内容摘要：

综合来看，如我们前述所提，钢材消费旺季已经渐入尾声，前期由于炉料价格持续调涨导致钢厂利润受到严重挤压的局面目前有所缓解，从调研数据来看，当前钢厂利润跌幅已经较前期有所收窄。随着旺季的结束，无论是主动还是被动的原因，部分地区钢厂开始限产检修，铁水的产量可能逐渐回落，钢厂的减产对钢价构成了一定的支撑，钢价短期内预计难有再度深跌的可能。

具体操作上，我们仍然建议以结构性交易为主，对于主力合约而言，随着钢厂限产检修范围的扩大，对于近月合约构成了一定的支撑，可以逢低建仓跨期合约的正套头寸，对于钢厂利润而言，近期钢厂利润已至历史新低附近，叠加限产对钢价构成支撑，建议及时了结做空钢厂利润的头寸。

正文：

一、10月钢材市场回顾

10月份钢材价格呈现震荡上行的走势。现货方面，至10月最后一个交易日，上海地区螺纹从月初价格 3790元/吨上涨至3840元/吨，上涨50元/吨，涨幅1.32%。北京地区螺纹从月初3730元/吨上涨至3790元/吨，上涨60元/吨，涨幅1.61%。热卷方面，上海地区4.75mm普卷从月初价格3790元/吨上涨至3810元/吨，上涨20元/吨，张幅0.53%。天津地区热卷月从月初价格 3800元/吨下跌至 3810元/吨，上涨10元/吨。涨幅0.26%。

期货方面，至10月最后一个交易日，RB2401合约从月初的3638点上涨至3733点，上涨95点，涨幅2.61%，HC2401合约从月初的3740点跌至3849点，上涨109点，涨幅2.91%。整体看，钢材期现价格均有小幅上涨，季节性对成材价格仍有一定的支撑。

图1-1：上海地区螺纹现货价格（元/吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图1-2：上海地区热卷现货价格（元/吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

二、钢材市场情况分析

2.1钢材供给情况

统计局最新一期公布的数据显示，9月份全国粗钢产量8211万吨，同比下降5.6%，日均产量273.70万吨，环比下降1.8%，1-9月份全国粗钢产量79507万吨，同比增长1.7%。钢联的高频数据显示，最新一期的247 家钢厂日均铁水产量 242.73万吨，环比月初减少4.28万吨，比去年同期增加6.35万吨。目前看旺季钢价上涨动能略显不足，但是上游炉料价格跟随季节持续调涨，钢厂生产利润不断被挤压，在此局面下，部分地区钢厂不得不出台限产检修的措施，预计铁水后续将逐渐呈回落态势。

图2-1：统计局粗钢产量（万吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-2：247家钢铁企业日均铁水产量（万吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

2.2钢材需求情况

地产方面，国家统计局最新一期数据显示，1—9月份全国房地产开发投资87269亿元，同比下降9.1%。其中，住宅投资66279亿元，下降8.4%。1—9月份房地产开发企业房屋施工面积815688万平方米，同比下降7.1%。其中，住宅施工面积574250万平方米，下降7.4%。房屋新开工面积72123万平方米，下降23.4%。其中，住宅新开工面积52512万平方米，下降23.9%。房屋竣工面积48705万平方米，增长19.8%。其中，住宅竣工面积35319万平方米，增长20.1%。此外，9月末商品房待售面积64537万平方米，同比增长18.3%。其中，住宅待售面积增长19.7%。资金方面，1—9月份，房地产开发企业到位资金98067亿元，同比下降13.5%。综合看，随着国家各项地产政策的出台，地产有望逐渐形成筑底回升的局面。

图2-3：地产投资资金来源累计同比

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-4：地产投资完成额同比

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图2-5：地产新开工施工竣工同比

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图2-6：地产待售面积同比

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其他方面，中汽协公布的最新数据显示，9月份我国汽车产销分别完成285万辆和285.8万辆，同比分别增长6.6%和9.5%。其中，新能源汽车产销分别完成87.9万辆和90.4万辆，同比分别增长16.1%和27.7%。此外，1—9月新能源汽车产销分别完成631.3万辆和627.8万辆，同比分别增长33.7%和37.5%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的29.8%。另外，国家统计局数据显示，9月全国空调产量1611.4万台，同比下降9.7%，1-9月累计产量19366.2万台，同比增长13.7%。9月全国冰箱产量885.1万台，同比增长13.2%，1-9月累计产量7182.4万台，同比增长13.6%。9月全国洗衣机产量1035.0万台，同比增长24.2%，1-9月累计产量7495.7万台，同比增长21.9%。整体看，制造业韧性依旧较强，对卷板构成了一定的价格支撑。

图2-7：当月汽车产销量（万辆）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-8：当月主要家电产量（万台）

