替代品和进口替代品。国产替代品涵盖小麦和稻谷，包含市场贸易粮和政策投放粮。进口替代品涵盖进口高粱、大麦、木薯干、小麦、稻谷、大米和DDGS。

根据海关总署公布的数据显示，我国1-9月粮食进口量11999万吨，去年同期进口11474万吨，同比增4.6%。其中9月粮食进口总量1131万吨，较8月份减少143万吨，月环比减幅11.2%。较2022年9月份减少21万吨，同比减幅1.8%。9月份粮食进口中玉米165万吨，小麦60万吨，高粱47万吨，大麦103万吨，稻米13万吨，大豆715万吨。

图4-2：进口大麦价格（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图4-3：玉米理论进口利润（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图4-4：进口小麦价格（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

图4-5：小麦玉米价差（元/吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

9月末至今，国内玉米价格下跌，持续拉动小麦玉米价差上涨。

2023年9月国内玉米进口量165万吨，较2023年8月份120万吨增加45万吨，环比增37.5%；较2022年9月份153万吨增加12万吨，同比增7.8%。1-9月共进口1656万吨。截至10月31日，广东蛇口港东北产二等玉米价格在2720元/吨，而11月交货的进口玉米到港完税价在2349元/吨。进口玉米比国产玉米低出371元/吨。国内玉米市场处于新粮上市阶段，东北产区气温偏高，农户售粮积极性高，市场供应量增加玉米价格偏弱运行，但下跌范围有限，进口玉米相比国内玉米有优势。

饲料谷物替代品未来预期供应充足。9月末至今玉米进口利润窄幅波动。未来需要关注玉米进口利润变化情况，以及进口量、到港量情况。

2023年9月国内小麦进口量60万吨，1-9月共进口1003万吨。

2023年9月国内大麦进口量103万吨，1-9月共进口大麦723万吨。

2023年9月国内高粱进口量47万吨，2023年9月，我国高粱的进口国主要为澳大利亚和美国。1-9月高粱共进口365万吨。

五、饲用稻谷投放结束，10月中储粮网玉米竞价采购交易成交环比9月有明显的上涨

10月饲用稻谷投放结束。10月中储粮网玉米竞价采购交易环比9月有明显的上涨，实际成交、成交率大幅上涨。10月中储粮网玉米销售环比9月有明显的下跌，实际成交、成交率小幅下跌。10月中储粮网进口玉米竞价销售交易环比9月有明显的下跌，成交率小幅下跌。

图5-1：2023年10月中储粮网拍卖成交情况（吨）

资料来源：钢联数据，中期研究院

六、观点

10月玉米价格偏弱运行，玉米淀粉生产利润快速走高，玉米深加工开工率预期小幅回升，下游企业刚性采购为主。下游养殖利润欠佳，饲料小麦消耗前期库存。进口玉米未来陆续到港。远期进口替代品价格较低。进口谷物供给相对充足。11月重点关注产区农户售粮节奏、中间贸易商及下游消费企业建库意愿和进口谷物替代等对玉米价格的指引。

玉米2401期价考验2400支撑，玉米期价关注低点支撑位探明，顺势操作为宜。种植合作社、贸易商等可以择机逢高卖出保值或者买入看跌期权（高价卖粮），下游消费企业可以等待玉米期价充分下跌逢低点价、补库、刚需采购，也可以期权组合策略介入。玉米期货主力合约期价运行区间【2400,2600】元/吨。

风险点，玉米产量大幅下降，玉米下游消费井喷式增长，进口替代品大幅下降，国内替代品价格大幅上涨，下游养殖业利润大幅上涨或持续下跌至新低点，国内政策超预期变化等。

中期研究院 吴媛瑾 投资咨询号：Z0010184

2023年11月01日