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2.3钢材库存情况

最新一期钢联周度库存数据显示，五大品种库存1421.51万吨，环比减少56万吨，同比减少3.9%。其中螺纹钢总库存578.31万吨，环比减少35.61万吨，同比减少1.33%，热卷总库存368.83万吨，环比减少10.05万吨，同比增加15.36%。从高频数据看，五大材整体维持陡峭的去库斜率，去库压力逐渐缓解。

从库存结构看，螺纹厂内库存176.68万吨，环比减少10.15万吨，同比减少7.01%。螺纹社会库存401.63万吨，环比减少25.46万吨，同比增加1.39%。热卷厂内库存87.05万吨，环比减少1.63万吨，同比增加1.23%，热卷社会库存281.78万吨，环比减少8.42万吨，同比增加20.56%。目前看螺纹钢厂库和社库去库良好，但热卷库存持依旧偏高，需要进一步观察其去库的持续性。

图2-9：螺纹主要钢厂厂内库存（万吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-10：螺纹主要城市社会库存（万吨）

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图2-11：热卷主要钢厂厂内库存（万吨）

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图2-12：热卷主要城市社会库存（万吨）

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2.4钢厂利润情况

进入10月份以后，成材价格呈现小幅上涨的走势，而炉料价格较前期涨幅有所趋缓，钢厂高炉利润较月初略有改善。从钢联调研的钢厂数据来看，螺纹钢高炉生产利润至10月底为-336.52元/吨，较月初利润略有回升，不过整体看钢厂利润依旧处于近几年较低位置。另外，由于钢材消费旺季进入尾声，钢厂检修数量也逐渐增加。最新一期数据显示，247家钢铁企业高炉产能利用率在90.73%，相较于月初略有回落。预计随着旺季结束，钢厂在亏损的局面下会逐渐实施限产检修的措施，高炉产能利用率后续预计仍有回落的空间。

图2-13：螺纹钢高炉利润(元/吨)

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-14：247家钢铁企业高炉产能利用率（%）

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2.5钢材进出口情况

海关总署最新一期数据显示，今年9月份，我国出口钢材806.3万吨，同比增长61.8%；1-9月，我国出口钢材6681.8万吨，同比增长31.8%。前9个月钢材出口连续保持高增长态势，成为钢材增长的主要亮点之一。

9月份，我国进口钢材64万吨，同比下降28.2%；1-9月，我国进口钢材569.8万吨，同比下降31.7%。整体看，随着国内钢材价格的竞争优势逐渐凸显，钢材进出口格局将有所改观，进口逐渐走弱的局面将有望持续。

图2-15：中国钢材进口量合计（吨）

数据来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

图2-16：中国钢材出口量合计（吨）

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三、主要价差跟踪

3.1期现价差跟踪

期现方面，至10月最后一个交易日，螺纹主力合约基差在107元/吨，热卷主力合约基差为-19元/吨，卷螺基差延续分化的走势。除对后市市场供需有所分歧以外，近期钢厂亏损有所加大，限产检修更多的对热卷价格有所支撑所致。

图3-1：螺纹主力合约基差（元/吨）

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图3-2：热卷主力合约基差（元/吨）

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3.2合约价差跟踪

跨期价差方面，螺纹1-5合约价差10月最后一个交易日为-16点，热卷1-5合约价差10最后一个交易日为21点，跨期价差与月初比变化不大，主要是近期市场矛盾并不突出所致。跨品种价差方面，一月合约10月最后一个交易日热轧和螺纹的价差为116，价差与月初比变化不大，主要是近期市场需求相对平稳，成材各品种间产量也变化不大所致。此外，主力合约10月最后一个交易日热轧与铁矿石主力合约的比值为4.28，比值小幅下降，主要是铁矿石本月价格小幅走强所致。

图3-3：螺纹钢1-5合约价差

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图3-4：热卷1-5合约价差

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图3-5：热卷-螺纹主力合约价差

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图3-6：热卷与铁矿石主力合约比值

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四、观点总结及操作建议

综合来看，如我们前述所提，钢材消费旺季已经渐入尾声，前期由于炉料价格持续调涨导致钢厂利润受到严重挤压的局面目前有所缓解，从调研数据来看，当前钢厂利润跌幅已经较前期有所收窄。随着旺季的结束，无论是主动还是被动的原因，部分地区钢厂开始限产检修，铁水的产量可能逐渐回落，钢厂的减产对钢价构成了一定的支撑，钢价短期内预计难有再度深跌的可能。具体操作上，我们仍然建议以结构性交易为主，对于主力合约而言，随着钢厂限产检修范围的扩大，对于近月合约构成了一定的支撑，可以逢低建仓跨期合约的正套头寸，对于钢厂利润而言，近期钢厂利润已至历史新低附近，叠加限产对钢价构成支撑，建议及时了结做空钢厂利润的头寸。

中期研究院黑色建材研究团队

欧阳玉萍 投资咨询号 Z0002627

2023年11月03日